今日早盤，白酒股持續活躍。水井坊漲停領漲板塊；口子窖漲逾6%，洋河股份漲逾5%；19日摘帽的捨得酒業昨日（20日）午後漲停，今日早盤一度衝高至漲超8%，目前漲幅回落至近2%。

值得注意的是，昨日開盤半小時內便封板漲停的水井坊，今日再下一城，開盤半小時內再度漲停，報121.89元，股價創歷史新高。

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低基數帶來的業績高增

2020年第二季度，受疫情影響，水井坊進行了強力的去庫存以及渠道控制，導致收入明顯下滑，Q2收入同比減少了90%，利潤更是同比減少了173%。

2020年全年，在高端、次高端龍頭企業之中，只有水井坊的收入和利潤錄得負增長。

2021第一季度，水井坊錄得收入12.4億元，同比增長70.2%；歸母淨利潤為4.19 億元，同比增長近120%；毛利率為85.1%，淨利潤率33.8%；期間費用率26.6%，同比減少了5.8%。

分產品看，高檔/中檔產品實現收入分別為12.1億元、0.26億元，同比分別增長了68.9%、151.1%；分區域看，北區/東區/南區/中區/西區/新渠道實現收入分別為1.9/3.7/1.7/1.9/1.8/1.3億元，同比增長52%/56%/64%/96%/60%/192%。其中東部地區收入佔比最高，新渠道收入增幅最為明顯。

雖然公司收入實現了同比70%的增長，但與另外兩家全國化次高端酒企——酒鬼酒和捨得的三位數增幅相比，漲幅較為遜色。行業全面復甦的20年Q4與21年Q1兩個季度中，水井坊收入42%的增速，也低於次高端龍頭企業的平均水平。

不過，水井坊2021年一季度的表現任超過了市場預期，主要原因是今年春節較晚，而且在採取渠道激勵方式拉動銷售的同時，宴席回補也使得一季度銷量好於預期。

另外，水井坊成立了新部門——團購部，進行典藏企業團購的推廣。2021第一季度，針對團購渠道的發力對高端化產品銷量貢獻較大。其中，國家寶藏IP系列產品在春節期間的銷售創下新高，優化了公司產品結構。

同時，井台和八號提價帶動噸價上行，使得淨利率達 33.8%創歷史新高。此外，公司還順應醬香型白酒的熱潮，開始對醬香型白酒進行佈局。

因此，市場對水井坊今年後幾個季度的業績預期樂觀程度也有所升高。

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次高端白酒打開新價格帶

在今年，原本屬於淡季的5月份已經呈現出了淡季不淡的局面，特別是在五一節後存在一定的消費回補。雖然目前距離二季度還有一段業績的真空前，同時板塊整體估值並不便宜，但節後資金面的情緒已經逐漸顯現出樂觀的趨勢，預計可以對近期整個白酒板塊的估值提供支撐。

而水井坊所處的次高端白酒預計都將進入加速增長。廣發證券提出，在90-12年、15-18年的兩輪白酒牛市中，都是在進入牛市的第三年，次高端酒企的業績彈性最大。

除此之外，對次高端白酒的持續成長預期出來長期邏輯下的消費升級，還有兩個方面的原因：

首先，高端白酒持續的漲價會加大次高端白酒的定價空間，使次高端白酒價格的上限從600元擴展到了800元。在300-500元的放量價格以外，600-800元的新價格帶預計可以帶來次高端白酒的量價齊升；

其次，由茅台備受追捧引發的醬香型白酒熱對於次高端傳統酒企影響有限，水井坊等濃香型傳統酒企經驗豐厚，次高端傳統酒企依自己的節奏全力向前，渠道業績估值逐步驗證。次高端持續性的紅利可能可持續，估值彈性大。

興業證券表示，2021年投資邏輯將順次向持續價格競爭的次高端白酒和地域名酒傾斜。根據上一輪白酒週期覆盤及本輪週期演繹進程，預計次高端將延續2017年以來的強勁業績表現，地產酒則將加入板塊結構性繁榮趨勢，在省內消費升級疊加省外擴張下確定性及成長性強。

根據歷史週期覆盤及當前演繹進程，重點看好次高端和中檔酒表現，當前時點有望淡季不淡，銷售超預期。