五一期间国内外大事一览：加息“终局”前经济转弱，麻烦不断

格隆汇 05-04 07:20

本文来自格隆汇专栏：戴清策略研究；作者：戴清李少金

本报吿导读：中国“五一”假期期间，市场预期的美联储五月“终局”会议前，美国相继公布的一季度实际GDP以及4月制造业PMI数据仍在转弱，而通胀粘性仍高，就业市场则有所降温。经济数据之外，“麻烦”不断。银行业风险再起波澜，但以摩根大通吞并第一共和国银行而有所缓和，但美国两党仍就债务上限争持不下，历史性违约风险临近。

摘要

美国滞胀及衰退风险上升，叠加债务违约及银行业风险事件发酵，海外避险情绪升温。1）股市走势有所分化，欧美股市普遍调整，日本及部分新兴市场股市走出独立行情。港股仅开市一天，交易较为清淡，恒指收升0.4%，科指收跌0.3%。2）债市上，市场已基本定价加息25基点，美债利率变动不大，债市多数下行。3）外汇方面，避险情绪推升美元有所反弹，非美货币走弱。4）大宗商品方面，避险情绪推动黄金上升，而国际原油价格大幅下挫。

美国经济增速放缓，核心通胀走高，滞胀衰退风险升温。1）美国23Q1实际GDP年化季环比录得1.1%，不及市场预期2.0%，并显著低于22Q4的2.6%，且连续两季放缓。此外，一季度核心通胀超预期上升，反映通胀粘性仍强。2）美国4月制造业PMI较上月有所回升，但仍在收缩区间，物价指数则大幅走高，同样对应滞胀情形。3）美国就业市场再降温，就业缺口持续收窄，美国3月JOLTs职位空缺数录得959万人，为2021年4月以来新低，就业缺口降至365万人，职位空缺与失业人数比降至1.64，但仍高于疫情前1.2左右的水平。

银行业风险再起波澜，历史性债务违约风险临近。1）美国联邦存款保险公司接管第一共和银行，摩根大通“接盘”大部分资产。此次危机是否以摩根大通吞并第一共和国银行而吿一段落尚不可知，但有望暂时令银行业风险迎来喘息，避免引起更大范围的传染风险。2）历史性违约临近，美国财政部长耶伦警吿美国可能最早6月1日发生债务违约。关于美国政府债务违约问题，两党仍争持不下，谈判进展缓慢，叠加美国4月税收不及预期，且政府支出仍居高不下，政府财政赤字进一步扩大，使得债务风险可能将进一步提前。

中国制造业PMI连续回落，年内首次低于荣枯线，非制造业PMI仍维持高位。制造业PMI连续两月下降，目前已降至荣枯线以下。生产较上月回落幅度大于新订单，需求回落幅度大于生产。原材料价格降幅大于出厂价格降幅，企业成本压力降低。内需下降幅度大于外需。大中小型企业景气度均回落。非制造业PMI边际小幅回落，但仍维持高位，建筑业仍是主要贡献项。

国内出行数据显著优于季节性，商品房销售增速放缓，二手房销售各地分化。“五一”小长假开启，旅客出行需求旺盛，全国执飞航班数量实现同比高增。30城商品房成交面积均出现回落，其中二三线城市下滑较为严重。二手房成交面积北京、成都边际回升，环比增速12.3%和7.8%，深圳、杭州边际回落，环比增速-16.9%和-8.2%。

风险提示：联储紧缩超预期；国内经济复苏进度不及预期，金融市场风险加剧。

正文

01
海外大类资产价格近期回顾

美国债务违约及银行业风险事件发酵，海外避险情绪升温。1）股市走势有所分化，欧美股市普遍调整，日本及部分新兴市场股市走出独立行情。港股仅开市一天，交易较为清淡，恒指收升0.4%，科指收跌0.3%。2）债市上，市场已基本定价加息25基点，美债利率变动不大，债市多数下行。3）外汇方面，避险情绪推升美元有所反弹，非美货币走弱。4）大宗商品方面，避险情绪推动黄金上升，而国际原油价格大幅下挫。

