一、“中特估”投资范式之一：低估值、高分红

低估值、高分红，是包括能源链、“一带一路”和运营商在内的“中特估”方向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能源链、“一带一路”和运营商PB估值分别处于2016年以来的16.8%、5.8%和14.9%分位。而即便经历年初以来的大幅上涨后，当前这些板块估值仍处于历史平均水平附近。2）与此同时，能源链、“一带一路”和运营商股息率显著高于市场整体，较高的分红也成为其进可攻、退可守的重要支撑。

二、“中特估”投资范式之二：政策的持续支撑和催化

政策持续支撑和催化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商板块修复的重要驱动。

1）“一带一路”：在“一带一路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深化合作联合声明、中巴联合声明等，以及后续5月召开在即的第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，“一带一路”相关利好不断，板块行情得到催化。

2）运营商：去年10月以来，数字经济上升为国家战略，相关政策密集出台。今年国务院改组又新设国家数据局。运营商作为“数字经济”的基础设施，持续得到催化。

三、“中特估”投资范式之三：景气修复预期

2023年中国复苏+人民币升值的全年宏观主线驱动盈利能力修复，带动能源链整体性上涨。1）能源产业链作为原材料高度依赖海外供应、同时下游需求基本集中在国内市场的方向之一，将充分受益于人民币升值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领域需求预期回暖，能源产业链尤其是行业龙头盈利已在修复。

四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关注哪些方向？

除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。

1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点支持的战略性产业之一，近年来经历了行业调整和产能过剩的困境，但近期板块景气已在改善：一方面，随着全球航运市场需求正在增长，带来包括化学品船与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企改革推动造船企业重组整合和产能优化之下，国内船舶制造业已在逐步实现结构调整和产能优化。

2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间各项数据恢复良好。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出。经济增速下行，高速公路、铁路、港口资产稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近几年，高速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分红水平，给投资人带来确定性的高股息回报。

3）大型银行：经济复苏大背景下融资需求回暖，基本面有支撑，板块估值也具备修复空间。2023年以来，信贷需求连续三个月超预期回暖，在稳增长和扩投资的政策基调下，后续信贷、社融仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳定且高分红的板块，当前银行PB估值处于2016年以来11.6%的较低位置，修复空间较大。

风险提示

关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。