本文来自格隆汇专栏：君临

年后的大A满满股灾的即视感。

展望2021年资本市场，在流动性收紧的预期下已经拿2018年作对比，股民的意念盘也从满仓涨停到风紧扯呼。

叫嚣要拿下港股定价权的机构们已经集体闭气，只能苍白无力地辩解是因美国十年期国债收益率创新高云云。

讲真，这话很不要脸。

对比全球主要资本市场，2021年日经涨幅8.38%，韩国6.2%，德国5.75%，法国8.92%，道琼斯7.1%，标普4.99%。连最惨的纳斯达克都有3.35%的涨幅。

可在机构们的带领下，大A三大股指已全线翻绿，创业板年跌幅更高达-10%，熟悉的感觉又回来了。

合着美债只影响A股？机构们还是先把A股定价权拿下吧。

君临从2月初开始连续提示抱团股风险，毕竟机构抱团已到了国家都看不下去的时候。

只是没想到，会跌的这样狠。

但要说股市会就此走熊，君临并不认可，2021年的行情仍有看头。

1

我们先捋捋美国十年期国债，毕竟这玩意被视为带崩股市的元凶，成了我大A股民的又一门必修课。

国债是以政府信用作为担保的债券，是所有债券里信用等级最高的，就像我们国家发行的国债，谁会担心国家还不起？

所以国债是最安全的资产，资金避险的首选。

其中十年期国债因能减少短期流动性冲击带来的波动，成为流动性最强的债券，也是所有资产价格的锚。

美联储因美元的世界货币地位担当着全球央行的角色，美债十年期收益率理所当然成为全球资产价格的锚。

国债可以在交易所上市交易，具有商品的性质，价格自然会因供求关系而波动。

100元面值票面利率4%的国债，购买100元就代表着持有到期可以固定领取4元的利息。

当买的人多，供小于求时，以100元的价格自然买不到，投资者如果以101元的价格买进，持有到期的收益就是（4-1）=3元。

当买的人少，供大于求时，投资者以99元的价格就能买到，持有到期的收益就是（4+1）=5元。

这就意味着，债券收益率与债券价格成反比。

如美林时钟所示，当经济衰退时，大宗商品股票暴跌，国债这种旱涝保收的品种自然是香饽饽。

投资者纷纷买进自然把国债的价格抬高，当价格高到102元、103元时，收益率自然就低。

当经济复苏后，股票和大宗商品暴涨，谁还看得上那4%收益率的国债？

无人问津后价格自然持续下跌，当低到98元、97元时，收益率自然就高。

说到这里，我们已经可以得出结论：

经济才是决定国债收益率的关键。

来源：英为财情

去年疫情爆发时，世界经济全面扑街，股市暴跌，投资者纷纷买入美元和美债避险。

这期间，美国十年期国债收益率跌破0.6%，不断刷新历史新低。现在美国十年期国债收益率不断走高，正常来看，就是经济开始复苏了。

可现在真这样解释，大概率会被喷成筛子。

正如美林时钟所显示，经济复苏，国债不受待见，收益率不断走高时，股票才是最佳选择。

即使加息都不能阻止业绩牛的到来。

以美国上轮加息为例，从2015年底开始9连击直接把利率干到2.5%，美股还不是涨得飞起？

所以国债收益率走高，股市上涨只是正常经济周期的表现，这次股市暴跌只因出现了例外——美国大放水。

有新的变量出现，这结果自然大不同。

2

2020年，以美国为首全球协同大放水。

一顿操作猛如虎，美国国债规模迅速扩张，从年初的23万亿美元干到年末的27万亿美元，增长了4万亿。

美联储的资产负债表随之暴增，从年初的4.21万亿干到年末的7.41万亿美元，增长了3.2万亿。

这意味着，美国政府发行的4万亿国债有3.2万亿被美联储买走了。

要知道美国发行国债后，通常是在市场上进行拍卖，市场投资者和各国央行是购买的主力，并没有增加货币供给量。

在这次大放水前，美国很爱惜羽毛，还时不时缩表，美元也是全球最坚挺的货币，远比摆烂的欧元和日元有吸引力。

只有美联储印钞购买国债，才是在放水。

美联储印了3.2万亿的基础货币，再乘以美国3.3倍的货币乘数，2020年释放出超10万亿美元的货币，等于美国过去十多年的放水总量，这也是美股飙涨的主要原因。

顺带提下，中国的货币乘数已经超过7倍，央行手指缝里漏点就会放出天量货币，由不得我们不谨慎。

但美联储在2020年二季度大量印钞后，已经开始控制货币供给，每月购债规模保持在1200亿美元，以美联储资产负债表为例，2020年8月就已突破7万亿，现在仍只有7.5万亿。

