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11月25日，中国春来发布了最新的年度业绩，截至2022年8月31日，实现年度收入13.09亿元人民币，同比增长25.6%，营收实现连续7年超20%增长，经调整净利润5.38亿，同比增长35.7%。

营收净利延续高增，自建+收购模式下学生数持续增长

集团2022财年收入延续双位数的高速增长，学费和住宿费收入分别增长26.07%、21.57%至11.88亿、1.2亿，得益于在校人数稳步增加以及平均学费上涨。

财报显示，截至6月30日，中国春来共有在校学生9.78万人，同比增加7.5%。14/15学年的在校生总数为29673人，7年的年化增长率达到18.6%。

一学年内学生人数增加了6783人，主要是由于将安阳学院原阳校区和荆州学院并表，背后体现的是中国春来成功的“自建+收购”商业模式。

安阳学院原阳校区是中国春来在去年4月成立的新校区，从去年8月开始招生，本次为集团贡献了4059名学生。

荆州学院前称长江大学工程技术学院，于2021年5月被中国春来收购，当年业绩并表为集团带来了2.47亿元的收入和10759人的学生人数。

事实上，中国春来一直在内生增长和外延并购两方面奋力前行。从上市之初的3所院校，到现在的6所院校和参与运营的苏州科技大学天平学院，其成功将学校布局网络从河南、湖北扩张至江苏。去年12月15日，天平学院与江苏省南京市签订转让协议，以1.8亿元收购一块位于南京市高职园的土地50年使用权，集团计划用以建设一所新的院校即南京学校。目前，中国春来正在收购天平学院的举办者权益，收购完成后的并表又将助力集团的业绩跃上一个新的台阶。

在学费方面，近年来上市民办高教集团旗下学校学费增速较为可观。根据中国春来财报，旗下商丘学院、商丘学院应用科技学院的收入增长主要来源于学费水平提高。笔者计算发现，集团2022财年生均学费上涨1800元至1.2万，涨幅17%，同期生均住宿费上涨114元至1240元，涨幅13%。

资本结构不断优化，债务风险可控

截止2022年8月31日，集团有息负债余额21.1亿元，相较上年同期余额23.7亿，下降2.5亿。集团资本负债率从2015财年的462.3%大幅降至2022财年的91.4%，较2021财年的115%进一步下降了23.6%。减少的主要原因是偿还若干计息银行贷款及股权增加，充分反映了集团不断优化资本结构，控制债务融资成本及规模的稳健经营理念。

部分媒体报道集团的债务压力较大，因审计报告内披露的截至2022年8月31日流动负债高达17.67亿元。对此，集团管理层在业绩会上做了澄清，第一，其中包含了5.3亿元因为预收学费形成的合约负债，第二，其中大部分银行贷款账期均在1年以上，只是因为授信当中的格式条款根据会计准则需要以流动负债列示；第三，集团有充分的信心保障经营，包括大股东流动性支持，以及集团尚有29亿元人民币授信已取得但还未使用。

预计公司债务将进一步缓解，过去主要资本开资的三所学校已经完成建设，即随着荆州学院的转设，安阳学院原阳校区及湖北健康职业学院的投入使用，目前集团在建的重大项目只有南京高淳校区一个，负担率将持续下降。董事会建议派发截至2022年8月31日止之末期股息每股人民币0.1元，为上市以来的首次，进一步佐证公司的现金流正在持续改善。

民促法后政策暖风频吹，政策底已确立

教育行业受政策影响较大，2016年以来的强势上涨以及之后的大幅调整皆因民促法，可谓成也萧何败也萧何，但2021年5月，民促法实施条例正式出台，政策的不确定性彻底消除，为行业未来的长期发展扫清了障碍。

此后高教方面的政策暖风频吹，4月新修订的《职业教育法》获得通过，明确了职普教育同等重要，延续了2019年以来国家对职业教育的鼓励态度，进一步利好民办高教龙头标的以及职业教育细分赛道龙头标的。中国春来旗下的商丘学院、安阳学院、安阳学院原阳校区均提供职业教育课程，有望享受职教政策带来的红利。集团表示下阶段将紧抓机遇，加大对职业教育的倾斜，扩大职业类各层次的招生规模。

5-6月各地下发大量专升本指标于民办高教集团，6月14日，中国春来亦公布专升本学额大幅提升89%。10-11月，多家上市公司披露23学年新生人数，同比增长15%-48%，较大幅度消除市场对民办高教未来学生规模增长空间的疑虑。

11月17日，教育部等五部门于印发了支持性的《职业学校办学条件达标工程实施方案》，其中涉及教育集团并购/集团化办学和开拓融资渠道的两个政策要点具有重要意义，高教行业公司股价应声上涨15%-20%，或预示着政策担忧逐渐消退。

生源市场空间打开，三大优势助力集团抓住机遇

长期来看，本科及优质专科学位供不应求，公办资源不足，民办高教作为公办的有益补充，

生源有望稳步提升。乘着教育东风，集团有望凭借自身优势进一步扩大规模。

首先，有利的区位战略布局及行业领先地位，有助于集团延续学生规模的强劲增长势头。集团重点布局的河南省占据了人口优势，未来2-3年，随着荆州学院成功转设后的扩容，湖北健康职业学院和安阳学院原阳校区的业绩逐步释放，集团的在校生人数会突破12万人，如果再加上苏州天平学院南京校区的启用，规模有望突破13万人。

其次，办学质量和声誉以及高就业率为业务增长提供了有力保障。集团5所本科院校的平均报到率高达95.9%，远高于全国平均水平，由于疫情影响全国高校就业率普遍下降，但2021/2022学年旗下各校的平均就业率达76.9%，仍远高于全国平均水平，充分体现出集团的办学实力和竞争优势。

最后，可复制的商业模式有助于集团进一步开疆辟土。集团从最初创办一所学校，发展到如今在三个省份举办6所高校，短短的20多年，发展迅速，得益于集团高效的管理体制以及规范的管理制度，在教育领域具有较高的可复制性，减少了试错成本，提高了运营效率。

营收有望突破20亿，板块强势反弹下估值修复空间大

利好政策加持以及内生外延并举之下，集团的确定性非常高。根据公司管理层在业绩会上的表述，未来2-3年，考虑到荆州学院、湖北健康职业学院和安阳学院原阳校区的业绩逐步释放，平均学费不涨的前提下，营收预测会突破16亿。如果再加上苏州天平学院南京校区的顺利启用，营收将突破20亿元。根据券商的预测，集团2023/2024财年的总收入将分别达到16.95亿/20.62亿，同比涨幅29.5%/21.7%。

高教板块此前先后经历了市场对“双减”政策的过度恐慌、港股整体表现不佳对流动性的压制，港股教育板块信心和估值均处于低谷，估值严重脱离基本面。11月以来，随着港股大盘回暖，高等教育作为超跌板块关注度逐渐回升，板块整体的月涨幅达到30%。中国春来在众多民办高教股中独树一帜，公司股价年初至今累计飙升逾80%，表现相当强悍。

从估值上看，相比于港股同行，中国春来市值处于中等水平，约为49亿港元，市盈率（TTM）约为7.8倍。随着情绪面的进一步修复，以及公司稳定的业绩表现，中国春来的估值还有进一步提升的空间。