机构：天风证券

评级：买入

签约安徽来安天立学校，布局 2021，进军长三角。公司官微显示，2019 年 12 月 31 日，公司与安徽滁州来安县人民政府签约设立来安天立学校。 来安天立学校位于安徽来安汊河新区，与南京高新技术开发区相邻，是一 所集小学、初中、高中一体化的高品质民办学校，计划 2021 年 9 月 1 日 开学，安徽汊河经济开发区是县委县政府重点规划建设的特色活力圈之一。

签约贵州铜仁天立学校，巩固西南片区，计划 2020 年 9 月开学。公司官微 显示，19 年 9 月，公司与贵州铜仁市人民政府签约设立铜仁天立学校。铜 仁天立学校项目落地万山区仁山公园，占地约 85 亩，是一所集小学、初中 一体化的高品质民办学校，规划办学规模约 2500 人，计划 2020 年 9 月 1 日开学。

目前天立已储备新开学校 20 家，其中川内 6 家，为成都天立小学、成都天 立幼儿园、达州天立学校、泸州天立旗舰学校、成都郫县天立学校、剑阁 天立学校；川外共计 14 家。储备新开学校合计容量超 5 万人。

天立教育成长逻辑清晰明确，一方面依靠卓越出色的办学成绩吸引生源； 另一方面通过和地方政府合作加快开校储能，该两点有效性已充分得到验 证未来还会继续强化。具体来看：

第一，优质办学成绩有效保证生源供给，招生是民办学校发展的根本源泉 与核心动力，对于体制内学校，高考及中招成绩无疑是检验其教学质量的 公正衡量。

第二、开校节奏清晰明确，储能充分，拓展团队执行力到位，成长可见性 较高。具备优质办学品质后，充分的容量供给是保持持续快速增长的根本 保障，天立和地方政府深度合作，优势互补，互惠互利将持续验证模式有 效性。

维持盈利预测，给予买入评级。天立快速开校一方面在于二三四线教育资 源相对紧缺，天立凭借自身办学经验有效丰富当地教育供给，借助民办特 有灵活优势提高运营效率；另一方面将有效减轻地方财政压力，全国多数 地方政府大都对民办教育采取积极欢迎态度。我们始终坚定看好天立模式， 认可其对优质教育资源经验的异地输出与复制。目前政策尚未最终落地， 但因地制宜引导优质民办教育发展或是长期方向，建议积极关注。我们预 计天立 FY19-20 年净利分别为 2.85 亿、3.9 亿，对应 PE 分别为 20xPE、15xPE。

风险提示：新开校招生不及预期，民促法实施条例未落地