本文來自格隆匯專欄：六裏投資報

睿遠基金即將發行旗下第三隻公募基金產品的消息一出，即被刷屏轟傳，投資人磨拳擦掌等待認購，由於有100億限額，市場預計又會重演睿遠前兩隻基金髮行盛況。

在新基金即將發行前的這個時點，饒剛也正式現身，介紹了他的投資框架、方法，以及對2022年股市、債市的判斷觀點。

當下，能夠挑選到一些收益率大大高於它發債成本的標的，也能找到一些成長性公司。

1、從整體來看，隨着中國經濟在過去多年的高速發展，債券的收益率水平也是逐級降低的。目前的話，我們看到，10年期國債的收益率，已經處在了3%以下，

二者之間（股債）的比較優勢，是一步一步的向權益投資傾斜的。

2、我自己在過往幾年中，所管理的產品也全部是固收加類別的產品，

從長期投資效果看，也確實會明顯優於一般的純債類產品，

3､站在目前的時點，我們也確實能夠挑選到、一些分紅收益率大大高於它的發債成本的標的，

也能找到一些成長性公司，我們認爲，它的長期回報大概率會優於債券投資的標的。

2022年市場有望呈現出兩條大的主線，政策力度、效用所產生的預期差，將會帶來債市波動性的交易機會。

4、圍繞景氣這個不變的主旋律，我們認爲2022年市場有望呈現出兩條大的主線：

第一個是延續景氣，重點關注能源革命相關的行業，國產替代受益的行業，以及滲透力快速提升的行業。

5、第二是困境反轉

重點關注伴隨週期底部出清後、盈利能力回升的行業，以及受益於疫情防控逐步正常化、需求修復的行業，

同時關注監管政策邊際寬鬆預期下受益的行業，

6、但是，也需要注意，經歷了連續兩年上漲後，製造業景氣的賽道估值水平處於歷史高位，長期向好的方面也無法避免短期波動率放大的挑戰。

簡單壓到賽道賺貝塔的錢的難度越來越大。

7、對債市，我們認爲，2022年將是寬幅震盪的一個格局，高等級信用債有望成爲配置重點。

2022年，在出口和地產動能回落的大背景下，逆週期調節發力，將會導致寬信用政策陸續落地，經濟內生動能回落、疊加政策託底交織下，利率水平很難出現趨勢性行情；

8、但政策的力度和效用所產生的預期差，將會帶來市場波動性的交易機會。

對可能出現的1~2次波段機會的把握，將是2022年債券投資的重點。

9、轉債的估值現在大都處於高位，可轉債整體的風險收益比，應該說也是弱於權益的，

我們會控制倉位，規避估值透支正股上漲空間的個券，並觀察流動性變化，隨時可能產生的可轉債的一個加倉機會。

投資框架的三個層次，也會輔以適當的高分紅股票投資策略，週期股投資策略。

10、投資框架，無外乎就是從宏觀、中觀、微觀的一個研究投資過程，

第一個層次的話，無疑是宏觀層面的一個趨勢研究；

每個階段都有每個階段的1~2個宏觀的主要矛盾，例如2018年的話，股市的大跌過程中，宏觀矛盾主要就是資管新規和貿易戰，

所以，我們更重要的工作，是從衆多的宏觀指標中、去尋找各個階段影響宏觀經濟最重要的一個變量，以對資產配置的策略形成參考。

11、第二個層次，是中觀層面的行業比較和選擇；

實際上也是一個尋找投資賽道的過程，

通過對行業政策、行業週期以及行業發展趨勢的研究，努力去尋找出，具備業績增長趨勢和長期發展潛力的行業，並結合行業估值的情況，形成初步的行業配置策略。

12、第三個層次，是微觀層面的個股和個券選擇；

個股選擇，我們將會充分依託於公司股票研究團隊的研究成果，去投資那些具備長期阿爾法收益的公司。

同時在微觀層面，我們也會輔以適當的高分紅股票投資策略，週期股投資策略這樣一些細分策略，去進一步優化組合的風險收益特徵。

13、回撤，直接影響到了投資者的投資體驗。

但從另外一個方面說，風險和收益在大多數時候的話都是成正比的，

當我們在努力的控制組合的回撤的時候，實際上，某種程度上我們也往往是犧牲組合的長期收益爲代價的。

14、如果這種風險點的變化、主要源於市場的情緒波動等因素，往往這種回撤反而會提供一個性價比非常高的投資機會。

如果我們從風險的維度出發，發現一些資產在市場情緒宣泄的階段，出現了極高的性價比，往往是市場給到我們一次難得的重倉出擊的機會。

例如2018年底的可轉債市場，就是一個非常非典型的例子。

15、另外，要做好投資組合中的回撤管理，一定要盡力避免組合管理中的賭博性投資。

簡單機械的數量化風險管理，更容易導致投資組合賣在最低點。

16、雖然我們也經常使用數量化的風險管理指標，但簡單機械的數量化風險管理，也更容易導致投資組合賣在最低點的情況發生。

這個也是我從業這麼多年來，一直也沒有發行過保本基金的一個重要原因，這種機械化的、數量化的風險回撤管理，從長期來看，它大概率是損害投資者價值的，如何構建性價比更高的組合。

17、一些穩定的高分紅股票的分紅收益率，和利率債、信用債的票息收益率的相對價值比較；

可轉換債券以及標的股票的相對價值比較等，都能夠幫助我們在不同階段，去構建性價比更高的一個組合。

18、對一些與通脹相關的週期類股票的一個配置，在某些時候也能幫助我們去防範和對衝、通脹所帶來的債券頭寸的損失和利率波動風險。