GPU領域當之無愧的領導者英偉達(NVDA.US)在今日早間公佈全線超預期的Q1業績後，股價在美股盤後一度跌超10%，看起來市場似乎對於這份“Double  Beat”財報並不買賬。背後的原因大概率是英偉達Q2業績指引不及市場預期，加上美聯儲加息週期這一背景下，市場認爲GPU需求及該股高估值未來將繼續承受巨大壓力，市場對於英偉達未來的業績，以及股價能否反彈缺乏信心。

數據顯示，英偉達Q1總營收超市場預期，同比增長46%至82.88億美元，再創新高。調整後每股收益爲1.36美元，市場普遍預期爲1.29美元。英偉達預計Q2營收約爲81億美元，正負2%區間浮動，即79.38億到82.62億美元，然而市場預期爲84.4億美元，英偉達表示因俄烏衝突以及新冠疫情影響，二季度營收將減少約5億美元。

當前美股深陷調整區域，市場悲觀情緒濃厚，對高估值科技股更是缺乏信心。而英偉達作爲科技巨頭之一，更是美股芯片股的風向標，市場自然對其寄予厚望，希望其優秀的業績及預期爲一蹶不振的納指帶來積極催化劑，尤其是科技股多頭們，他們急需一份既能夠說明當前業績強勁以及預期較積極的財報帶領以科技股爲主的納指走出低迷態勢。

顯然，英偉達管理層給出的Q2業績指引未能提振市場的信心，因此盤後其股價出現劇烈波動，影響也蔓延至其競爭對手AMD(AMD.US)與英特爾(INTC.US)，兩者股價在盤後均現下跌，費城半導體指數各成分股盤後也出現一定幅度調整。但平心而論，在供應鏈受阻以及需求預期下滑的大背景之下，英偉達2023財年Q1(截至5月1日)仍然能夠交出超預期的業績着實令人欽佩。

通脹已波及企業經營

最新財報數據顯示，英偉達Q1總營收爲82.88億美元，同比增長46%，超市場普遍預計的81億美元。在“遊戲業務+數據中心業務”兩大巨輪驅動下，Q1總營收再度創下新高，兩大核心業務營收同樣創下歷史新高，其中數據中心業務營收規模時隔6個財季再度超越遊戲業務。在上半年供應鏈持續惡化的情況下，能實現如此規模營收彰顯了英偉達絕對的GPU領導者實力。

但市場可能比較在意的是英偉達的營收增速，如第一張圖表所示，英偉達總營收同比增速處於放緩趨勢。從時間線我們能看出，其實2021財年以來的高增速主要因“疫情紅利”，這段時間對應日曆年2020-2021年前期，在這期間新冠疫情導致全球出現居家辦公浪潮，刺激了市場對PC等遠程辦公硬件的需求，以及各國封鎖措施下全球消費電子需求激增，因此這波紅利過後的增速可能纔是英偉達正常的“行走步伐”。

從各業務增速情況來看，近幾個季度增速最快的並不是英偉達核心業務——遊戲，而是數據中心業務，其規模時隔6個財季再度超越遊戲業務。這也在一定程度上說明疫情紅利過後消費電子需求可能難以出現井噴式爆發，而受益於全球雲轉型這一長期趨勢的數據中心業務則繼續亮眼表現，一躍成爲英偉達增速最爲迅猛的業務，連續三個財季增速飆升至50%以上。

英偉達遊戲業務增速放緩還有可能是因爲全球“挖礦”熱度大幅降溫，英偉達旗下的高性能遊戲顯卡(GPU)是礦商們最青睞的顯卡品牌，其超強性能大幅提升“挖礦”效能。然而，從去年年末以來比特幣等加密貨幣價格一路狂瀉，加密貨幣礦商們對於高性能遊戲顯卡的需求也必然降低。

毛利率往往是反應企業盈利能力的最直觀數據之一，專注於高性能獨立顯卡的英偉達憑藉其產品超強的性能，以及品牌效應帶來的溢價比例，GAPP準則下毛利率長期保持在55%超高比例以上，在第一財季更是創下歷史新高到達65.5%。

