2021年美國經濟強勢收官，2022年怎麼看？

格隆匯 01-29 11:48

本文來自：熊園觀察，作者：熊園、劉新宇

事件：北京時間1月27日晚9:30，美國公佈2021年四季度GDP數據。

核心結論：2021年美國實際GDP同比5.7%，創1985年來新高；2022年同比預計3.5%左右，節奏上逐季回落，Q1下滑最明顯，到2022Q4同比將降至3%左右。

1、美國2021Q4實際GDP環比折年率回升至6.9%，除基數原因外，存貨變動的拉動率爲4.9%，是最大的貢獻因素。存貨大幅增加，主因Q3疫情惡化導致消費明顯放緩，庫存階段性被動積累。以兩年平均增速計，美國GDP同比已升至1.6%，接近2.0%的歷史均值。

2、展望2022年，美國實際GDP同比將逐季回落，至2022Q4將降至3%左右，全年同比預計爲3.5%左右；環比折年率方面，一季度受疫情影響，可能大幅下滑至2%左右，二季度將有所反彈，但隨後將重新回落。

3、重申前期觀點：2022年美聯儲將“先鷹後鴿”，轉向時點可能在3月；美股短期調整壓力仍大，3月之後有望逐步修復；10Y美債收益率短期保持1.8%-2.0%的區間波動，難穩定在2%以上，3月之後大概率重回下行通道；美元指數有望延續上漲，維持年內高點可能破100的判斷。

正文如下：

美國四季度GDP環比折年率升至6.9%

主因低基數和庫存大幅增加

總體表現：美國2021Q4實際GDP環比折年率6.9%，高於預期值5.5%和前值2.3%；同比5.5%，高於前值5.0%。Q4美國GDP環比增速大幅反彈，主因Q3受Delta疫情影響導致基數較低。2021全年美國實際GDP同比5.7%，是1985年以來最高，2020年爲-3.4%。以兩年複合增速計，2021Q1-Q4實際GDP同比分別爲0.6%、1.0%、1.0%、1.6%，已接近2000年至今的均值2.0%。

私人消費：Q4實際消費環比0.8%，高於前值0.5%；同比7.1%，與前值持平；對實際GDP環比拉動率爲2.3個百分點，高於Q3的1.4個百分點。分項來看，耐用品消費對實際GDP的環比拉動率明顯反彈，非耐用品和服務消費均有所回落。

私人投資：Q4實際投資環比7.2%，高於前值3.0%；同比8.6%，高於前值7.1%；對實際GDP環比拉動率爲5.2個百分點，高於Q3的2.1個百分點。分項來看，存貨變化對實際GDP的環比拉動率高達4.9個百分點，其他分項合計僅拉動0.3個百分點。存貨大幅增加，主因Q3疫情惡化導致消費明顯放緩，庫存階段性被動積累。

其他分項：政府支出對實際GDP的環比拉動率爲-0.5個百分點，低於Q3的0.2個百分點；淨出口的環比拉動率爲0，高於Q3的-1.3個百分點。

2022年美國經濟仍趨放緩

受疫情影響，一季度增速將大幅下滑

2021年美國經濟增速表現強勢，除基數原因外，經濟重啓和財政貨幣寬鬆也提供了額外的刺激效果。但從各種景氣指標來看，2021Q2之後經濟動能已開始減弱，疊加刺激政策退潮，預計2022年美國經濟將表現爲內生性放緩，具體分析如下。

消費展望：前期報告《反轉之年——2022年海外宏觀展望》中我們曾指出，美國居民儲蓄率已降至比疫情前更低，同時由於工資增速低於通脹，實際可支配收入增速持續爲負，均反映出消費能力已開始減弱。服務消費雖有改善空間，但受疫情反覆影響，修復速度十分緩慢。再考慮到財政補貼已經停止，後續消費增速大概率延續回落。

投資展望：與歷史相比，本輪美國經濟復甦最大的不同之處在於，由於財政和貨幣鉅額寬鬆，存量債務並未充分去化，目前企業負債水平仍高於疫情前，這將制約企業擴大資本開支的能力，尤其是在貨幣政策收緊的背景下。而疫情的不確定性依然存在，也將打壓投資意願。此外，2020Q3開始美國地產銷售增速持續下滑，預示着2022年地產投資增速仍將延續回落。綜合看，2022年美國私人投資增速難有明顯擡升。

疫情衝擊：2020年以來的數據顯示，每一波疫情反彈往往都會導致當季GDP增速出現一定下行，本輪美國疫情惡化程度遠高於前幾輪，意味着一季度GDP增速將出現大幅下滑。從高頻指標來看，12月中旬至1月中旬，周度經濟指數WEI從6.2%下滑至5.2%，ECRI增長年率從4.9%下滑至3.5%，疫情的衝擊已開始顯現。