不斷上揚的股價，百倍的估值，海底撈的成長到底幾何？

格隆匯 02-01 20:51

海底撈的牛逼，我想不用多説了。對許多人來講，一個問題是，海底撈到底要有什麼樣的成長，才能撐起其估值。

大市場，好賽道

首先來講，海底撈所處的餐飲市場無疑是一個大市場，2019年，中國的餐飲行業收入是4.67萬億。這種萬億級別的市場，並不多。

但是，這個萬億級別的市場卻有些尷尬，因為過去很少有牛股出現，直到呷哺呷哺、海底撈、九毛九的到來。

這又是為什麼呢？

我們對比中美，2019年，中國餐飲營業收入是4.67萬億，美國是8540億美元，摺合5.95萬億人民幣。可以看到，中美的市場基本相當。

但是就上市公司來説，港股大概20餘家，A股就更加少，而美國餐飲上市公司眾多，佔休閒服務板塊60%+，對比之下，中國的休閒服務這塊只有中免一家撐天下。尤其要指出的是，美國的餐飲板塊牛股很多。而港股如果不是來了這三巨頭，餐飲簡直不忍直視。

這其中主要原因是，中餐標準化難，西餐相對易標準化。易標準化，就支持直營或者加盟擴張，資本市場可以較早介入助力連鎖擴張。國內難標準化，就自然導致了集中度非常非常低，高度分散。2019年，餐飲百強企業營收僅佔全國餐飲收入的7%，美國在2017年就達到了前50佔比27%。可以看到差距之明顯。

這個BUG目前看來依然很難解決，但在部分領域，卻可能解決，這其中之一就是火鍋。火鍋的味道取決於鍋底，而鍋底是可以進行工業化生產的，從而大大降低了餐飲企業對中式餐飲廚師的依賴。食材的烹飪方式主要是煮，這也非常易於操作，完全消費者自助。

所以，總結一下，海底撈所處的領域屬於大市場，好賽道。

好公司

大市場，好賽道，還需要好公司。而海底撈能走到今天，在餐飲這個競爭激烈的領域，也已經證明了其實力。

就硬實力來講，海底撈的供應鏈系統不僅體現在食材、火鍋底料的供應上，還包括員工培訓、門店裝修、物流等，撈國七雄的支持讓海底撈的擴張猶如一個軍團。這種上游食材品質可控、生產數據可追溯、物流管理高效、員工管理體系成熟，不斷拉開了海底撈與普通餐飲企業之間的差距。

我們知道，餐飲的前端競爭非常激烈，這種情況下，拼的就是運營實力，也即供應鏈上的優勢。供應鏈上的整合優勢是海底撈最深的護城河。

就軟實力來講，海底撈的管理機制一直倍受稱讚。國內餐飲企業系完全競爭+勞動密集型行業，盈利能力制約下，普通從業人員往往薪資不高，其中大多數系民營企業，家族背景下初期有利於利益捆綁。但發展到一定階段後，如何協調內部創始人利益博弈，並引入現代化管理體系也成為影響其做大做強的關鍵。

一度被認為可能做成中國麥當勞的真功夫，就是因為創始人之間利益博弈不斷，導致公司後續高速成長擴張相對受制，很可惜。

海底撈這塊是做得相當好的，公司通過師徒制培養人才和孵化新店鋪，不僅對普通員工的激勵到位，尤其是對老員工培養新員工的激勵到位。公司最終是人做出來的，所以做成的關鍵就是人才的源源不斷輸出，這不可能完全靠外面空降，而只能是內部的培養，內部老人願意帶新人的文化和激勵機制就很重要。

在軟硬實力支持之下，公司打造了“海底撈”這個品牌，其在火鍋領域幾乎與火鍋劃等號。品牌的辨識度對其繼續擴張到空白城市是非常有助力的。

財務數據

現在來看下海底撈的具體業績表現。

2015年到2019年，在門店高速擴張下，海底撈的收入實現了5年5倍，利潤9倍的跨越式增長。

經過20多年的擴張，2016年海底已開176家門店，全國性佈局初具規模，2017年開始加速門店擴張，當年新開門店97家，較2016年新開店數增長223.3%，2018年總門店淨增長70.7%，2019年又增64.8%，2019年全球門店數量達到768家。2020年在疫情影響下，海底撈仍然逆勢擴張，最新勾股數據顯示，海底撈門店數量達到1293家。

在門店高速擴張下，2019年公司營收達到266.2億，同比增長56.6%，實現歸母23.4億，同比增長42.4%。2020年上半年雖然受疫情影響大幅下滑，但考慮門店增長、疫情消退以及低基數效應，公司21年將繼續保持高速增長。

海底撈的成長來自哪，我們可以拆解一下它的門店結構，可以看到，在加密一二級城市的基礎上，海底撈正在積極推動三線及以下城市下沉。海底撈定位中高端消費客羣，早期門店以一二線城市為主。截至2016年底，一二線城市門店數量佔比78.6%，營收貢獻高達84.7%。2017年開始，海底撈在加強一二線擴張外，也開始加速三線及以下城市下沉。經過最近幾年的迅速擴張，三線及以下城市門店數量由2016年29家增長到2019年的194家，佔全部門店數量比例25.3%，貢獻收入比提升至22.5%。