市場資訊

中美贸易战持续升温，华为於本月17日遭美国商务部宣布列入禁止出口「实体清单」，多间欧美晶片商其後停止向华为供货及合作，包括世界大型移动设备处理器芯片商ARM，令市场担心不仅华为智能手机受影响，连5G基地台及伺服器将全面受到冲击，消息触发本港上市手机设备商显着调整，按5月16日(华为禁令前)至今股价变幅计，其中舜宇(02382.HK)已累跌逾两成，恒指同期跌5%，但中资三大电讯股在华为禁令以来股价靠稳，录轻微上升逾1%至跌逾3%。

中资电讯股近期跑赢大市，相信收入主要来自内地，海外业务不多，投资者一般认为防守性较高，受到中美贸战直接的影响较小。华为遭禁止从美国公司购入零部件和零件，预期制裁或会令中国未来5G发展及投资期延迟，但亦意味着可以在技术更成熟时发展，憧憬可明显降低中资电讯股5G建设成本，有利提升回报率。

【5G或慢推 有利减开支】

中移动(00941.HK)管理层料中央今年或会发出5G牌照，但具体情况仍要视乎监管部门，花旗於上周三(22日)华为禁令事件後发表报告，料中资电讯商将迎来更佳5G投资周期，料於5G总投资将是发展4G资本开支的1.5倍(市场料介乎1.5至2倍)，由2019年至2026年行业累计资本开支预测达到8,560亿人民币。该行料中资电讯商於2019年5G资本开支预测共330亿人民币，5G基地收发机站(BTS)为9.5万台，中移动、联通(00762.HK)及中电信(00728.HK)各为170亿、70亿及90亿人民币，料每台基地收发机站资本开支为34.7万人民币。

该行估计，中国明年5G资本开支预测将按年大升2.6倍至1,200亿人民币，5G基地收发机站达49.5万台(净增40万台)，料每台基地收发机站资本开支降至30万人民币(按年跌近14%)，并估计中移动、联通及中电信5G资本开支预测各为780亿、180亿及240亿人民币，按年分别升3.58倍、1.57倍及1.66倍。

花旗亦料中国2021年5G资本开支预测将按年35%升至1,610亿人民币，5G基地收发机站达119.5万台(净增70万台)，估计每台基地收发机站资本开支降至23.1万人民币(按年跌23%)，并估计中移动、联通及中电信5G资本开支预测各为970亿、270亿及370亿人民币，按年增24.4%、52.8%及55%。而该行料中国2022、2023、2024年估计每台基地收发机站资本开支按年再各降19.9%、15%及10%。至2024年每台基地收发机站资本开支仅14.1万人民币，较2019年每台34.7万人民币大降近59%，全国5G基地收发机站可达共369.5万台。

【短期无影响 长远看投资】

摩根大通近期报告指，中美贸易战升温以及针对华为的禁令，意味内地5G发展有机会放慢，5G发展减慢或可助缓和营运商的资本开支压力，或有助改善其股价表现及投资气氛。

据摩根士丹利本周三报告指近日举行中国投资会议，被问及华为禁令影响，该行引述中移动管理层指目前业务如常，并预期华为、中兴(00763.HK)、爱立信及诺基亚均属重要供应商，相信今年资本开支不会超支(5G开支逾150亿人民币)，并预期5G投资高峰期在2020年至2022年，公司主要在2.6GHz频谱。中移动管理层强调在5G资本开支高峰期之前，公司会保持稳定派息。

中国联通管理层近日参与高盛举行的科技会议时指，倘若华为事件长期持续，料内地5G部署进展或可能受到拖慢，但认为华为事件对今年总体影响有限。高盛认为，由於部份中资电讯股如中移动、中电信於美国业务收入占比为零，预计料受中美贸战影响较小。而花旗早前估计华为在中国电讯设备市场占比45%，已囤积零件作未来一至两年使用，相信未来中国电讯商不需要担心缺乏零件作4G网络提升。

【市场关注质量 高盛唱好中电信】

此外，高盛近日引述中电信管理层指，从网络设备供应及维护方面，料不会有太大影响，但集团会采取措施保障事件不会影响用户服务层面。从目前而言，中电信料华为事件不影响集团的采购政策，公司仍会重视供应商的产品质素、定价及服务等。高盛料中电信可持续提升移动电讯业务上客表现，料其收入及EBITDA增长可领先行业。

高盛早前报告指，虽然市场聚焦5G发展及推出时间，但该行相信直至2021年之前，5G不会对中资电讯股提供具明显意义盈利贡献，并相信未来数据降费会有放缓，而引入流动电话号码可携带转台(MNP)，会令到电讯商焦点由数量转移至质量，对电讯股盈利影响更大，并估计中电信可成为主要受惠者。(ta/w/t)