但国债发行却没有克制，财政赤字飚起来。

美国的国债规模2020年10月才突破27万亿，今年3月又增长至28万亿，四个月上万亿美元的增量美联储却只购买了不到4000亿。

美联储购债速度已赶不上政府发债的速度。

这多出来的国债就只能由市场投资者买单，但债券市场的资金是有限的，加上去年股市行情火爆，谁还买国债。

当供大于求时，债券价格必然下跌，国债收益率逐渐被推高。

来源：英为财情

美国十年期国债收益率在2020年8月创下新低后，开始止血回升，但直到今年1月收益率也只是1%，没啥出奇之处。

问题就出在2月，美国十年期国债收益率从1.05%飙涨至1.6%，涨了50%。

这就是拜登的锅了。

这货竞选时就亮明了自己放水大王的身份，果不其然，肉戏很快来了。

1月4日，拜登公布了1.9万亿美元的“美国救援计划”，不要怀念特朗普了，我“放水登”同样不弱于人。

这1.9万亿国债投放到市场上，显然需要有人买单，可在美联储控制购债规模的前提下，1.9万亿显然更多需要投资者买单。

在通胀预期下，国债利息的三瓜两枣还不够赔的，还算什么无风险资产？

不出意外，投资者开始用脚投票。

国债市场直线下跌。

美国十年期国债收益率从1月4日的0.918%迅速攀升至1月11日的1.144%。

紧接着2月6日凌晨，美国国会两院通过预算决议，为拜登高达1.9万亿美元的经济刺激计划铺平了道路。

美国政府财政赤字都搞起来了，美联储还不表态加大购债规模，这样不讲武德，债券投资者们显然不愿当冤大头，远离债市吧。

美国国债瞬间不香了。

2月26日，美国财政部拍卖了620亿美元的7年期国债，结果认购倍数从之前的2.305跌至2.045，创历史新低。

从买家结构看，包括外国央行的间接购买人获配比例也从64.10%暴跌至38.06%，创2014年以来最低水平。

美国国债十年期收益率继续飙升。

特别是3月4日，鲍威尔表态国债收益率上升幅度“很大，并引起了我的注意"。

但他并不认为这是一种”无序“走势，也不认为已经到了美联储不得不干预的地步，比如增加目前每月1200亿美元的购债规模。

还有什么好说的，美国十年期国债收益率瞬间从1.47%拉到1.6%。

美联储不愿加大放水力度，加息预期的升温，才是国债收益率突然暴涨的根源，同时很快传导到了股市上。

3

国债是无风险利率的投资品种。

在低利率水平下，美国十年期国债的息票率为1.125%，可现在远有通胀预期，近有供给大增（1.9万亿），投资者谁还对那三瓜两枣感兴趣。

只有无风险（国债）收益率提高，才能弥补投资者的收益，无风险收益率上行就意味着潜在机会成本的增加，其他投资的吸引力在下降。

投资者显然更青睐能对冲通胀的股票和大宗商品，对依赖于低收益率的股票则是利空。

简言之，利好蓝筹股，利空成长股。

这就是年后抱团股暴跌，顺周期崛起的原因。

同时美国十年期国债是加息的先行指标，虽然离真正加息还很远，但在经济复苏通货膨胀抬头的预期下，市场已经在自我调节。

2020年大放水，货币主要流入股市和房地产等领域，对实体经济影响很小，美国的通胀率也只有1.3%，稳如狗。

但通胀来没来，大宗商品说了算。

这几个月大宗商品持续走高，已经嗅到了牛市的味道，特别是原油，作为工业之母，已经涨回疫情前的价格。

大众商品涨了，通货膨胀还会远？

