本文來自：川閱全球宏觀，作者：陶川 段萌

美國東部時間10月28日，拜登宣佈了1.75萬億美元的縮水版社會支出基建計劃（Build Back Better Act）。規模遭腰斬，人力基建領域的部分優先事項被砍，但保留部分環保領域的大幅投資，並採用劫富濟貧的方式融資。儘管此前拜登表示了對基建計劃成功通過國會的信心，也獲得了溫和派共和黨人的支持，但衆議院自由派領袖Jayapal表示反對，投票流程被遞延至下週，基建計劃仍存變數。

如表1所示，最新的社會支出基建法案的支出項目中，環保和兒童教育佔比超50%。儘管在Manchin的堅持下，1,500億規模的清潔電力項目被砍，但是5,500億的清潔能源及氣候投資和稅收抵免仍爲該法案的頭號支出項目。拜登表示，社會支出基建計劃立法的目標是鼓勵走在能源轉型前沿的太陽能、風能和其他關鍵行業發展國內供應鏈，並將通過贈款、貸款、稅收抵免和採購推動對於美國製造業脫碳和振興的資本投資，提升鋼鐵、水泥和鋁等行業的競爭力。

融資方面，劫富濟貧仍爲核心理念，拜登要求最富有的美國人和最賺錢的公司支付其應盡的份額。儘管並未採用此前的億萬富翁稅提案，但提出對於收入前萬分之二的人增稅。此外，提出對大型公司徵收最低公司稅率15%、對股票回購收取1%的附加費、以及對總部設在非合規國家的外國公司施加懲罰稅等措施，阻止盈利公司的避稅。

其他存在爭議項目的去留如何？如表2所示，兒童稅收抵免、平價房、醫保擴展等部分被保留，但免費社區大學、帶薪家庭假、調降處方藥價格、醫保擴展到牙科及視力等項目被砍。基建計劃的大幅縮水導致自由派民主黨人的不滿。

鑑於基建系列法案的成功立法具有裏程碑意義，可以證明拜登的領導力，並有望幫助民主黨人在中期選舉中維持對國會的控制權，本週基建進程明顯提速。

拜登民調支持率已經從7月起開始加速下滑（圖1），而劫富濟貧的增稅計劃有廣泛的民衆基礎（圖2），基建計劃通過有助於穩固民調支持率。此外，拜登即將前往歐洲出席下週的聯合國氣候峯會，爲了證明美國在氣候領域的全球領導力，如果在本週就基建計劃達成一致，將使得拜登可以鼓吹其在氣候領域取得的進展。

通過衆議院的時點？在Jayapal的反對下，衆議院議長佩洛西周四爲兩黨基建投票的願景泡湯，衆議院在週四晚間對聯邦公路資金授權的延長（到期日10月31日）進行投票，基建計劃的投票被遞延至下週。

通過的方式可能是怎樣的？我們預計拜登的兩項基建計劃大概率將“捆綁式”通過衆議院。兩黨傳統基建法案一直被自由派民主黨人當做“人質”被扣押在衆議院，作爲其擴大社會支出基建支出的籌碼。Jayapal對於縮水版基建計劃表示不滿，並表示在社會支出法案獲得支持時，將同時通過兩項基建法案。

債務上限問題會被納入預算和解程序嗎？被納入基建計劃的預算和解程序或單獨使用預算和解程序的可能性都不大。鑑於參議院多數黨領袖舒默曾明確表態不會使用預算和解程序來提高債務上限，我們預計民主黨仍會選擇和共和黨談判的方式解決債務上限問題。

對美國經濟的影響？

兩黨基建的關鍵支出時間可能更爲前置，拉動中期美國經濟增長。參考2009年《美國再投資與復甦法案》，第一年支出佔比約25%，前五年約80%，我們預計兩黨基建計劃的大部分支出可能主要在前五年完成。鑑於財政刺激空前的規模，中期美國經濟增長前景好於歐洲。

短期美債存在上行壓力，但中期經濟增長改善構成利好。儘管後續在taper和基建計劃落地後，短期內美債有上行風險。但隨着年底債務上限問題的解決，美國財政部可能在2022年一季度加大美債供應量，加之中期經濟增長前景好於歐洲，美歐分化下中期美債存在利好。

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