本文来自格隆汇专栏：中信证券研究，作者：程强、崔嵘、玛西高娃、王希明

摘要

7月经济各项数据同比增速有不同程度回落，显示经济恢复仍然脆弱。如果按照生产法核算，国民经济增加值增速水平可能仍处于偏低位置，距离合意水平和潜在增速水平还有较大差距。7月经济呈现出来的景象是偏冷的，我们认为政策持续加力的必要性和紧迫性非常高。现在需求侧最突出的问题仍然是房地产问题。7月下旬地产销售曾有短暂修复，但8月前两周销售数据又进一步恶化。房地产市场不能很快得到稳定，既制约社会融资需求的恢复，也严重侵蚀地方政府财力，还影响居民财富预期，限制地方政府统筹疫情防控和经济发展的能力。后续需要关注政治局会议“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”的政策落地情况，地产是经济能否实质性恢复的关键变量。

经济大省经济形势座谈会和国常会召开，部署用好债务限额、降低融资成本，推进投资、消费增长。

（1）6个经济大省需担当更大稳增长责任，努力实现更大财政净上缴，用足专项债空间稳定投资增长。8月16日，李克强总理在深圳主持召开6个经济大省政府主要负责人座谈会，涉及广东、江苏、浙江、山东、河南、四川。会上，总理重点要求这些省份做好两项可量化工作，一是努力完成财政上缴任务，为中央转移支付提供更大支持。二是盘活用足今年的债务限额，结合开发性金融和基础设施基金共同使用，综合促进经济大省在三季度优先快速形成更多实物工作量，带动投资、居民收入和消费增长。

（2）国常会决定延续实施新能源车免购税，推动降低企业融资成本、个人消费信贷成本。8月18日总理主持召开国常会，主要聚焦新能源车、宽信用两方面。一是新能源汽车政策扶持延续，有望促进产业链消费恢复。会议决定，将本来于今年底到期的免征新能源车购置税政策，再延期至2023年年底，会议预计这会新增免税1000亿元。此外，会议提出将充电桩建设纳入政策性金融工具支持，预计后续换电站、私人充电桩后续也可能得到政策支持。二是降低企业融资成本和个人消费信贷成本。会议强调，“完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率指导作用，支持信贷有效需求回升”，预示着下周一或下调LPR。从7月信贷数据看，企业、居民新增人民币贷款都趋弱，分别同比少增1457、2842亿元，信贷偏弱的主要原因在于房地产销售收缩、6月透支信贷需求、制造业景气回落、居民收入增速放缓等。随着LPR发生调整，预计各类贷款利率将不同程度下行，促进8月信贷回归改善区间。

央行超预期降息，MLF和逆回购利率各降低10bps，我们认为意在推动信贷平稳增长，支持实体经济。8月15日央行下调MLF和逆回购利率各10bps。我们认为这次超预期降息的背景是7月信贷增长较慢以及主要经济数据增速回落，经济恢复需要货币政策的进一步支持。另外，近期美国加息预期弱化，美元指数回落，外部约束也有所缓解。缩量+降息的政策组合对应的是当前银行间市场流动性非常充裕，市场利率低于政策利率。我们预计本月的LPR有望下调，且5年期LPR下调幅度或大于10bps，推动信贷平稳增长。此外，8月19日央行还发布了《结构性货币政策工具介绍》，系统梳理介绍了再贷款、再贴现等工具。

今年限电与去年有本质不同，预计不是制约经济恢复的核心问题。近期多个省份出现了大范围、长时间的高温天气，城乡居民空调用电负荷提升。同时干旱天气也影响了传统水电大省的水力发电量。在上述因素的影响下，四川和部分长江中下游省份（如浙江、安徽、江苏、湖北等）相继发布了限电或者号召节约用电的通知。随着未来气温的回落和火电等其他供电方式的发力，限电节电措施不会持续很久。预计本次限电节电将对8月份工业生产造成1个百分点左右的影响，对三季度GDP造成约0.13个百分点的影响。我们认为本次限电对经济增长来说仍然属于较小的扰动，影响下半年经济增长的关键因素还是政策对市场需求、特别是对房地产市场投资和消费需求的提振效果。

