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作者：张启尧，张峻晓 

来源：尧望后势

核心观点

2019Q3以来，国际指数扩容节奏逐步加快，而伴随指数扩容的推进，北上资金持续入场，11月单月累计净流入约604.38亿元，其中11月26日北上单日净流入达到214.30亿，再次刷新单日流入新高。而在MSCI扩容完毕后，北上资金并未停止入场步伐，自11月27日至本周一（12月16日），北上继续累计净流入接近500亿，且从11月至今已经保持连续23日净流入。近期，外资为何再度大举增持A股？指数被动资金入场后，12月至今，北上流入结构有何变化？

1、近期，外资为何持续大幅流入？

中美贸易谈判趋暖，人民币汇率升值，是驱动近期外资入场的重要变量。12月13日（本周五）晚间，中美已成功达成第一阶段经贸协议，协议文本涵盖知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度等九个章节。同时，双方也在关税方面达成一致，美方将分阶段取消对华产品加征关税，至此中美贸易摩擦实现了加征关税由升到降的转变。尤其在当前全球经济面临下行压力的背景下，中美经贸协议将进一步增强全球市场信心，稳定市场预期，助力于外贸条件预期上修。 

自11月底以来，离岸人民币对美元自7.08升破7整数关口。11月底以来，受中美关系缓和预期催化，人民币持续升温，截至12月13日收盘，美元兑离岸人民币已回落至7.0大关附近，这也是外资流入的重要外部原因。

全球股市与美股均再创新高，VIX指数降至低位，风险偏好回暖加速外资布局新兴市场。11月底以来，无论是MSCI全球指数、MSCI发达市场，还是美股市场均再度创下新高。全球市场风险偏好持续修复，VIX指数也跌至低位，为国际资金布局新兴市场提供了良好的外部环境，而其中估值性价较高的A股市场无疑是外资布局新兴市场的较佳选项。

2、近期什么资金在增持？流入结构有何变化？

11月以来，北上流入资金大多仍属于长线配置型资金。此前报告（《大进大出的秘密：外资也有交易盘》20190618）中我们曾经提到，外资中也存在着短线资金，这些资金可能是宏观对冲、可能偏量化、甚至可能是追涨杀跌的“洋游资”，即外资交易也有交易盘。而根据最新数据统计，虽然11月以来陆股通前100大标的中，获净增持个股的交易盘略有提升，但基本维持交易/配置比例3/7开，也即近期大部分入场资金仍以长线配置盘为主。此外，根据北上重仓股持股分布，可以看到下半年以来配置盘和交易盘占比大体保持稳定，换句话说，近期北上流入资金大多仍属于长线配置型资金，这与年初北上交易盘占比明显增加形成鲜明对比，后市无需过度担心外资的大进大出。

MSCI扩容落地后，北上资金集中流入消费、金融与电子板块，增持方向与重仓风格基本吻合。根据我们的统计，自11月26日MSCI扩容生效以来，北上资金主要集中流入消费、金融及电子板块，其中家电、非银和食饮流入居首，分别净流入66.43亿元、57.70亿元和42.58亿元。自12月初以来，北上流入消费板块的10日均线显著抬升，此前曾短期快速流入的科技成长和周期及其他板块则逐步趋稳。也即，近期北上资金流入结构向重仓风格回归，集中流入的前6大行业与北上重仓行业基本吻合。

个股角度，北上集中流入优势龙头。通过估算11月27日以来北上资金个股流入情况，可以发现，近期北上主要加仓的个股均为优势行业的龙头标的，前十大净流入个股基本均来自北上重仓的消费、金融和电子行业，且均为所在行业的优势龙头，其中格力电器、中国平安和五粮液分别净流入44.58亿元、23.21亿元和20.53亿元。

3、MSCI节奏不改变外资趋势，重申外资入场仍在初级阶段

虽然未来半年MSCI指数扩容暂缓，但外资流入趋势料将延续。11月26日，伴随MSCI史上最大单次扩容执行，MSCI指数在A股市场的扩容计划将暂时告一段落。市场也普遍担心步入指数扩容空窗期后，外资流入或将面临停滞，但正如我们此前报告中所提示的（详见此前报告《明年外资流入节奏如何？》20191109），国际指数纳入不仅仅是一个指数意义，更类似一个全球资产配置的认证书，外资入场步伐并不会因指数扩容中断而停止，近期市场则很好的印证了我们的观点，截至12月13日收盘，北上资金自11月以来已累计流入约1014.95亿元。

1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险；3、MSCI扩容或入富不达预期。