02
海外重点事件和数据

2.1.美国一季度经济增速放缓，通胀走高，滞胀风险升温

美国一季度经济增速放缓，通胀走高，滞胀风险升温。美国23Q1实际GDP年化季环比录得1.1%，不及市场预期2.0%，并显著低于22Q4的2.6%，且连续两季放缓。分项来看，消费和政府支出为主要拉动项，而固定资产投资和库存变动成主要拖累项，其中，私人库存投资对增长贡献为-2.26%，而上一季度为+1.47%，回落幅度为疫情以来最大。23Q1个人消费支出增长3.7%，显著高于前值1%，且为21Q3以来最高水平，商品和服务支出均有较大贡献。但一季度个人消费支出主要受1月强劲消费带动，2、3月消费支出已出现放缓，随着超额储蓄持续消耗，以及政府转移支出退坡，后续消费支出或略有乏力。另一方面，美国一季度核心PCE物价指数年化季率录得4.9%，超过预期的4.7%。3月核心PCE环比上升0.3%，反映通胀粘性仍强。经济增速放缓，核心通胀走高，对应滞胀风险升温，且降低了市场对美联储的降息预期。

2.2.美国4月ISM制造业PMI略有回升，物价指数大幅走高

美国4月制造业PMI较上月有所回升，但仍在收缩区间，物价指数则大幅走高，同样对应滞胀情形。美国4月ISM制造业PMI录得47.1%，高于预期的46.8%以及前值46.3%，已连续6个月处于枯荣线下方。分项方面，订单指数略有上升，反映需求端略有恢复。同时，就业、物价指数出现明显上升，其中，物价指数大幅上升近4%，反映价格压力持续不减。

2.3.美国劳动力市场再降温，就业缺口继续收窄

美国JOLTs职位空缺三连跌，创近两年新低。美国3月JOLTs职位空缺数录得959万人，为2021年4月以来新低，低于预期977.5万人，而前值则由993.1万人修正为997.4万人。职位空缺率亦下降0.2%至5.8%，为2021年4月以来的新低。就业缺口降至365万人，职位空缺与失业人数比降至1.64，但仍高于疫情前1.2左右的水平，以及美联储1.5左右的目标。

2.4.第一共和国银行被监管，银行业风险再度发酵

美国联邦存款保险公司接管第一共和银行，摩根大通“接盘”大部分资产。美国联邦存款保险公司(FDIC)美东时间5月1日发布声明称已正式接管第一共和银行，该银行股价已经历了连续几周的暴跌。另外，摩根大通银行与联邦存款保险公司签订协议，承担第一共和银行的所有存款和几乎全部资产。第一共和银行的储户将成为摩根大通银行的储户，并能使用所有存款。且摩根大通将与FDIC共同承担未来潜在的贷款损失。FDIC估计，这笔交易将给其保险基金带来130亿美元的损失。

第一共和银行3月初以来美国第四家倒闭的地区性银行，也成为美国历史上第二大银行破产案。此次危机是否以摩根大通吞并第一共和国银行而吿一段落尚不可知，但有望暂时令银行业风险迎来喘息，避免引起更大范围的传染风险。但高息环境下，中小型银行资产负债表仍将遭受冲击，美联储的表态及后续利率路径或将起到更为关键的作用。

2.5.美国债务上限博弈持续，历史性违约临近

历史性违约临近，美国财政部长耶伦警吿美国可能最早6月1日发生债务违约。鉴于美国两党仍在债务上限进行博弈，美国财政部长珍耶伦当地时间5月1日表示美国政府可能“最早在6月1日”发生债务违约，从而触发美国历史上的首次债务违约。耶伦催促美国国会尽快采取行动，提高债务上限或延长债务上限。耶伦同时表示美国政府1月时达到了债务上限，期间一直在采用非常规措施维持以避免债务违约。

美国两党互不相让，谈判紧张缓慢。关于美国政府债务违约问题，两党仍争持不下，在众议院拥有多数席位的共和党表示，如果民主党人不在支出和政府预算方面做出妥协，便不会进一步提高债务上限，而美国总统拜登则表示不会做出妥协，称提高债务上限应该不附加任何条件。此外，美国4月税收不及预期，且政府支出仍居高不下，致政府财政赤字进一步扩大，使得债务风险可能将进一步提前。

03
国内重点事件和数据

3.1.制造业PMI连续回落，年内首次低于荣枯线

4月中国制造业PMI连续两个月回落，年内首次落入收缩区间，需求回落幅度大于生产。4月制造业PMI较上月下降2.7个百分点至49.2%，连续两月下降，目前已降至荣枯线以下，开年来首次弱于季节性水平。PMI生产较上月回落4.4个百分点至50.2%，仍处于荣枯线以上；新订单较上月回落4.8个百分点至48.8%，处于荣枯线以下；新出口订单回落2.8个百分点，需求回落幅度大于生产。

