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瑞银发表研究报告，受流动性宽松及经济转弱推动，内地中央政府债券(CGB)收益率今年收窄约20点子。展望明年该行认为有三大主题影响债市。 第一是经济基本面的疲弱状况将维持多久。该行料内地明年实际国内生产总值(GDP)升5.4%，首季增长料续疲弱，随後GDP按年增长加快，明年下半年反弹至逾6%水平，主要受内需及基建投资驱动。2023年内地GDP增长料放缓至约5%。在整体信贷没有重大增长的情况下，该行不认为信贷需求会显着扩大。 瑞银表示，第二个主题是流动性会否收紧。在银行存款增长放缓及更加依赖银行同业拆借市场的情况下，该行料人行需要维持银行融资成本低企，以支持信贷增长。在基本情境下，该行料明年七天期回购利率(DR007)维持於约2.2%水平。值得留意在明年下半年经济增长逐渐加快的时候，人行会否调整其政策口径。 第三是财政扩张会否增加供应压力。瑞银表示，考虑内地政府需要一定程度放宽财政政策以稳定经济增长，料明年利率债净发行(中央政府国债、地方债、政策银行债券)规模约9.4万亿元人民币，较2021年轻微增加约6%。此外，53%的新供应将在上半年发行。需求端方面，该行料来自商业银行及资产管理公司的需求稳定。瑞银料今年外资流向债市资金约1,250亿美元；随着中国国债纳入富时世界国债指数(WGBI)，料明年外资流入中国债市规模约1,000亿至1,250亿美元。 即使流动性稳定及政策利率不变或部分抵销上行压力，瑞银料在经济反弹驱动下，明年国债收益率或上升。明年第三季十年期国债收益率或升至3.3%，明年底或回落至3%，因明年末季GDP按年增长或见顶及信贷增长转弱。该行料明年利率债回报不及今年，而3至5年期债券回报或较其他品种为高。中央政府债券与政策银行债券的利差或温和扩张，政策银行债券未必较国债带来更高回报。