中信证券：主板、科创板成长性易位，“哑铃型”配置模式流行
本文来自格隆汇专栏：中信证券研究 作者：王兆宇 赵文荣 史周 联系人：杨淼杰
2023年以来，典型的“成长锚”板块如双创板、部分往年的权重成长股实现成长性的下滑，导致市场成长特征的排序结构发生变化，稳健经营型板块成长排名被动提升，催生了年内哑铃型的配置模式。细分行业看，食品饮料、电力及新能源行业是典型的“盈利锚”和“成长锚”下滑板块，目前2024年预期尚可，需关注兑现情况；家电、汽车、纺织服装、电力及公用事业、银行五行业稳健盈利特征显著，预期2024年将维持过往盈利水平，预计与其关联的稳健、红利类策略将在2024年维持较好表现；TMT板块2023年内行情关联于更长期的成长性，需关注2024年及更长期的成长性预期变化及兑现。
▍2023年总体覆盘：主板、科创板成长性易位，“哑铃型”配置模式流行。
2023年以来，截至三季度，大盘板块（如上证50、沪深300）延续了往年的盈利水平，但双创板块成分股的实现成长性为负，导致大盘板块实现成长性排名被动提升，这使得2023年内市场总体的表现与成长性的排序关系减弱，“哑铃型”配置模式逐渐流行。
▍TMT四行业：中长期关注2024年及后续预期成长性的变化，短期防范2023Q4业绩不及预期的风险。
1）TMT四行业年内收益率高居榜首，虽然预计大模型等主题概念仍需较长周期才能落地，但总体上其2023年内行情与2024年净利润增长率具有较高相关性。
2）中长期看，2024年及未来更长期的预期成长性变化及兑现将主导板块行情。
3）短期来看，TMT四行业前三季度已兑现成长性距离年度一致预期仍有较大差距，需防范2023Q4业绩不及预期的短期冲击。
▍食品饮料 & 电力及新能源：盈利和成长性的下滑制约行业总体表现，关注2024年预期兑现情况。
1）市场将食品饮料、电力设备新能源两行业分别锚定为典型的稳定高盈利、高成长板块，而当两者的盈利和成长性下滑时，极易导致抱团的瓦解。食品饮料行业2023Q1盈利总体较好，但Q2、Q3逐季下滑；电力设备新能源行业部分往年高权重、高成长的个股成长性下滑。
2）目前市场对两行业2024年的盈利和成长性预期与历史巅峰时期相近，预计其2024年表现将极大依赖于成长性能否恢复至历史巅峰状态。
3）关注春节效应下食品饮料行业2024Q1的行情机会。
▍家电、汽车、纺织服装、电力及公用事业、银行：稳健盈利特征显著，关联红利主题。
1）五行业2023年以来维持了往年同期盈利水平，且在全部行业中排名居前。
2）五行业高度关联红利主题，中证红利指数成分股在上述五行业的累积权重近50%。
3）目前市场对五行业2024年预期盈利水平与往年接近，若无外部因素扰动，预计五行业及其所关联的稳健、红利策略将在2024年保持较好表现。
▍结论和投资建议：成长锚缺失扰乱成长股行情节奏，成长理念依然有效。
1）2023年以来，部分投资者心目中的“成长锚”出现了成长性的下滑，导致典型成长组合的表现不佳，未来需关注“成长锚”的预期变化，或者“成长锚”是否切换至新的板块。
2）“成长锚”的下滑导致经营稳健型板块的成长性排名被动提升，进一步促进了稳健、低波、红利类策略表现，也促进了“哑铃型”配置的流行。
3）TMT板块在2023年内的行情更多关联于更长期的预期成长性，中长期关注2024年及后续预期成长性的变化，短期需防范2023Q4业绩不及预期的风险。
4）盈利、成长角度的负向筛查依然有效。
5）岁末年初，关注业绩预吿、业绩披露等相关事件策略，如业绩超预期、业绩早披露、行情透支隐含成长性等。
▍风险因素：
市场预期大幅变化；宏观及产业政策重大变化；业绩增速、盈利水平不及预期。
注：本文节选自中信证券研究部已于2023年12月26日发布的《量化策略专题研究一从成长锚缺失角度看哑铃型配置的流行》报吿，分析师：王兆宇S1010514080008；赵文荣S1010512070002；史周S1010522100003；杨淼杰