《2022通胀削减法案》落地，恐难缓解高通胀问题。北京时间2022年8月17日上午（当地时间8月16日），美国总统拜登签署了《2022通胀削减法案》（以下简称《法案》）并正式生效。《法案》在力争缩小财政赤字的前提下，增加了对主要企业的征税政策和针对新能源汽车和光伏产业的财政刺激政策。我们认为《法案》名不副实，对缓解美国高通胀问题作用有限，可能更多的是民主党和拜登政府为了应对中期选举的政治策略。《法案》中包含了大量新能源产业扶持政策的内容，短期内可能利好我国出口，中长期来看不会动摇我国在相关领域的领先地位。

正文

经济增长承压，政策持续加力既有必要性又有紧迫

7月经济各项数据同比增速有不同程度回落，显示经济恢复仍然脆弱。如果按照生产法核算，国民经济增加值增速水平可能仍处于偏低位置，距离合意水平和潜在增速水平还有较大差距。7月经济呈现出来的景象是偏冷的，我们认为政策持续加力的必要性和紧迫性非常高。现在需求侧最突出的问题仍然是房地产问题。7月下旬地产销售曾有短暂修复，但8月前两周销售数据又进一步恶化。房地产市场不能很快得到稳定，既制约社会融资需求的恢复，也严重侵蚀地方政府财力，还影响居民财富预期，限制地方政府统筹疫情防控和经济发展的能力。后续需要关注政治局会议“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”的政策落地情况，地产是经济能否实质性恢复的关键变量。

工业：工业和服务业生产基本延续6月的恢复增长趋势，但增速水平均较前值回落。在市场消费和投资需求不足的影响下，7月份工业增加值同比增长3.8%，增速较6月小幅回落0.1个百分点。其中，采矿业，电力、热力、燃气及水生产和供应业恢复状况良好，但制造业恢复基础尚需稳固。7月份服务业生产经营继续恢复，但在局部疫情的扰动下，复苏势头同样有所减缓。7月份服务业生产指数同比增长0.6%，较上月回落0.7个百分点。预计后续随着更多稳增长政策落地生效，市场需求逐步回暖，交通运输条件进一步改善，8月份工业和服务业企业的生产经营状况会进一步改善，工业增加值和服务业生产指数的同比增速会在8月份有所回升。

投资：总体投资增速回落，基建投资维持高增长，制造业增速下滑，房地产进一步下探。1-7月全国固定资产投资同比增长5.7%，我们测算7月单月投资同比增长3.6%，较前值降低2.2个百分点。从三大领域看：（1）基建投资维持高增长。7月单月基建投资增长11.5%，较6月（12.0%）降低0.5个百分点，增速有所回落，主要因为专项债落地相对较慢、极端天气制约基建场景，预计后续拖累减轻。（2）制造业投资增速下滑但维持高个位数增长。7月单月制造业投资增速7.6%，较6月（9.9%）下滑2.3个百分点。电子通信、医疗仪器设备制造业投资增速较快。（3）房地产投资进一步磨底。受7月停贷事件影响，7月单月房地产投资同比下降12.3%，较前值降幅扩大2.9个百分点，地产销售面积、销售额降幅扩大，但7月土地交易市场降幅有所缩窄。从高频数据看，8月基建引擎再次点燃的确定性提升，制造业也将维持韧性，核心关注点是地产项目保交楼和企业风险去化，期待更高层次的保交楼纾困政策出台和地方更大力度的刚需、改善需求支持措施。

消费：社消增长放缓，大部分商品增长表现明显弱于季节性。7月当月社会消费品零售总额为35870亿元，同比增速为2.7%，较上月回落0.4个百分点。其中限额以上消费同比增速为6.8%，较上月回落了1.3个百分点，一直以来，大部分时间段限额以上消费增长表现均好于总体消费表现，6月以来限额以上消费增速与总体增速的差距进一步拉大，更加体现了消费修复的分化。受到疫情进一步扩散的影响，餐饮消费的修复明显放缓，单月增速仍然在负增长区间。从商品结构来看，仅有建材和家具的同比增速录得负增长，但所有商品环比均出现下跌，与历史环比均值相比，仅有金银珠宝类消费明显强于季节性，其余商品消费增长表现均弱于季节性。总体来说，经济增长放缓和居民可支配收入增速回落的背景下，消费增长仍然较为疲软。当前来看，稳增长以及稳内需相关政策持续加力的必要性和紧迫性非常高，尤其是前期国常会提到的鼓励绿色智能家电消费等具体政策的落地见效。

