机构：国泰君安

评级：增持

本报告导读：

公司发布 2020 年中报正面盈利预告，疫情影响有限，业绩超预期。积极开展疫苗CDMO等新兴业务，盈利能力有望进一步提升，维持公司增持评级。

摘要：

维持“增持”评级。公司发布 2020年中报正面盈利预告，预期2020年 H1 归母净利润同比增长 58%以上。疫情负面影响有限，业绩增长超预期。维持2020-2022年EPS预测为 1.04/1.51/2.05元。因业绩超预期，参考行业可比公司估值，上调 2020年目标 PE 至 159.5X，对应目标价为184.1港币（+33.6港币） 。维持增持评级。

疫情短期影响已过，竞争优势借机有望扩大。受疫情影响，2020Q1有一个月的运营损失， 并带来商业化生产CMO收入推迟，预计有 1亿美元收入从 2020 年推迟到 2021 年。目前疫情影响逐步消除，非新冠项目维持稳健增长趋势，新生产基地产能爬坡带来产能利用率提升，叠加投资等一次性收益，驱动公司业绩超预期。新冠相关项目爆发，利于公司扩大竞争优势。于6月18日公司投资者开放日，管理层表示已签署 11 个新冠中和抗体项目，竞标成功率约 70%，体现公司竞争力；另外有27个新冠项目在洽谈，包括4 个新冠疫苗项目，与同行对比，处于领先地位。预计 2020 年新冠项目收入超 8000 万美元，2021年预估达1.5亿美元。

公司目前正处于迭代蜕变阶段，未来有望成为全球生物药赋能平台。1）积极扩大产能，实现全球供应链，预计到2022年，公司产能将超28万升，地域跨越北美、欧洲、中国等国家地区；2）疫苗和新型药物范式业务备受期待，公司为全球第一家疫苗商业化 CMO 供应商，且有多个新冠疫苗项目在洽谈；3）投资生物药和上下游公司，深化全产业链布局，助力降低抗体研发生产成本。药明生物在品牌、产品类别、产品质量、工艺、生产成本、供应链等竞争要素方面积累的优势有望逐渐加大，形成以最低的成本生产出质量最好的产品的核心竞争力。

催化剂：商业化生产订单落地，全球产业链布局推进。

风险提示：关键客户流失的风险；政策变化的风险；新冠疫情影响超预期；外汇波动的风险。