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來源：覃漢投資筆記

2021年最難預測的宏觀和市場變量分別是美國新增非農就業和10年美債收益率。在通脹容忍度較高的背景下，美國就業復甦的節奏基本上決定了美聯儲Taper的節奏，但新冠疫情引發的長尾效應、以及財政補貼導致的囚徒困境，決定了就業復甦的步伐比較緩慢。

隔夜素有「小非農」之稱的美國7月ADP新增就業33萬人，遠不及預期的69萬人和前值68萬人，10年美債利率一度跌至1.13%，但在美聯儲副主席克拉裏達「預計年底前宣佈Taper並在2023年首次加息」的意外鷹派表態後迅速反彈至1.22%。

在回答「爲什麼美國就業復甦還是這麼不盡人意」之前，需要提示的是ADP新增就業因其公佈時間提前兩天、以及與美國勞工部公佈的新增非農就業相關性較高而被市場廣泛關注，但疫情以來，它對於後者的預測能力並不靠譜，比如6月ADP新增就業環比回落，但新增非農就業卻環比大幅走高。

海外市場對7月新增非農就業的預期大致在90萬-115萬人之間，前值85萬人，我們傾向於認爲即將公佈的新增非農就業不太可能像ADP一樣腰斬，更可能是環比小幅擡升，因爲無論是7月ISM製造業還是服務業的就業分項都已經重回榮枯線上方。

事實上，要看到「停止失業救濟金→居民就業意願擡升→就業復甦加速」的傳導路徑真正生效，可能仍需時日。6月上旬以來共有26個州提前停止發放每週額外300美元的聯邦失業救濟金，而剩餘25個州和地區則在9月6日到期。即便停止失業救濟金能一定程度上刺激就業，最早也要等到9月初公佈的8月數據。

理論上，隨着失業救濟金到期或者即將到期，更多的人將會不得不開始積極找工作，然而現實卻是美國「用工荒」依然延續。一方面，目前尚無證據能證明停發失業救濟金可以刺激就業人數的增加（圖4），需要更多的時間來觀察；另一方面，空缺崗位與求職者的不匹配可能纔是造成「用工荒」問題的根本原因。

具體來說，求職者未必具備空缺崗位所需的技能，而很多擁有熟練技能的人們並不願意重返崗位，這就導致美國職位空缺數、失業率和勞動參與率的「兩高一低」的特點。失業救濟金可能只是影響找工作的一個因素，新冠疫情擔憂、居家育兒需求、主動提前退休、以及要求工資上漲等因素都是導致勞動力市場有效供給不足的原因。

Delta變異病毒的肆虐，進一步延後了美國羣體免疫的時點至四季度，從而在就業意願和服務業招工兩個維度拖累就業復甦的步伐。作爲發達國家中疫苗接種率最高的國家，英國接種至少一針/完全接種的比例分別爲爲69%/57%，但新增確診依然快速走高，而美國比例分別爲57%/49%，而且疫苗接種速度持續放緩，當前接種進展尚不足以完全防範Delta病毒對就業的衝擊。

展望下一階段，我們認爲美國年內就業復甦將會維持偏慢節奏，邏輯在於掣肘就業的結構性矛盾很難短時間消退。考慮到美聯儲正在緊盯三季度就業並且對Taper開始預熱，只要就業復甦保持不溫不火的步伐，就不必擔心美聯儲過早啓動Taper。