同屬於Fabless(無晶圓廠)經營模式的競爭對手AMD(AMD.US)雖然近幾年逐步蠶食英偉達在獨立顯卡領域的份額，但同期毛利率水平仍然無法與英偉達相提並論。

另一大競爭對手英特爾(INTC.US)毛利率則在50%-55%之間徘徊。需要注意的是，英特爾雖然也是英偉達的強力競爭對手之一，但英特爾屬於IDM經營模式，覆蓋產業鏈上中下遊，因此重資產規模比例較大，財務指標方面不適合與英偉達和AMD等輕資產行列Fabless芯片公司進行比較。另外，與佈局高端獨顯的英偉達不同，英特爾在GPU領域的佈局集中在PC集成顯卡領域，其性能遠不及獨立顯卡，價格自然也相差甚遠。

英偉達第一財季淨利潤爲16.18億美元，同比下降15%，主要因收購ARM失敗需支付13.5億美元“分手費”(收購終止費用)，這也使得英偉達GAAP淨利率下降至19.5%;非GAAP準則下調整後淨利潤爲34.43億美元，與上年同期的23.13億美元相比增長49%，與上一財季33.50億美元相比增長3%。由於GAAP淨利潤同比大幅下滑，反映盈利能力與收益質量的ROE指標也出現下滑，“分手費”反映在GAAP每股收益上則是稅後0.52美元影響幅度。

對於英偉達來說，此次收購ARM失敗對其主營業務不會產生太大影響，但有可能對其進軍CPU領域產生一定程度負面影響，此前英偉達在開發以ARM架構爲基礎的低耗能CPU產品上投入了大量人力物力，此次收購流產無疑將耽誤英偉達CPU產品開發進程。英偉達此前公佈的戰略目前是基於ARM架構打造低功耗CPU處理器，目的是提供除英特爾x86架構CPU處理器之外的新選擇。

第一財季英偉達研究與開發成本，以及銷售、一般成本與管理成本有所增加，這可能反映出美國高通脹率對企業經營造成壓力，不得不在維護及提高經營效率上耗費更高成本，據媒體近日報道，爲節省開支，英偉達已放緩招聘步伐。疊加第一財季13.5億美元鉅額“分手費”，英偉達營業支出相比去年同期大幅增長，因此第一財季GAAP營業利潤率降至22.5%，相比於上年同期33.7%有所下滑。

非GAAP準則下，調整後營業支出爲16.08億美元，同比增長35%;營業利潤爲39.55億美元，同比增長55%，環比增長8%。

由於支付了高額分手費，英偉達經營性現金流淨額較去年同期有所縮減，但佔總營收比例仍保持在20%+比例，對於英偉達這樣一家需要在研發端耗費大量支出的企業來說算是較樂觀水平。這一比例越高，意味着英偉達有更多資金用於研發等支出，進而不斷提高自身競爭力。

GPU仍然是高景氣度賽道

如果將CPU比作人類的大腦，那GPU就好比是一雙眼睛，在電子產品中GPU處理器主要負責處理圖像及圖形相關運算的微處理器，我們平時說的“顯卡”則是搭載了GPU處理器的核心電子器件。隨着全球人工智能、數據中心以及高性能計算等科技領域發展步入快車道，GPU設備已成爲底層基礎硬件中不可或缺的一環。

在過去10年間GPU技術發展極爲迅速，從最開始的PC端延伸至雲計算、人工智能、AR/VR、高性能計算等領域，目前GPU市場規模已空前龐大，但未來發展空間仍然非常巨大。這裏的GPU市場指的不僅是英偉達領導的PC端獨立顯卡市場，更是涵蓋了PC端集成GPU、手機集成GPU以及數據中心GPU等主流領域。

根據金融諮詢與統計公司Trefis公佈的統計及預測數據，預計2025年全球處於領先地位的GPU供應商營收總額在2025年有望達到353億美元，這些領導者包括英偉達、AMD以及英特爾等GPU龍頭企業。

根據市場調研機構Precedence Research公佈的預測數據，GPU整體市場規模在2027年有望達到1987.7億美元，2020年-2027年複合增速(CAGR)將高達33.4%。

