沽空机构浑水研究发表报告指，安踏(02020.HK)虽然有实际经营业务，但其财务数字不可靠，并发现公司秘密地控制27间分销商，当中至少25间更是一线经销商，而这些秘密控制的经销商占安踏品牌销售70%，甚至80%，而公司高级管理层对这类经销商的控制已是公开秘密，故相信公司透过控制经销商操控财务数字。

该行指，基於安踏声称没有持有经销商，故对分销的数字透明度有限，不过实际上，大部份这些经销商负责人都是主席丁世忠的代理人，而且这些经销商中，公司对人事经理、财务经理、总经理和高层都有话语权，经销商中亦有包括丁世忠表弟在内的负责人。

该行引述消息人士指，丁世忠在刚入行时，会对经销商这种合作伙伴，以借钱的方式挟持经销商去开拓生意，而在通过完成人员和渠道的建设後，这些连接和关系更无法摆脱，而在上市前就把这止公司分拆开去，在财报上就可以在批出货後，立即转化为收入，而且经销商的开支亦不需要在报表上出现。

消息人士又指，这类经销商大部份开支费用，如员工、开店等都由分公司承担，但万一亏损很严重，公司会回购存货。

安踏今早最多跌8.7%，低见50.5元。