高毅資產鄧曉峯：整車發展爲2022新能源車行業重要轉折點，物流快遞行業存在超額收益機會
核心觀點：1、下半年很難看到全面繁榮，行業分化會更顯著，預期有明顯盈利增長的行業，主要集中在新能源相關領域，例如光伏、風電和電動車。投資上採取啞鈴型配置，順勢配置增長型行業，逆勢配置疫情受損公司和下行週期即將恢復的公司。
2、受到美股市場系統性調整，很多全球領先的龍頭公司盈利能力並未受到實質性的影響，但估值已經回到了很多年前，具有性價比和吸引力。系統性調整的窗口提供了一個讓國內投資人和美國本土投資人幾乎可以處在同一起跑線的機會。
3、從短期需求考慮，今、明兩年部分大宗商品的價格會由於需求不足而存在較大的壓力。從長期供給角度考慮，三到五年時間上，未來這些大宗商品的供需關係會更加緊張，相關公司的盈利情況跟歷史上相比，反而會處在更加有利的階段。
4、中國已經開始實現全方位、成體系化的對傳統燃油車的替代，整車領域的發展和變化，是2022年新能源汽車行業的重要轉折點。
5、中國的物流快遞作爲持續增長的行業，其競爭格局逐漸清晰，從投資的角度來看，非常值得關注，而由於內部競爭非常激烈，導致外部對他們的認知與排序存在分歧，而分歧對於投資意味着存在獲得超額收益的機會。近日，高毅資產合夥人、明星基金經理鄧曉峯在近期的一場交流中表達了對後續市場的展望和行業配置的觀點。
下半年行業分化顯著，預期明顯盈利增長行業集中在新能源領域
問：您對下半年經濟與資本市場的看法是什麼？以及您未來的管理思路。
鄧曉峯：站在當前，我們認爲上半年市場最大的主線首先是疫情，疫情對很多產業造成的影響超出了預期；其次，地緣政治衝突加劇了能源緊張的問題，全球能源轉型依舊是市場的另一條主線。
下半年，國內經濟短時間內仍難看到明顯的全面繁榮。由於疫情影響以及地產持續調整的原因，消費、地產及其產業鏈等行業都會承受一定壓力。預期有明顯盈利增長的行業，主要集中在新能源相關領域，例如光伏、風電和電動車。所以下半年，行業層面的分化會非常顯著，少數行業有明顯的增長動力，而大多數行業由於需求不足會面臨比較大的盈利壓力。
在投資上可以考慮採取啞鈴型的配置。一方面是順勢，在增長型的行業上繼續保持配置。另一方面是逆向，提前去佈局因爲疫情受損較嚴重的公司以及行業目前在下行週期、但預期未來不久會迎來恢復的公司。雖然許多行業的需求整體處在週期的下行階段，但我們要以更前瞻的角度去對產業鏈進行梳理和研究，進而尋找機會。
鄧曉峯：綜合考慮流動性、投資者結構以及國際地緣政治等因素的影響，港股的低估可能會長期持續。從投資的角度出發，不能僅僅因爲低估就去投香港市場的公司。從我個人來說，投資香港市場需要多維度考慮，儘量兼顧公司的質地優異、稀缺性以及估值優勢。
美股系統性調整，使中國和美國投資者幾乎站在同一起跑線
鄧曉峯：美股和A股是全球最有活力的兩個資本市場。一方面，美股今年以來經歷了系統性的調整，只有石油油氣行業取得正收益，科技行業在各個板塊中跌幅第一。另一方面，美國市場擁有全球最優秀的一批公司。最優秀的公司在市場系統性下行的過程中，往往會出現比較好的投資機會。
但對於國內投資人，跨境去投資美股不具備優勢，我們對於美國本土公司的研究與理解無法比肩當地投資人，因此，我們的出發點是做全球範圍內的產業對比和研究。這個研究的過程，對於加強產業認知及投資A股都有很大的幫助。
在研究和對比的過程中，從常識的角度出發也能夠發現投資機會。例如，受到美股市場系統性調整，很多全球領先的龍頭公司盈利能力並未受到實質性的影響，但估值已經回到了很多年前，具有性價比和吸引力。