Precedence Research在預測報告中指出，基於高性能GPU硬件的遊戲不斷面世、數據中心、人工智能(AI)的發展趨勢、虛擬現實(VR)和增強現實(AR)的牽引力，以及遊戲筆記本和新型消費電子日益普及等因素預計將推動整個GPU市場規模增長。該機構還指出，蓬勃發展的可穿戴和便攜式電子產品市場以及物聯網(IoT)日益普及預計將在未來幾年加速GPU市場規模增長。

另一市場調研機構Verified Market Research公佈的預測數據顯示，到2030年，GPU整體市場規模將達到4773.7.1億美元，從2022年到2030年複合增速將高達33.3%，這一增速預測值與Precedence Research預期基本一致。

數據中心業務未來或扛起“吸金”大旗

正如上文所述，GPU未來仍將是優質賽道，但英偉達接下來的業務中心極有可能遷移至數據中心GPU，而不是其從創立之初一直重點聚焦的遊戲GPU市場。

英偉達CEO黃仁勳在業績新聞稿中評論道：“在充滿挑戰的宏觀環境背景下，英偉達在數據中心和遊戲領域取得了創紀錄的業績。雖然遊戲業務營收創新高，但數據中心已經是英偉達旗下最大的平臺。”在業績電話會上，他還表示，預計數據中心還將創新高，對下半年懷有熱情與期待。

從英偉達財報數據中我們能看出，其數據中心業務發展迅猛，與遊戲業務共同構成驅動英偉達營收增長的主要動力。然而，隨着全球對於消費電子的需求下滑，英偉達高性能遊戲GPU需求勢必將受到牽連。在全球雲轉型趨勢中，各大雲平臺正加大力度擴建IaaS基礎設施，英偉達數據中心GPU目前爲IaaS雲基礎設施部署，以及數據中心各構建環節中不可或缺的一環。

根據國際調研機構IDC發佈的最新數據，在截至3月的第一季度內，全球PC出貨量同比下降5.1%。Gartner統計的數據也顯示，全球PC出貨量同比下降7.3%。無論以哪個數據爲準，這都是自2020年初疫情使PC銷量進入高速增長階段以來，該行業首次出現銷售下滑的情況。隨着全球通脹的高企，以及美聯儲激進加息箭在弦上，消費者對於購買PC和遊戲主機等設備的需求或將持續下滑，這可能也是導致英偉達業績展望不及市場預期的原因之一。

根據市場調研機構Jon Peddie Research公佈的預測數據，預計全球PC遊戲筆記本計算圖形硬件(以獨立顯卡爲主)市場總規模在2022年及2023年將無任何變化，2024年將小幅增長至380億美元，相比2019年以前增幅已明顯放緩。該機構預測遊戲主機市場2022-2024年總體規模也將出現放緩，但英偉達管理層曾表示遊戲主機(比如Xbox及PS系列)的利潤率達不到預期目標，因此並未參與這一市場，AMD是這一市場的主要參與者。

Jon Peddie Research在報告中指出：“計算機圖形硬件領域的整體來看呈平穩增長，但由於產品週期和 PC 市場具備不可預測性，加上新冠疫情造成的供應鏈影響，該領域未來或將出現一些起伏。”

然而，數據中心市場未來可能是另一番景象，市場調研Gartner公佈的預測數據顯示，2022年全球數據中心繫統IT類支出將達到2265億美元，同比增長4.7%，2023年將達到2370億美元。

Gartner在報告中表示：“2020年，在企業應用軟件市場中，雲市場首次超過非雲市場。Gartner預計，到2025年，其規模將是非雲市場的兩倍。預計到2022年，企業軟件部門11%支出增長幾乎都是由雲計算所推動，因爲各組織都在將其軟件棧升級爲SaaS平臺，以支持持續的靈活性和敏捷性。”

SaaS平臺構建基礎則是基於IaaS這一重要基礎設施，目前IaaS全球主要參與者包括亞馬遜AWS以及微軟Azure，而IaaS建設及發展離不開以GPU爲核心的高性能數據中心GPU。目前這兩大IaaS巨頭，以及谷歌Cloud Platform均已將英偉達數據中心GPU設備部署至其雲計算基礎設施，並且在不斷擴大合作規模。

英偉達CFO Colette Kress在業績會議上表示，預計數據中心未來增長勢頭仍然強勁，並強調在第一財季，來自超大規模和雲計算客戶的銷售額同比大幅增長，大力推動數據中心業務營收創下新高。