总理召开两场会议，部署用好债务限额、降低融资成本，推进投资、消费增长

6个经济大省需担当更大稳增长责任，努力实现更大财政净上缴，用足专项债空间稳定投资增长。自7月7日在福州召开东南沿海5省份政府主要负责人座谈会后（涉及福建、上海、江苏、浙江、广东），8月16日，李克强总理在深圳主持召开6个经济大省政府主要负责人座谈会，涉及广东、江苏、浙江、山东（新增）、河南（新增）、四川（新增），未包括上海。从数据上看，这6省分别贡献了全国GDP的45%、市场主体的40%以上、就业的40%以上、进出口和利用外资的约60%，特别是粤苏浙鲁4个沿海省在地方财政净上缴中贡献了60%以上，是当前稳增长的重要区域。会上，总理重点要求这些省份做好两项可量化工作，一是努力完成财政上缴任务，二是盘活用足今年的债务限额。具体来看：

（1）当前财政收支矛盾更大，亟需增加财源。1-7月份，全国财政收入增速进一步下滑。全国一般公共预算收入“自然口径”和“扣除留抵退税口径”分别下降9.2%、增长3.2%，较前值（分别下降10.2%、增长3.3%）并无显著改观，而同期一般财政支出增速为6.4%，较前值加快0.5个百分点，支出加快与收入放缓形成矛盾。1-7月，政府性基金收入下滑28.9%（前值-28.4%），特别是土地出让收入下降31.7%，而政府性支出增长29.8%（前值31.5%）。在此背景下，亟需有能力的省份勇担大梁，为中央转移支付提供更大支持。

（2）经济大省项目条件相对成熟，需加快动用专项债限额形成实物工作量。按年初人大审定，2022年我国专项债总限额为21.82万亿元，根据Choice数据，截至8月20日专项债余额约20.29万亿元，中间差值为1.53万亿元。我们认为这部分资金将以追加专项债额度、灵活使用限额等形式落到项目上，越是经济大省和发达地市，符合条件的项目越多，将越快得到增量财政资金。8月16日，推进有效投资重要项目协调机制第二次会召开，会议指出，前一阶段在项目前期手续、并联审批上取得重要进展，下一阶段工作重心将转到资金投放、项目开工和形成更多实物工作量上，我们认为接下来基建增速还将上行。

（3）会议还要求用好政策性开发性金融工具，我们认为主要是强调对项目资本金的支持。考虑到去年4季度未用完的1.2万亿元专项债资金和今年1-7月新发的3.47万亿元新增专项债资金，今年1-7月可用专项债资金为4.67万亿元，但是，安排作为重大项目资本金的规模到7月底仅为2500亿元，占比仅为5.4%，相对偏低。由于专项债作为资本金的比例实际偏小，更需要国开、农发基础设施基金加大对项目资本金的补充，我们认为后续开发性金融和基础设施基金使用和扩容过程中，都将会向经济大省倾斜。综合促进经济大省在三季度优先快速形成更多实物工作量，带动投资、居民收入和消费增长。

国常会决定延续实施新能源车免购税，推动降低企业融资成本、个人消费信贷成本。8月18日总理主持召开国常会，由于时隔上次国常会两周，会上对降低企业居民利率、困难群众保障兜底、养老托育服务业发展、扩大消费特别是新能源汽车链消费都进行了部署。我们主要聚焦新能源车、宽信用两方面。

（1）新能源汽车政策扶持延续，有望促进产业链消费恢复。会议决定，将本来于今年底到期的免征新能源车购置税政策，再延期至2023年年底，会议预计这会新增免税1000亿元。此前6月22日国常会提出通过各种方式促进汽车消费，预计增加汽车及相关消费2000亿元。此外，会议提出将充电桩建设纳入政策性金融工具支持，我们认为这是从消费基础设施建设方面构建“以投资促消费”的重要举措。目前，国内新能源车产业发展迅速，7月新能源车产、销量分别为61.7、59.3万辆，同比均增长1.2倍，截至二季度末，新能源车保有量1001万辆，同比增长66.0%，与此同时，同期公共充电桩保有量为153万个，同比增长65.5%，虽然保持较快增长，但辐射密度还有待提升，预计换电站、私人充电桩后续也可能得到政策支持。

