來源：券商中國
作者：王璐璐

中信證券：增量資金入場，把握中大盤成長的黃金配置窗口

“兩會”政策落地淡化短期博弈，強化長期共識，聚焦產業亮點，預計高頻數據驗證經濟復甦“強預期”將逐漸變成現實，全面修復行情的第二波將持續數月，第二波行情既是增量資金入場的接力，也是中大盤成長風格的接力，建議繼續把握黃金配置窗口，聚焦產業邏輯順暢的方向，戰略配置“四大安全”領域，並提高半導體和信創板塊的配置優先級。

首先，“兩會”政策落地整體符合市場預期，其定調的總量政策目標穩健，預計未來行動將更積極，而產業政策上發展與安全並重是未來主旋律；政策落地將淡化市場短期博弈，強化長期共識，有助於市場聚焦產業亮點，且預計未來政策預期仍有上修空間。其次，高頻數據顯示經濟恢復的強度超預期，PMI數據超預期後，2月信貸有望延續同比高增，出行、生產和基建開工的高頻數據持續改善，預計地產景氣傳導將提升經濟彈性，數據不斷驗證下，料經濟復甦“強預期”將逐漸變成現實，一季度經濟增速預期將繼續上修，預計二季度經濟恢復的慣性不減，夯實全面修復行情第二波的基礎。最後，國內外的宏觀流動性擾動緩解，政策落地和數據驗證修復微觀主體信心，凝聚場外資金入場共識，預計增量資金入場將驅動第二波行情持續數月。

中金公司：A股積極因素正逐步累積，兩會期間關注政策方向

3月開始A股市場有所回暖，成交逐步回升。當前來看，部分影響市場的積極因素正逐步累積：1）經濟活動繼續修復且超出市場預期。2）兩會繼續傳遞穩增長、促改革信號。3）人民幣有升值空間，外資有望重回淨流入。

配置建議：以經濟復甦爲主線，關注政策支持領域。1）基本面修復空間和彈性大，且政策繼續支持的領域，如泛消費行業和地產鏈等；2）關注產業鏈安全、數字經濟等政策支持的成長領域；3）受益於國企改革與“中國特色估值體系”建設的相關領域。

海通證券：從兩會報告看產業亮點，數字經濟代表的成長空間或更大

政府工作報告提出增長目標5%左右，穩增長基調明確，未來政策端望持續發力穩增長。借鑑歷史2022年10月底以來牛市第一波上漲未完，未來穩增長政策推動基本面修復、內資接力外資入市，望支撐市場進一步向上。短期行業均衡，聚焦發展和安全並舉的產業政策背景，全年重視數字經濟代表的現代化產業體系。

安信證券：政府工作報告未超預期，小陽春明確進入尾聲

兩會政府工作報告大致延續中央經濟工作會議思路，整體並未超預期，對於當前市場的支撐邏輯（經濟弱復甦“含金量”超預期+流動性並未趨勢性收緊）影響較小。換句話說，當前市場並不會因爲政府工作報告出現過度反應（上下空間有限），此前交易邏輯大致延續。因此，維持對於市場的兩大關鍵判斷：“山腰處的歇腳”與“低位股迭起”，建議輕指數、重結構。

5%經濟總量目標設定相對溫和，但不代表“拼經濟”或者復甦驗僞（實際情況可能偏高），對於“發展”的整體訴求需要留待4月重要會議進行再評估，此前預期偏高的以北向爲代表的外資（匯率）會相對敏感一些。同時，政府工作報告明顯重改革、重安全、重結構，以科技自立自強爲核心的高質量發展基調突出，軍工、數字經濟、國企改革、中特估值體系和生態環境是政府工作報告中呈現清晰的利好信號。基於資產定價的角度觀察，尤以數字經濟和國企改革值得高度重視，我們認爲當前近似於2012-2013年宏觀產業範式轉變的跡象愈發明顯（定價偏重改革），當前產業主題投資的活躍度仍將居高不下。

