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一步涨到机构目标价,买腾讯不如买阅文?

“爸爸”和“儿子”之间,每手价格存在较大差异,选择谁,在有些时候是很重要的一个问题。

来源:智通财经

开年的港股市场,谁是最炙手可热的明星?是阅文集团。

这个腾讯的“亲儿子”,两个交易日上涨26.40%,领跑港股通,比跑第二名的博彩股美高梅中国还多涨6个百分点。

就在一个星期前,西部证券分析师李艳丽发布过一篇深度报告,题目为《在线阅读龙头地位稳固,IP 升维打造增长新引擎》,从业绩变化的角度全方位拆解阅文的基本面(数字阅读、IP运营等),结论是:首次覆盖给予“买入”评级。

分析师认为,阅文股价上涨的催化剂包括三点:在线付费阅读活跃用户数量增长以及 ARPPU值提升超预期;由公司旗下 IP 改编而来的影视剧作票房或收视率超预期;公司IP商业化项目落地优于预期。

在给估值的时候,采用的是分部加总估值法,在线业务这块选取中信出版、掌阅科技、新经典作为比较对象,考虑到阅文集团在行业内的龙头地位,签约作家数量以及作品数量业内领先,以及流量优势,给予公司一定估值溢价,2023年25倍PE。

版权业务这块,参考中文在线、光线传媒、华策影视作为比较对象,也给予2023 年25倍PE。

根据在线业务与版权业务的归母净利润情况,两部分加起来,预期市值为337亿元人民币,对应目标股价33.16元人民币(36.96港币)。

国际投行中,大摩在最近12月的更新报告中,给予目标价是30港元。

昨日收盘,阅文成交超过5亿港元,报38.3港元,升破大摩和西部证券的目标价。这种“一步到位”是港股市场的特点,那么随之而来的问题是,后市怎么看?今天尾盘杀进去的资金,是吃点肉就跑掉、还是等待更大的行情呢?

首先看看阅文为什么涨?

这里大概有三个方面的原因:

基本面的原因(上述三个或“超预期”)是底层逻辑。

其次,港股投资情绪的变化是最主要的因素。重庆银保监局准蚂蚁消金增资至185亿元人币,互联网股票嗅到这股气味后反映极其灵敏,连大个头的腾讯也跳空上涨4.58%。

一段时间以来,阅文的大手笔回购也为资金敢于介入提供了底气。去年8月份公司发布公告称,根据回购授权最多可回购的股份约为1.02亿股,拟使用的最高资金总额为人民币7亿元——这被市场解读为股价已经见底的信号。

另外还有三条可能的原因,均与预期相关:

一是“传媒娱乐大年”的预期。

在经历了数年的寒冬之后,有机构认为,传媒娱乐终于要在2023年成为顺周期行业了。随着防疫政策的放开和行业政策的边际宽松,电影、院线、广告、互联网视频、游戏等等在2023年的表现将迎来绽放。 在这个板块中进行配置恰逢其时,港股市场上可选个股,避不开阅文。按照网友@奇衡DK-CAPITAL的观点,阅文在逆周期中表现稳健,“三个不变”:是指作家人数和作品数持续增长的趋势不变、聚焦“双主业”的收入结构不变以及毛利率水平保持稳定的态势不变。

(1)作家人数和作品数保持增长:2022年上半年,平台期内新增约30万名作家和60万本小说,新增字数达160亿。与内容生态蓬勃发展相辉映的,是在线业务基本盘的韧性。截至2022年6月,阅文内容生态下的月付费用户达810万人,每名月付费用户平均月收入达到38.8元,同比增长6.6%;

(2)聚焦“双主业”的收入结构不变:在线业务收入占比56.4%,版权运营业务收入占比43.6%,这意味着以制作和发行影视作品为主的版权收入占比进一步提升;

(3)毛利率水平保持稳定的态势不变:毛利率保持在52%-53%的水平,在影视行业的寒冬难能可贵。

逆周期稳健,顺周期往往就会狂飙。

二是反盗版带来的增量想象空间。

目前看起点小说的盗版用户是付费用户的十倍以上,反盗版带来的利润空间非常巨大。有一种说法是:目前40亿左右一年的阅读收费收入,理论上有十倍的上涨空间。

反盗版对网文行业影响可以说非常深刻,阅文付费率仅为3%左右,与长音频14%、长视频20%渗透率相对,差距甚远。随着版权意识的提升,消费在长视频、长音频付费习惯已经得到了很好的验证,这对网文付费率存在很高的借鉴意义。 

三是港股的估值修复预期。

阅文在业绩尚不及当前的过往中,有从22港元升至90港元的历史。值得注意的是,这种快速拉升的速度和涨幅,均甚于同期投资腾讯。

“爸爸”和“儿子”之间,每手价格存在较大差异,选择谁,在有些时候是很重要的一个问题。

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