去年年底，日本央行意外上調日債收益率曲線控制目標的決定，堪稱是對日債市場乃至全球市場的一場“奇襲”。而本週三，一些業內人士已經猜測，日本央行可能在新年的首場議息會議上再度“突襲”市場……

消息影響下，週一，日本10年期國債收益率週一連續第二個交易日突破日本央行的政策上限，10年期日本國債收益率在週一開盤時躍升1個基點至0.510%，超過了日本央行設定的0.5%上限。

交易員們警吿稱，日本央行本週會議將是任命新行長前召開的最後一次會議。當前日央行正面臨着外界越來越大的壓力，希望其放棄控制收益率曲線的政策，這樣的話全球債券和外匯市場料將再度面臨劇烈動盪。

為期兩天的日本央行1月貨幣政策會議將於週三落幕。市場眼下正在仔細權衡BOJ最終放棄超常規寬鬆政策的後果。超常規寬鬆政策是日本過去20年來抗擊通縮努力的重大創新，並使日本成為了全球廉價資金的主要來源地。

日本央行的潘多拉魔盒已打開！

在此背景下，投資者密切關注本週的日本央行議息會議。據日本讀賣新聞上週爆料稱，日本央行可能將會在1月政策會議上評估貨幣寬鬆政策的副作用，且可能採取額外措施，以改善國債市場的扭曲狀況。而在一份美媒調查的43位經濟學家中，除一人外，其他人都預計日本央行本週將維持主要利率政策不變，但許多人表示，不排除日本央行採取更多行動的可能性。

在對本週日本央行利率決議的前瞻中，野村證券和道明證券的策略師不約而同均提到了一個詞——“潘多拉魔盒”，他們認為日本央行上月首度邁出的政策調整腳步，或許已經打開了這隻“盒子”。

“我們認為，到黑田東彥退出時，市場可能應該為1%的10年期日本國債收益率上限做好準備。”

更有甚者認為，收益率上限本週會被取消。東海東京證券首席債券策略師Kazuhiko Sano在一份報吿中寫道：

“如果債券市場功能的恢復真的是日本央行上月調整政策的主要原因，那麼央行本週將不得不取消收益率曲線控制。收益率曲線控制的結束將促使市場消化負利率政策的結束和幾次加息，這有可能推高收益率。”

“雖然本週加息似乎不太可能，但日本央行可能放棄YCC，為在3月或4月會議上加息做準備。”布朗兄弟哈里曼（Brown Brothers Harriman）全球貨幣策略主管辛（Win Thin）稱，“這也符合美聯儲已經確立的貨幣政策收緊的基本路線圖。”

除國債市場的壓力外，分析師認為，日本央行還有其他不得不重新評估寬鬆政策的理由：日本正在經歷幾十年來最嚴重的通脹，目前的通脹水平為4%，是日本央行目標的兩倍。

也因此，市場目前十分關注每年春季工資談判的初步結果，該結果通常在3月中旬左右發佈。日本人壽保險公司（Nippon Life Insurance Co.）和三得利控股有限公司（Suntory Holdings Ltd.）等日本企業已經宣佈將工資提高到通脹水平以上的計劃。上週，優衣庫的母公司Fast Retailing Co.也表示，將把全職員工的年薪提高40%。

摩根大通首席日本股票策略師、前日本央行分析師Rie Nishihara表示，如果春季工資談判的結果證明通脹強勁且居高不下，那麼在新行長的領導下，日本央行的政策制定可能會變得更加靈活。

如果日央行意外放棄YCC？

近期市場有聲音預期日央行可能完全放棄YCC，這一意外如果發生，其影響與再度上調目標不可同日而語。

以花旗經濟學家為代表的部分市場人士認為，不排除日本央行完全放棄YCC。這樣一來，黑田東彥就可以令目前仍未被揭曉的繼任行長免去這項艱鉅任務……

花旗集團分析師Kiichi Murashima表示，“在舊體制下做一次‘大手術’似乎要更好，這樣新任行長從4月開始就可以更自由地進行政策管理了。”

資深日本央行觀察員、摩根士丹利MUFG首席債券策略師Naomi Muguruma也表示，“如果在日本央行政策會議之前日本債券市場功能繼續惡化，YCC提前結束的風險可能會增加。”

中金公司指出，從影響渠道和邏輯順序看，由大及小分別是日債、日元、美債、再由此到全球其他資產。

中金判斷：

1)美債：除非極端意外，短期有擾動，但不至於徹底逆轉。2)日債：仍有抬升空間，但或衝高回落。3)日元：也有走高空間。極端假設下，倘若日債利率上衝至上述1.15%，那麼235bp的美日利差對應美元兑日元或在105左右，基本相當於2020年疫情爆發前水平。

當然，本週貿然出現這一情景的可能性，目前看來或許還是相對較小。

據熟悉日本央行想法的五位消息人士介紹稱，日本央行可能還是希望隨後可以在新行長的領導下制定有序退出YCC的策略，並且只有在工資上漲足以將通脹持續保持在該行2%的目標附近時才會觸發。

國君證券認為，日本央行短期之內存在“硬剛”及“按兵不動”的可能性，但從經濟和通脹的實際走勢來看，日本央行必然會在某個時點上選擇退出超級寬鬆政策，因此市場的“預期”先行並非無的放矢，對於市場而言，儘管在過去的一年當中多次押注退出YCC而受挫，但眼下的局面卻是相對樂觀的——當黑田東彥選擇在去年12月份突然宣佈調整YCC政策，這已經是一場“明牌”豪賭。