（2）降低企业融资成本和个人消费信贷成本。会议强调，“完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率指导作用，支持信贷有效需求回升”，我们结合以往会议类似表述看，预示着下周一或下调LPR，考虑到8月15日MLF下调10bps，本次LPR下调幅度或不低于10bps。从7月信贷数据看，企业、居民新增人民币贷款都趋弱，分别同比少增1457亿、2842亿元，信贷偏弱的主要原因在于房地产销售收缩、6月透支信贷需求和制造业景气回落、居民收入增速放缓等。从信贷利率看，截至二季度末，企业贷款平均利率为4.16%，均处于历史低位，个人住房贷款利率为4.62%，处于历史较低的16%分位，后续还有下降空间。预计随着LPR发生调整，各类贷款利率将不同程度下行，促进8月信贷回归改善区间。

央行降息支持实体经济，并介绍结构性货币政策工具

本次超预期降息的背景是7月信贷增长较慢和主要经济数据增速回落。2022年8月15日中国人民银行开展4000亿元MLF操作和20亿元逆回购操作，含对8月16日6000亿元MLF到期的续作，MLF和逆回购的中标利率均下降10个基点。7月新增人民币贷款6790亿元，比去年同期少增4042亿元，其中居民中长期贷款和企业中长期贷款均为同比少增。信贷增长缓慢主要是实体经济的融资需求不足，包括房地产销售收缩、信贷需求被部分透支以及制造业景气度有所回落等原因。7月，工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额以及固定资产投资等主要经济指标同比增速均比6月回落，经济恢复需要政策进一步支持。

另外，美元指数近期也出现回落，外部约束有所缓解，国内通胀暂不构成货币宽松的制约。4、5月是今年的经济增速低点，但是在4、5月政策利率（MLF和逆回购）没有下调。我们认为重要原因是当时美国加息预期不断强化，美债利率快速上涨，人民币汇率也从6.3左右贬值到6.8左右。近期，美国衰退预期进一步演绎，且7月通胀出现回落，加息预期有所缓和，10年期美债利率已经从3.5%的高点回落至2.8%，美元指数也从109下降至105左右，外部约束有所缓解。国内方面，CPI的7月涨幅低于市场预期，8、9月可能在猪肉带动下暂时突破3%，但四季度随着基数提升有望回落至3%以内。由猪价导致的短时间结构性通胀对货币政策预计暂不构成制约。

缩量+降息的政策组合对应的是当前银行间市场流动性非常充裕，市场利率低于政策利率。8月MLF投放4000亿元，到期6000亿元，净回收2000亿元基础货币。本月出现了缩量+降息的组合，缩量是边际回收流动性，而降息是货币宽松的操作。之所以会出现这一看似矛盾的组合，是因为当前银行间市场的流动性非常充裕。短期资金市场利率的代表DR007只有1.3%左右，远低于2.0%的7天逆回购利率（本次降息前为2.1%）；中长期市场利率的代表国有大行1年期同业存单利率只有1.9%左右，同样远低于2.75%的1年期MLF利率（本次降息前为2.85%）。这就意味着银行在市场上融资的利率比通过央行的MLF或逆回购融资成本更低，因此银行并不需要太多的高成本MLF资金。

我们预计本月公布的LPR有望下调，且5年期LPR下调幅度或大于10bps，推动房贷利率进一步下降。LPR在MLF的基础上加点形成，2019年LPR改革以来，每次MLF降息后LPR都会跟随下调。因此，我们认为本月公布的LPR有望下调。而且我们认为央行降息MLF和逆回购利率的重要目的之一就是推动LPR下调。因为LPR是贷款定价基准，LPR的下调将带动贷款利率降低，并激发实体经济的融资需求。同时，考虑到当前房地产市场销售同比降幅较大，且7月28日政治局会议提出“要稳定房地产市场”、“支持刚性和改善性住房需求”，我们认为与个人住房按揭挂钩的5年期LPR下调幅度可能超过10bps，进而提升居民购房意愿。当然，对于房地产销售而言，交付风险可能是除了房贷利率之外的另一个重要因素。

