机构：天风证券

评级：买入

受疫情影响，收入业绩小幅增长。

2020 年 8 月 19 日 ， 思 考 乐 教 育 发 布 2020H1 业绩公告（2020.01.01-2020.06.30）。

2020H1 公司营收 3.26 亿元（+10.2%），调后净利 0.64 亿（+6.8%），具体来看：学业备考课程收入 3.15 亿元（+10.6%），占比 96.62%；初阶小学素质教育课程收入 1101 万元（+0.1%），占比 3.38%。

营收增加主要由于入读学生总人数及辅导课时数增加，主要原因为（i）公 司的学习中心总数由 2019 年 6 月底的 64 个增加至 2020 年 6 月底的 127个；（ii）常规课程每个辅导课时平均学费由 2019 年的 79.8 元增加至 2020年的 83.6 元。

截止 2020 年 6 月底公司资产负债表中现金及等价物为 1.56 亿元。

2020H1 公司主营业务成本 2.03 亿元（+21.4%），主要系教师薪酬及使用权资产摊销增加及疫情期间线上课程产生的额外开支。

2020H1 毛利 1.22 亿元（-4.4%），毛利率 37.5%（-5.8pct）；毛利率有所下滑主要是因为 i) 2019 年及 2020 年新开设的学习中心处于增长期，产生的收入相对有限，但同期公司学习中心、薪资及福利相关的使用权资产摊销等相对成本仍固定; ii) 疫情期间线上课程产生额外开支。

管理费用 5840 万元（-8.1%），管理费用率 17.94%（-3.55pct）。

销售费用 590 万元（-8.2%），销售费用率 1.81%（-0.39pct），销售费用减少主要原因是 1）广告及展览开支减少，2）业务活动相关之酬酢开支增加。研发费用 2040 万元（+29.4%），研发费用率 6.27%（+0.91pct）,研发费用增加主要系研发人员数量增加所致。

财务费用 1690 万元（+57.4%），主要系租赁负债利息开支增加所致。2020H1 调后净利 6428 万元，同比增长 6.8%；调后净利率 19.74%，同比减少 0.63pct。

维持盈利预测，给予买入评级

K12 培训资产具备较大成长空间，思考乐坐享大湾区人口红利，管理团队极富干劲，合伙人制激励到位，目前正处于快速成长阶段，增长红利快速释放市值弹性较大，公司预计 FY20-21 年净利分别为 2、2.8 亿，PE 分别为49x、35x。

风险提示：招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