7月美联储议息会议：这是最后一次加息吗？
本文来自格隆汇专栏：中信债券明明，作者：明明FICC研究团队
核心观点
7月议息会议美联储符合预期地加息25bps，政策利率提升至5.25%-5.5%。鲍威尔表示未来利率决议需要基于未来披露的数据决定，后续还需进一步观察通胀是否继续走低。我们认为7月为最后一次加息的概率较高，但当前美国经济韧性较强，若美国通胀黏性超预期，则不排除下半年美联储再次加息的可能性。年内降息概率较低，短期10年期美债利率或震荡运行。
此次议息会议结果：利率工具与数量工具方面，在本次议息会议上，美联储决定将联邦基金利率上调25bps至5.25%-5.50%，缩表节奏维持不变。经济预期方面，美联储维持原有表述，认为就业市场增长强劲，美国信贷条件可能会对经济造成影响。货币政策立场方面，美联储也维持原有表述，表示暂停加息是为了等待数据、进一步评估货币政策的影响。
鲍威尔讲话要点：未来利率决议需要基于未来披露的数据决定，后续还需进一步观察通胀是否继续走低。更渐进的加息步伐并不意味着每隔一次会议加息一次，可能是三次会议中加息两次。美联储工作人员不再预测今年会出现经济衰退，鲍威尔认为今年不会降息，但他也表示早在通胀达到2%之前美联储应该停止加息，也会在通胀达到2%之前开始降息，因为预计到2025年左右才会看到通胀回落至2%。
鲍威尔在鸽派表态的同时，也释放了一定鹰派信号。鲍威尔鸽派地表示实际联邦基金利率已经处于有意义的正区间。但同时，鲍威尔也表示更渐进的加息步伐并不意味着每隔一次会议加息一次，可能是三次会议中加息两次，并且重申了从历史来看“做得少”导致控制通胀失败的长期社会成本是较“做得多”更高的。鲍威尔鹰鸽交织的表述也体现在多次强调会基于未来数据作出议息决定，表示9月加息与不加息都存在可能性。中性发言也包括鲍威尔表示后续还需进一步观察通胀是否继续走低，以及观察本周会披露的ECI数据来辅助未来会议决定。整体而言，鲍威尔释放了鸽派信号的同时，也为未来留下了转鹰的空间。
我们认为7月为美联储本轮最后一次加息的概率较高，但若通胀超预期，则不排除今年下半年再次加息的可能性，年内降息概率较低，短期10年期美债利率或震荡运行。今年以来美国通胀持续符合预期地下行，6月通胀数据略好于预期，劳动力市场也出现软化迹象，因而预计7月为最后一次加息的概率较高。但也需注意当前美国劳动力市场仍偏紧张，薪资增速放缓幅度不及预期。同时，美国消费者信心在实际薪资增速反弹支撑下大幅回升，美国消费仍具有韧性，7月制造业PMI出现反弹，6月服务业PMI也回升至53.9，叠加美国房地产市场回暖，美国经济增长仍较为强劲。在此背景下，我们预计未来美国通胀下行的核心因素——薪资增速以及住房项通胀增速未来的下行幅度存在不及预期的可能性。因而若美国经济继续保持韧性，美国通胀下行斜率不达预期，则美联储存在进一步加息的可能性，年内较难降息，短期美债利率或震荡运行。
风险因素：美国经济韧性超预期；美国通胀超预期；美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期；地缘政治风险超预期等。
正文
议息会议结果
利率工具与数量工具方面，在本次议息会议上，美联储上调联邦基金利率25bps至5.25%-5.50%，该决定全票通过。理事会一致投票决定将准备金余额支付的利率提升至5.40%，自2023年7月27日起生效。基础信贷利率将提高25个基点至5.50%。美联储将继续如2022年5月发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》所述，每月缩表（减少其持有的美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券）规模上限为950亿美元。
经济预期方面，美联储维持原有表述，认为就业市场增长强劲，美国信贷条件收紧可能会对经济造成影响。7月美联储维持了此前6月的论述，表示“经济活动继续以温和的速度扩张，近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。随着银行信贷紧缩条件收紧，美联储保留了此前“家庭和企业的信贷条件趋紧可能会对经济活动、招聘和通货膨胀造成压力，这些影响的程度仍然不确定”的表述。
货币政策立场方面，美联储表示暂停加息是为了等待数据、进一步评估货币政策的影响。本次声明保留了“委员会将密切监测最新信息，并评估其对货币政策的影响”的表述。此外，美联储也保留了之前“在决定是否需要额外的紧缩政策以使通胀逐渐回归2%时，委员会将考虑货币政策的累计收紧、货币政策影响经济活动和通胀的滞后效应以及经济和金融发展情况”的表述。
鲍威尔的讲话
美联储主席鲍威尔在当日新闻发布会上讲话要点：未来利率决议需要基于未来披露的数据决定，后续还需进一步观察通胀是否继续走低。更渐进的加息步伐并不意味着每隔一次会议加息一次，可能是三次会议中加息两次。美联储工作人员不再预测今年会出现经济衰退，鲍威尔认为今年不会降息，但他也表示早在通胀达到2%之前美联储应该停止加息，也会在通胀达到2%之前开始降息，因为预计到2025年左右才会看到通胀回落至2%。