8月19日央行还发布了《结构性货币政策工具介绍》，系统梳理介绍了再贷款、再贴现等工具。近年来，结构性货币政策工具的重要性愈发提升，已经成为了央行基础货币投放的主要渠道之一。结构性货币政策工具通过提供再贷款或资金激励的方式，支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放，降低企业融资成本。结构性货币政策工具兼具总量和结构双重功能，一方面，结构性货币政策工具建立激励相容机制，将央行资金与金融机构对特定领域和行业的信贷投放挂钩，发挥精准滴灌实体经济的独特优势；另一方面，结构性货币政策工具具有基础货币投放功能，有助于保持银行体系流动性合理充裕，支持信贷平稳增长。结构性货币政策工具可以分为总行管理的工具和分支行管理的工具。人民银行总行管理的主要是阶段性工具，特点是面向全国性金融机构、“快进快出”，确保政策高效落地、及时退出。阶段性工具中除普惠小微贷款支持工具之外均为总行管理的工具。结构性货币政策工具一般根据金融机构的信贷发放量的一定比例予以再贷款资金支持，但普惠小微贷款支持工具是根据余额的净增量给与支持。

限电对GDP影响较为有限

今年限电的原因与去年同期并不相同，主要是受持续高温天气、水电供给不足影响，预计限电时间不会持续很久。去年8月份限电的原因主要是煤炭价格较高、火力发电量不足。而今年动力煤生产资料价格指数总体在下行，并且7月环比6月下降0.53%。今年8月份，四川和长江中下游省份限电节电的主要原因是近期这些省份出现了大范围、长时间的高温天气。经我们测算，今年8月1日-16日，四川、安徽、江西、江苏、浙江五个省份72个地级市和重庆市日最高气温的均值比去年同期高出5.58摄氏度。持续高温天气影响下，居民空调用电负荷提升，导致7月份城乡居民生活用电同比增加26.8%，远高于7月份全社会用电量6.3%的同比增速。同时，高温干旱天气使得南方地区降雨量减小，进而导致以水电为主要电源供应方式的四川省面临更加严峻的电力供应问题。随着9月份临近，气温会逐渐回落，高温干旱天气的减少将缓解居民空调用电的负荷，四川和长江中下游省份的用电压力会得到缓解。其次，水力发电具有季节性特征，进入秋冬季节后四川省对于水电的依赖程度将有所下降。在每年6-10月份丰水期，四川省的水力发电占比可以达到85%以上。而11月份之后，这个数字将下降到70%以下，包括火电在内的其他电力供应方式将发挥更大作用。

本次限电对工业生产和GDP的影响有限，对经济增长来说仍然属于较小的扰动。2021年这9个省份（四川、云南以及长江中下游7省市）工业增加值占全国工业增加值的比重约为42%。参考之前的经验，受限电影响比较大的是用电量较高的高耗能产业。假定这些产业占工业增加值的比重为35%左右，限电时间约为5天，再考虑到长江中下游的工业大省是有序用电而不是全面限电，我们估算本次限电对于月度工业生产的影响约为1个百分点左右，对于季度GDP的影响约为0.13个百分点。如果从发电量和用电量角度来看，2021年8月全社会发电量为7383亿千瓦时，参考过去五年中8月份的月度发电量同比增速均值4.2%，预估2022年8月份发电量相比去年8月新增约300亿千瓦时左右。7月份城乡居民生活用电的增速为26.8%，如果假定8月居民用电需求增速在30%左右，预计增加出来的需求为350-400亿千瓦时（2021年8月城乡居民生活用电量为1249亿千瓦时）。50-100亿千万时的用电缺口如果需要靠“工业让电于民”来解决，将影响工业用电1-2个百分点。考虑到火电等其他电源补充电力供给的情况，预计影响也是1个百分点左右。两种估算的方法体量大体相当。因此本次限电对经济增长来说仍然属于较小的扰动。对下半年经济增长来说最为关键的变量还是稳增长政策对消费和投资需求的刺激效果，特别是对房地产市场的提振效果。

《2022通胀削减法案》落地，恐难缓解高通胀问题

美国《2022通胀削减法案》名不副实。1）法案将重点内容聚焦至新能源及光伏行业的补贴政策方面。从《法案》内容来看，与其说是通胀削减，不如说更像一个新能源产业扶持法案。自2021年下半年以来，拜登政府的核心政策—《重建美好家园（BBB）》法案中关于清洁能源及气候变化投资项目的支出一直受民主党籍参议员曼钦等人的阻挠，两党迟迟难以达成一致意见，反而将这些短期内解决通胀问题效果有限的补贴项目放入本法案中并冠以“降低通胀”之名得以通过，但规模则由5550亿美元缩水至3860亿美元，占法案总支出的约80%。此外，法案还包括衞生保健、针对落后社区的重点投资以及农林业投资等领域的财政支持力度等其他内容。表3列示了《法案》具体的财政扶持项目。2）增加支出的《法案》无法从经济理论上支撑降低通胀的逻辑。《法案》要求对年收入超过10亿美元的大型企业征税标准提高到至少15%，同时对公司股票回购加征1%的税收，以期扩大税收来源，降低财政赤字规模，CRFB（Committee for a Responsible Federal Budget）预计此项收入规模达7900亿美元，将削减约3050亿美元财政赤字。表4列示了《法案》具体的收支计划。