需要提醒的是，本輪“冬日裏的小陽春”可以明確進入尾聲，向上的空間有限，再次強調：輕指數、重結構，消費和安全雙主線依然值得重視。短期超配行業：以計算機（信創、人工智能）、傳媒、通信、半導體爲代表的數字經濟；地產鏈;軍工；消費（食飲、智能家居、醫美、消費建材）；儲能、汽車零部件、有色（銅、金）。主題投資：關注國企改革以及中國特色估值體系下的國企央企。

興業證券：關注TMT、央企重估

輪動中的“強者”，大多是主線決勝的“贏家”。近期各行業、風格輪動仍在加速。1、當行業輪動到極致後，出現大跌的概率較低，多數情況市場都能夠形成至少季度級別的新主線。2、行業輪動結束後的新主線，大多都是從極致輪動階段的強勢行業、板塊中“脫穎而出”。3、業績預期能否持續兌現，同樣是決定一個行業、板塊能否在行業極致輪動中最終勝出、成爲後續市場主線的關鍵變量。基於以上歷史經驗，我們傾向於認爲，市場在經歷了年初以來的行業極致輪動、“景氣投資”失效後，二季度隨着財報業績披露，疊加3、4月份兩會及政治局會議後國內政策逐漸明朗、經濟復甦前景更加清晰，行業的極致輪動有望收斂，市場也將重新回到景氣驅動、基本面審美模式中，下個階段的的主線也將逐漸浮現。

行業配置：輪動中強勢的TMT及央企重估或成爲主線決勝的“贏家”。根據2023年各行業一致預期增速和利潤修復程度，後續可沿“困境反轉”和“強者恆強”兩條線索進行挖掘、佈局：困境反轉中，建議關注當前景氣仍處於低位、但今年有望困境反轉，且估值、持倉均處於中低位的高彈性方向：信創、5G、傳媒、創新藥、半導體、消費電子；另一方面，在“強者恆強”、景氣延續的板塊中，關注季報兌現程度高、且估值合理α機會：軍工、光伏、儲能、汽車零部件。立足“三個方向、兩大指標、一個舉措”把握國企央企價值重塑。1）三大方向：科技自強的創新型國企方向、數字化轉型方向和爲“國之大者”服務的國家安全方向；2）兩大指標體系：“一利五率”（財務維度）和ESG得分（非財務維度）；3）重點資本運作舉措：專業化整合。

光大證券：期待數據與政策的共鳴，市場將迎來中期震盪上行的區間

類比前兩輪疫情之後市場的表現，當前市場或已經較爲充分地反映了疫情之後經濟數據環比修復的利好。對於接下來一段時間，經濟數據同比修復將會是更加重要的動力。與此同時，政策或許仍然有進一步向上的空間。在經濟與政策的共鳴之下，市場將會迎來中期震盪上行的區間。配置上，消費醫藥仍將是核心方向，此外有強政策預期的行業也值得重點關注，包括數字經濟、軍工、以及部分央國企等。

廣發證券：A股沿三大“買變化”主線配置

2023年主線“買變化”之三條線索。上週看似過快的行業輪動速率背後，市場本質上交易的因子是△g。上週A股的結構較爲奇特：行業層面TMT領漲市場的背景下，整體風格上卻是價值>成長。上週高改善行業（△g）顯著佔優，而部分投資者運用傳統風格和行業輪動的邏輯難以正確判斷的原因，是一定程度上忽略了當前交易的核心因子是“買變化△g”。2023年市場的主線是“買變化”：“政策反轉”、“困境反轉”、“美債利率反轉”。2022年市場宏觀背景是DDM三要素三殺，而2023年宏觀要素均發生顯著的變化。

