机构：国泰君安

评级：中性

目标价：5.80港元

中国财险（02328 HK）的承保在 2020 年第三季度恶化，差于我们的预期。总保费在 2020年首 3 季度增长 3.6%，相当于 2020 年第三季度增长 1.8%。2020 年首三季度的净利润下 滑 21.1%，相当于 2020 年第三季度下滑 17.8%。车险保费增 10.5%，而非车险保费跌13.0%。2020 年第三季度的非车险保费的下降是由于信用保证险保费的减少。在 2020 年第三季度，赔付率降 4.4 个百分点至 65.0%，而费用率升 6.5 个百分点至 35.4%。 综合成本率升 2.0 个百分点至 100.5%。因此，2020 年首 3 季度的承保利润减少了 15.5%。2020年首 3 季度的车险/融资类信用保证险/政策保险/商业非车险的综合成本率分别为 96.4%/139.8%/ 99.7%/ 96.4%。

综改后车险正面临严峻的环境。管理层表示，车险综合改革后的车均保费较改革前下降了23%。由于中小型保险公司倾向于以较低的费率吸引客户，综改导致了车险市场的激烈竞争。因此，短期内车险保费的增长应该会面临一些压力。尽管公司表示改革后车险的综合成本率展望稳定，但我们认为由于费率降低，综合成本率最终将增加。

下调目标价至 5.80 港元并维持“中性”评级。我们下调目标价至 5.80 港元，相当于 0.61倍 2020 年市净率。车险综合改革将为车险带来不确定性。与融资类信用保证险相关的赔付将继续影响非车险综合成本率。此外，由 2020 年下半年自然灾害引发的赔付也是另一个令人担忧的问题。因此，我们的投资评级仍为“中性”。