《法案》的背景还是民主党和拜登政府应对中期选举。自2021年以来，受新冠疫情反复爆发、阿富汗撤军、通胀压力高企等因素影响，拜登政府支持率一路下滑，民主党保持住现有优势的压力较大。近期白宫在对外政策、党派斗争、降低通胀等方面密集出台各种政策，可能旨在遏制拜登政府支持率持续下降的现实，希望提高本党的胜选概率。从《法案》通过的票数来看，两党政见非常分裂，参议院投票结果为51:50，副总统哈里斯投出关键的一票赞成票。结合历史趋势、选区划分、两党席位以及目前拜登总统的支持率走势，我们维持目前判断，即民主党在本次中期选举中保持现有优势的难度极大，或失去议院控制权，这将在明后两年掣肘拜登政府推出更多刺激计划并影响2024年民主党选情。

《法案》预计对美国通胀的降低效果非常有限。1）缩减开支恐难实现。白宫政府一再宣传本法案有利于缩减政府开支，降低财政赤字。但是我们通过分析发现，缩减开支项目主要集中在医保和医疗补助方面，涉及利益群体众多，难度较大，实施较难。同时，结合美国国会预算办公室（CBO）等机构的预测，《法案》落地后节省开支主要集中在2027年及以后，短期内甚至可能会增加开支。在2024年总统选举仍扑朔迷离的情况下，受限于《法案》执行的不确定性，缩减开支恐难如期实现。因此，短期内可能增加财政支出，中长期缩减赤字并不明朗的现实及预期情况明显与解决通胀问题相悖。2）企业为应对征税可能选择提高价格，向下游及终端转移开支压力。法案明确规定了向全美主要大企业征税的最低标准，并新增了股票回购的征税计划。我们预计政策落地后，企业可能通过削减资本开支、提高产品价格的方式向下游及终端消费者转嫁。在现如今美国经济衰退预期明确、需求持续萎缩的背景下，此政策反而不利于维持价格稳定，同时有可能会抑制消费者需求；3）通胀粘性特征明显。尽管能源价格下跌，但美国核心通胀仍持续高位运行。近几个月美国通胀分项中，住宅项仍然维持快速上涨的势头，且7月非农时薪增速再次抬头，均对核心服务项形成支撑，而上述因素形成机制并未在《法案》中得到根本解决。因此，我们认为《法案》对降低通胀的作用较为有限，结合7月通胀同比单月回落的现实，我们认为不宜对美国通胀过分乐观，三季度美国通胀或仍将磨顶，后续存在反复的可能。

我国新能源及光伏领域相关企业料在今后几年内亦可享受《法案》相关利好政策，长期来看预计相关企业可能结合客户需求及自身规划继续全球布局，不会动摇我国在相应领域的领先地位。短期来看，预计美国在相关产业链上依赖我国的现状难以改变，《法案》相关的需求侧刺激政策利好我国相关企业。锂电池汽车方面，美国在锂电池、正负极、电解液及钴、锰材料等方面仍可能会依赖我国产品；光伏及储能方面，美国在背板、组件、逆变器等领域对我国依赖程度更加严重。叠加二季度美国宣布为从东南亚四国采购的太阳能组件提供2年的关税豁免政策下，我们看好相关板块、重点企业的业绩提升和对我国太阳能组件出口的带动作用。从中长期看，该法案可能并不能完美达到美国政府的预期效果，相关企业可能仍会结合客户需求及自身规划继续全球布局，将投产计划全部布局在中国或美国均不现实。结合中信证券研究部新能源汽车组的判断，中国新能源汽车供应链企业具备较强的先发优势，供应链成熟，成本优势突出，我们预计中国企业的供应链市占率难以被完全替代，中期内仍将保持全球领先地位。