維持“港股走牛市，A股走修復市”判斷，A股沿三大“買變化”主線配置。2023年最需要重視的要素因子是“變化”，市場將圍繞主線“買變化”的三大線索配置：1. 線索一“困境反轉”，優選低估值高Δg（消費建材/通用設備/醫藥）；2. 線索二“政策反轉”，“央國企重估”和“數字中國”有望成爲信用擴張新抓手（運營商/建築/半導體/信創）；3. 線索三“港股天亮”，外資基於資產比價配置EM，配置港股“三支箭”：醫療保健（醫療服務/器械/創新藥）、平臺經濟、地產竣工鏈（家電/傢俱）。

華安證券：市場仍未脫離整體震盪範疇，繼續深挖結構性機會

在PMI超預期回升利好下A股整體走高。結構上，春季開工行情延續，《數字中國建設整體佈局規劃》催生以通信服務商爲代表的數字基建行情。展望後市，儘管PMI超預期回升透露經濟主體活力明顯修復，但政府工作報告並未透露強刺激信號，同時美聯儲加息步長重回50bp的風險仍在，市場風險偏好內部提振有限，外部擾動依舊，市場仍未脫離整體震盪行情的範疇。配置上繼續沿着前期滯漲的低估值板塊進行配置，建議關注三條主線：一是有望持續到3月中下旬並有望獲得超額收益的開工方向，二是關注地產景氣回暖的地產鏈，三是兩會後有望密集出臺的產業政策帶來的機會。

內部提振有限，外部擾動依舊，風險偏好弱勢難改。政府工作報告明確GDP增速等重點目標整體上符合預期，穩增長總基調未變但並未透露出強刺激信號，因此對於市場風險偏好影響整體有限，建議關注政策重點發力的領域。2月美國ISMPMI小幅改善但低於市場預期，且處於榮枯線之下，市場對美聯儲緊縮擔憂小幅緩解。但目前來看，美聯儲將政策利率提升至5%以上的擔憂依然存在，依然對市場風險偏好形成抑制。

信達證券：市場將繼續上漲到3月中下旬，4月可能會有波折

隨着投資者經驗的豐富，季節性對市場的影響正在逐漸減弱，但是3月還是很特殊的，其季節性影響依然非常重要。因爲政策、春節等影響，每年3月大多會出現經濟預期高點（以PMI和經濟意外指數來看），4月開始會降溫。股市微觀資金層面，每年3月也大多是居民資金最活躍的階段，從上交所A股投資者新增開戶數能夠看到，除了2014年、2015年、2020年等大牛市的年份之外，熊市、震盪市或慢牛小牛市中，每年3月是居民新增開戶數的最高點。這兩個季節性導致，每年1-2月，股市上漲的概率較高，3月達到股市活躍的高點，4-5月逐漸降溫。

風格層面，每年2月，股市風格大多偏小盤成長，3月開始轉變，4月股市風格偏向大盤價值。結合之前熊轉牛第一年的觀點和3月的季節性，我們認爲指數上漲最快的階段已經結束，但依然有較大的概率，在放慢速度後，繼續上漲到3月中下旬。進入4月後，由於政策預期落地、季節性經濟最容易恢復的階段結束，股市可能會有些波折。

財通證券：“兩會行情”可期，國企改革有望助推上證50

經濟開門紅，“兩會行情”更可期，國企改革有望助推上證50。Q1是走出疫情的經濟蜜月期，2月製造業和服務業PMI雙雙飄紅，驗證高頻消費和復工數據，“兩會行情”更可期。左手上證50佈局經濟復甦，右手科創50應對兩會潛在政策利好機會，攻守兼備。

重視順週期+數字經濟景氣上行。美加息預期升溫疊加國企改革有望助推上證50，數據真空期重視順週期+數字經濟景氣上行。1）順週期關注建築鏈和製造業：電解鋁受益地產竣工回暖，低庫存高彈性。地產銷售、二手房成交向好，建築開工帶動聚氨酯、玻璃、水泥等需求，2C家裝需求後置修復。高端製造的檢測、機牀、工業機器人等受益寬信用和順週期合力。2）數字經濟看信創：頂層政策頻發，信創訂單增長，軟件收入提升。