原材料价格降幅大于出厂价格降幅，企业成本压力降低，制造业延续去库。原材料购进价格较上月下降4.5个百分点；出厂价格指数下降3.7个百分点。原材料价格降幅持续大于出厂价格降幅，企业成本压力降低。原材料库存指数48.0%，较上月继续下降0.4个点；产成品库存较上月下降0.1个点至49.4%；供应商配送时间下降0.5个点至50.3%；采购量较上月下降4.4个百分点至49.1%。

内需下降幅度大于外需。大中小型企业景气度均回落，其中大型企业下滑较为严重。新出口订单下降2.8个点至47.6%；进口下降2个点至48.9%。欧美经济走弱、出口订单回补完成带来外需回落，但内需复苏动力不足对总需求的拖累更大。大中小型企业PMI较上月分别下降4.3、1.1和1.4个点至49.3%，49.2%和49.0%，均位于荣枯线以下，大型企业回落较多。

4月非制造业PMI边际小幅回落，但仍维持高位。4月非制造业商务活动PMI为56.4%，前值58.2%，仍为10年来次高。其中服务业PMI为55.1%，较上月下降1.8个百分点；建筑业PMI为63.9%，较上月下降1.7个点。建筑业维持高位，一方面表明基础设施重大项目仍是扩内需的主要发力点，另一方面也表明保交楼政策下地产投资加速修复。

3.2.执行航班数国内、国际均升，客运量显著优于季节性

出行数据表现远高于疫情期间。“五一”小长假开启，旅客出行需求旺盛，全国执飞航班数量实现同比高增。假期前3天，全国执飞航班数量共计39733架次，同比增长203.2%；国际执飞航班数量共计2074架次，同比增长1546.3%。我国执行国内航班架次数、国际航班架次数均创新高，今年以来国际航班同比增速远超疫情期间水平。地铁客运量同样表现远超疫情期间水平。五一假期前3天深圳地铁客运量共计2387万人，同比增长40.7%。

3.3.商品房销售增速放缓，二手房销售各地分化

30城商品房成交面积均出现回落，其中二三线城市下滑较为严重。一线城市商品房成交面积较3月末下滑31%，二三线城市商品房成交面积下滑幅度较大，分别为-58%和-39%。二手房挂牌量指数环比下滑4.7%至43.95，低于季节性水平。二手房成交面积北京、成都边际回升，环比增速12.3%和7.8%，深圳、杭州边际回落，环比增速-16.9%和-8.2%。

04
后市资产价格如何变动？

美股：短期加息预期有所修正，预计美股短期或维持高位震荡。近期加息预期有所升温，叠加银行风险事件以及债务上限违约风险的担忧，短期风险偏好或受影响，美股或维持震荡。中期视角上，此次流动性风险，边际上有望令美联储政策转向的时点提前，流动性改善预期升温。但与此同时，流动性风险及欧佩克联合减产加剧油价动荡，美国经济加速下行的担忧升温，盈利预期面临下修压力，并可能抵消二季度可能出现的流动性改善利好，下半年仍需注意“衰退交易”风险。

美债：波动有所缓和，中枢或进一步回落。银行流动性风险继续缓和，美债市场波动明显降低，但受加息预期向上修正影响，10年期美债收益率于3.5%附近震荡。中期视角来看，此次银行事件叠加减产带来的油价冲击，或加速美国经济动能转弱，衰退风险有所上升，美债收益率中枢有望下落至3.0%-3.5%区间。

黄金：短期受衰退风险支撑，中期有望突破前高。近期银行时间已有所缓和，但减产带来的油价冲击已减弱，加息预期向上修正压力下，金价或受美元、美债收益率反弹而有所回调，但衰退风险仍能提供支撑。中期，流动性风险以及油价冲击或加剧经济衰退风险的担忧，以及边际上美联储政策转向时点的前移，黄金有望站稳2,000美元/盎司，并突破前高。

港股：重回估值的底部区域，短期关注高股息+中特估，中期布局海外流动性敏感品种。短期而言，在国内政策加码以及美联储加息结束的信号来临前，为了应对来自国内外的不确定性，建议关注高股息+“中特估”相关的央国企。在港股表现不佳或市场偏波动的时期，价值股通常表现更佳。同时近期市场仍较为关注中国特色估值体系重构，建议关注高分红、低估值、资本开支少且ROE有望提升的央国企。中期来看，目前港股位置处于历史底部区域，若“东升西落”的逻辑再度演绎，我们仍看好港股二季度做多机会。中期布局建议继续关注弹性品种，例如恒生科技、创新药、半导体、以及传统特色消费行业等。