中信证券：国航拟募资购17架飞机，国产大飞机前景广阔
本文来自格隆汇专栏：中信证券研究 作者：付宸硕 陈卓 刘意
12月22日，中国国航宣布拟A股定增募资60亿元，其中42亿元用于引进17架飞机，包括6架C919及11架ARJ21。根据中国商飞数据，预计到2040年中国将超过北美和欧洲成为全球客机需求规模最大的地区，其中近6成交付新机为以C919代表的160座级单通道客机。依托国内巨大的刚性需求以及海外市场的拓展潜力，预计C919大飞机的国内配套企业将受益于后续国产替代的推进，特别是为后续型号做好技术储备。随着今年以来民航业稳健复苏，国产大飞机产业料将迎来发展契机。
▍国航宣布A股定增募资60亿元，拟购买17架国产飞机。
12月22日，中国国航公吿拟向特定对象发行A股股票募集资金60亿元，其中42亿元用于引进17架飞机，18亿元用于补充流动资金，由大股东中航集团全额认购，认购价格为7.02元/股。17架机型包括6架C919及11架ARJ21，按照生产商中国商飞提供的目录单价计算，上述17架飞机的投资总额共计10.66亿美元，约折合人民币75.71亿元，公司拟以本次定增募集资金支付人民币42亿元。本次引进的17架飞机预计于2024-2025年交付。中国国航是我国唯一载旗航空公司，肩负着打造国家航企名片、落实“民航强国战略”的历史重任。此次国航购买17架国产飞机体现了中国航企对国产飞机产业的支持，向全球展示中国民航飞机制造工业的实力。
▍中国将成为全球最大的客机市场，C919将打破双垄断格局。
根据中国商飞数据，预计到2040年全球客机规模将达到45,397架，其中中国将占其中的22%，超过北美和欧洲成为全球客机需求规模最大的地区。单通道客机已成为航空飞机市场的主流，中国商飞预计到2040年全球新机交付的71%将为单通道客机，其中交付中国的全部新机中，近6成为以C919代表的160座级单通道客机。目前全球商业客机市场的集中度极高，空客和波音以“双寡头”形势垄断整个市场。在C919成功批产准飞后，中国商飞有望快速打开市场，在C919窄体干线客机和CR929宽体远程客机的助力下实现“A(Airbus)B(Boeing)C(Comac)”新局面。
▍国产替代空间广阔，国产厂商崛起在望。
大型客机制造企业普遍采取“主制造商—供应商”模式，其零部件供应主要采取全球招标的形式由国内外供应商协同制造。根据《打造并拓展中国大飞机产业链》(金伟)，大飞机制造价值链中，机体制造、机载设备、发动机价值量占比分别约为30%-35%、25%-30%和20%- 25%，但是由于我国大飞机产业前期发展相对落后，自主配套体系不完整，当前自给部分占大飞机总体不到40%。其中高端机载设备基本被国外企业主导，发动机采用CFM的LEAP-1C发动机，关键材料和元器件也依赖进口，国内企业则主要承担机体制造，供应链整体存在巨大的国产化空间。依托国内巨大的刚性需求以及海外市场的拓展潜力，预计C919大飞机的国内配套企业将受益于后续国产替代的推进，特别是为后续型号做好技术储备。
▍民航业稳健复苏，国内航线超过2019年同期水平。
今年以来民航业整体复苏趋势明显，国内航线已全面超过 2019 年同期水平，国际及地区航线亦已进入快速复苏区间。2023年 1-11月，我国民航旅客周转量为9414.7亿人公里，已恢复至 2019年同期的 87.5%；旅客运输量为 5.7 亿人次，已恢复至2019 年同期的 93.7%。其中国内航线方面，2023年 1-11 月，民航旅客周转量为 8.272.1亿人公里，旅客运输量为5.4亿人次，分别达到2019年同期 107.5%和101.7%水平；国际航线2023年初旅客周转量及运输量仅占2019年同期水平不足一成，11月当月已迅速恢复至 2019年同期五成水平。随着民航业复苏，国产大飞机产业料将迎来发展契机。
▍风险因素：
C919市场认可度不及预期的风险；C919生产进度和交付不及预期的风险；C919长时间运行可靠性不及预期的风险；C919国产替代率不及预期的风险；航空发动机、机载系统、原材料配套延误或停止供应的风险；行业规模预测偏差风险；宏观经济增速下行，民机市场需求不及预期的风险；欧美适航取证不及预期的风险。
▍投资策略：
C919打破了波音空客的“双寡头”垄断，有望带动我国航空产业以及高端制造业的长期发展。目前该机型多数核心配套仍由国外企业承担，国内则主要负责附加值略低的机身环节。但是依托国内巨大的刚性需求以及海外市场的拓展潜力，预计国内配套企业将受益于后续国产替代的推进，特别是为后续型号做好技术储备。短期看直接参与机体结构制造的企业将直接受益，长期看无论是上游基础材料端还是中下游机载系统、动力系统等都将为国内企业提供巨大的发展空间。建议围绕以下几个领域进行配置：1）机体/发动机铸锻件；2）机身部件制造；3）新材料替代；4）机载系统配套及替代。
注：本文节选自中信证券研究部已于2023年12月24日发布的《国防与航空航天行业重大事项点评一国航拟募资购17架飞机，国产大飞机前景广阔》报吿，分析师：付辰硕S1010520080005；陈卓S1010521010004；刘意S1010522050004