系統性調整的窗口提供了一個讓國內投資人和美國本土投資人幾乎可以處在同一起跑線的機會。
有色金屬價格短期承壓，三五年後相關公司盈利會比歷史上更有利
問：今年以來，全球大宗商品價格出現分化，部分工業金屬價格出現了一定調整，請問對該行業的最新觀點？
鄧曉峯：過去兩年，主要的有色金屬品類價格都有較好的表現。
一方面是疫情發生之後，全球各主要經濟體的央行刺激經濟，釋放了大量的流動性；另一方面，部分有色金屬的供應持續受到約束，而需求則隨着疫情的好轉有所提升，供求關係進一步趨緊。
當前，對於有色金屬行業可以從短期需求與長期供給兩個維度思考。短期內，由於國內地產及其產業鏈的持續承壓與調整，需求在下降；海外方面，歐洲、美國等主要經濟體在加息週期下增速不斷下降，對大宗商品的需求同樣會減少。因此，今、明兩年部分大宗商品的價格會由於需求不足而存在較大的壓力。
從供應的角度，絕大部分有色金屬品種的產能並沒有增加（尤其是採礦業，2015年之後行業的投資一直處在非常低迷的狀態），過去兩年，雖然大宗商品價格出現了明顯的上漲，但是受疫情、環保等各方面因素的影響，相關領域的投資並沒有增加。
當前，由於短期需求的下降以及對未來衰退的擔憂，部分有色金屬價格又出現了明顯的調整，這也會進一步導致相關領域的資本開支減少或延遲。
所以，從三到五年的時間維度看，未來這些大宗商品的供需關係會更加緊張，相關公司的盈利情況跟歷史上相比，反而會處在更加有利的階段。其中一些細分品類，還能夠受益於當前全球能源轉型，需求端會有更加明顯的結構性增長。
因此，我們認爲當前有色金屬領域的相關公司處在短期需求有壓力，但是中長期前景反而會更樂觀的結構。
鄧曉峯：去年開始，我們觀察到新能源汽車行業發生的最大變化是需求端明顯提升。今年，我們明顯看到中國新能源汽車產業的發展勢不可擋，已經進入了“快車道”。不同技術路線的新能源汽車需求都在快速提升，對傳統燃油車的替代在不斷加速。
插電混動車型預計會在經濟型和中型車的價格帶內獲得更多的份額；純電車型，也在入門級家庭第二輛代步車和偏高端兩個市場擴大份額。造車新勢力公司通過在高端市場細分領域的定位，精準地找到了目標消費者，並實現了產品定價的突破；更多的自主品牌，通過推出的中低檔純電車型得到了消費者的青睞。
中國已經開始實現全方位、成體系化的對傳統燃油車的替代。我們認爲整車領域的發展和變化，是2022年新能源汽車行業的重要轉折點。
問：物流快遞是個相對成熟的行業，請問對該行業的看法及思考。鄧曉峯：中國的物流快遞體系是全世界最高效的。單量、單票價格、時效等指標都處於全球領先水平，但同質化的競爭也異常激烈。
去年下半年，物流快遞行業的單票收入開始回升。與此同時，經歷了多年的激烈競爭後，行業格局進一步清晰，各主要公司的表現不斷分化，贏家也逐步浮出水面。行業中排名靠前的公司與靠後的公司在盈利水平上差距進一步拉大，當一個持續增長的行業，競爭格局逐漸清晰，從投資的角度來看，非常值得去關注。
此外，過去幾年行業內部的競爭非常激烈，導致外部對他們的認知與排序存在分歧，而分歧對於投資意味着存在獲得超額收益的機會。
當這一輪競爭中的贏家，正好是市場沒有預期到而我們提前預判到的公司時，投資的回報也會更明顯。要做到獨立於共識之外，領先於市場對贏家做出準確的判斷並非易事，需要投研團隊對行業的長期跟蹤和研究積累。
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