货币政策方面，鲍威尔表示：在判断何时降息时，需要同时考虑通胀水平和下降速度，将取决于美联储对通胀回落至目标的信心程度，如果数据显示有需要，美联储可能会在9月份加息，也有可能在9月不加息。这不是一个美联储想要提供大量前瞻性指引的环境。但认为今年不会降息，政策还需要在更长时间内维持紧缩水平。更渐进的加息步伐并不意味着每隔一次会议加息一次，可能是三次会议中加息两次。但早在通胀达到2%之前美联储应该停止加息，也会在通胀达到2%之前开始降息，因为预计到2025年左右才会看到通胀回落至2%。美联储可能在缩表的同时降息，利率调整和缩表是独立的。实际联邦基金利率目前处于有意义的正区间。
通胀方面，鲍威尔表示：6月通胀报吿比预期稍好，通胀已经在一定程度上得到了缓解，但它只是一份报吿、一个月的数据，不要从单一读数中获取太多信号，后续还需进一步观察通胀是否继续走低，并且增长比预期强劲，通胀回落到2%的过程还有很长的路要走。核心通胀仍然相当高，长期通胀预期仍然“根深蒂固”，希望看到核心通胀率下降；加息的全部影响还没显现。随着货币立场越来越具有限制性，面临的风险也在增加。工资可能是未来一个重要问题，劳动力市场将成为让通胀回落的重要一部分，希望工资增长与2%通胀率相一致，劳动力市场条件需要进一步放松。俄罗斯退出黑海粮食协议预计不会对美国食品通胀产生重大影响。
经济方面，鲍威尔表示：美联储工作人员不再预测今年会出现经济衰退，经济活动以温和的速度扩张，决策者希望看到适度或温和水平的经济增长。劳动力市场仍然非常紧张，就业增长依然强劲，劳动力供需持续出现平衡的迹象越来越明显。美联储看到了强劲的消费，当前的支出和GDP数据显示出强劲的增长，消费者支出增长较年初放缓。较高的利率已经拖慢了房地产市场的增长速度，政策正在发挥作用，符合预期。恢复房地产市场的平衡还有很长的路走，现有住房供应非常紧张。劳动市场的疲软仍然是可能的结果，实现一定程度的通胀下降而不引发失业激增是一种理想的结果。即使出现软着陆，劳动力状况仍会有所减弱。对于银行体系，鲍威尔表示银行业已经稳定下来，美联储正在谨慎监测银行业的情况，但很难梳理出银行业动荡对经济的影响。
点评
鲍威尔在鸽派表态的同时，也释放了一定鹰派信号。鲍威尔鸽派地表示实际联邦基金利率已经处于有意义的正区间。但同时，鲍威尔也表示更渐进的加息步伐并不意味着每隔一次会议加息一次，可能是三次会议中加息两次，并且重申了从历史来看“做得少”导致控制通胀失败的长期社会成本是较“做得多”更高的。鲍威尔鹰鸽交织的表述也体现在多次强调会基于未来数据作出议息决定，表示9月加息与不加息都存在可能性。中性发言也包括鲍威尔表示后续还需进一步观察通胀是否继续走低，以及观察本周会披露的ECI数据来辅助未来会议决定。整体而言，鲍威尔释放了鸽派信号的同时，也为未来留下了转鹰的空间。
我们认为7月为美联储本轮最后一次加息的概率较高，但若通胀超预期，则不排除今年下半年再次加息的可能性，年内降息概率较低，短期10年期美债利率或震荡运行。今年以来美国通胀持续符合预期地下行，6月通胀数据略好于预期，劳动力市场也出现软化迹象，因而预计7月为最后一次加息的概率较高。但也需注意当前美国劳动力市场仍偏紧张，薪资增速放缓幅度不及预期。同时，美国消费者信心在实际薪资增速反弹支撑下大幅回升，美国消费仍具有韧性，7月制造业PMI出现反弹，6月服务业PMI也回升至53.9，叠加美国房地产市场回暖，美国经济增长仍较为强劲。在此背景下，我们预计未来美国通胀下行的核心因素——薪资增速以及住房项通胀增速未来的下行幅度存在不及预期的可能性。因而若美国经济继续保持韧性，美国通胀下行斜率不达预期，则美联储存在进一步加息的可能性，年内较难降息，短期美债利率或震荡运行。
风险因素：美国经济韧性超预期；美国通胀超预期；美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期；地缘政治风险超预期等。
注：本文节选自中信证券研究部已于2023年7月27日发布的《债市启明系列—7月美联储议息会议点评：这是最后一次加息吗？》，报吿分析师：中信证券首席经济学家 明明 执业证书编号: S1010517100001
首席资管与利率债分析师：章立聪 执业证书编号: S1010514110002；周成华 执业证书编号: S1010519100001；彭阳 执业证书编号: S1010521070001
首席信用债分析师：李晗 执业证书编号: S1010517030002；徐烨烽 执业证书编号: S1010521050002；丘远航 执业证书编号: S1010521090001
大类资产首席分析师：余经纬 执业证书编号: S1010517070005；赵云鹏 执业证书编号: S1010521120002；秦楚媛 执业证书编号: S1010523020001