虽然美联储信誓旦旦地表示会维持当前利率水平直到2023年底，但为何不敢加大购债规模？

美联储的嘴，哄人的鬼。

市场风向开始转变。

十年期国债收益率暴涨，开始压制全球股市估值，高估值的抱团股吓到屁滚尿流。

但为何，独独我大A跌的最惨呢？

还是基金经理们的锅，太不讲武德。

先看美国的核心资产：

苹果市盈率37.38，谷歌19.26，Facebook26.59，亚马逊93.34，微软34.23，高通33.58，博通61.1，英特尔10.42，英伟达83.6，AMD43.2……

日本的核心资产：

丰田市盈率15.36，东京电子30.58，索尼13.43，软银24.01，松下18.12，本田13.71，爱德万测试34.96，日立15.31……

德国的核心资产：

宝马市盈率15.18，巴斯夫18.27，戴姆勒11.39，拜耳斯道夫34.93，英飞凌126.36，西门子26.46，大众24.04，SAP公司32.7……

坦白讲，估值都不算高。

当然美国企业有借钱回购股票推高市盈率的因素，美国企业的高负债也是引发经济危机最大的雷所在。

我们呢？

但凡有点姿色都撸上天，五六十倍的酒，上百倍的酱油、医药，几百倍的新能源……

掌握着定价权的基金经理，梯云纵玩得飞起。

全然忘了核心资产都是外资灌输的，还口口声声去散户化，别人在低位早已买足货，就等着自诩不凡的基金经理们去抬轿。

不知和散户有何区别？

正是因估值过高，所以别人是微调，我们是雪崩，别人新高不断，我们原地打转。

可这并不意味着行情结束，相反，暴跌后才能走的更踏实。

4

3月18日凌晨，联邦公开市场委员会投票决定将利率维持在接近于零的水平，并继续保持1200亿美元的购债规模。

作为全球水龙头，美联储这次颇有定力。

但鲍威尔的话很有意思，满满的正能量：

利率方面，鲍威尔认为目前的政策立场是适当的，只要有需要，美联储将继续提供支持，大部分委员表示不会在2023年之前加息。

经济数据方面，鲍威尔表示我们正处于一个高度不确定的经济形势下。

“未来2至3年内经济状况具有相当大的不确定性。真正强劲的经济数据应该会在未来出现。预计很快将看到就业强劲增长，但距离目标还有很长的路要走。”

妥妥在为继续放水作铺垫。

根据美联储加息路径点阵图显示，7名委员预计在2023年至少加息一次，去年12月为5名委员。4名委员预计在2022年加息一次，去年12月为1名委员，加息预期在升温。

鲍威尔对此仍有自己的看法：

“点阵图是委员们个人的预测，并不是美国联邦公开市场委员会（FOMC）的预测或者承诺。”

同时明确表示，美联储需要看到实际通胀上行才会收紧政策，通胀率在2%以上的“短期上升”不符合提高利率的标准。

呵呵，这就是资本主义的特色。

我死（卸任）后，哪管洪水滔天！

谁也不愿意当胡佛，成为柯立芝繁荣后的接盘侠。

鲍威尔不愿意加息，拜登同样如此。

特朗普拍屁股走人后，留下一个被疫情肆虐、经济低迷、失业率高涨、社会撕裂等诸多问题围绕的美国，要解决这些问题，需要大量弹药支持。

不愿当咸鱼的拜登，也想让美国“伟大”。

1.9万亿主要是给民众发钱，是“援助”政策，为刺激经济，拜登团队已经在酝酿保底1.5万亿美元的大基建计划，以保证充分就业。

高盛更奔放，预计最终规模将达4万亿美元。

特朗普放水科技股涨，拜登就让价值股涨，反正要让美股涨，没毛病。

拜登任期刚开始，鲍威尔明年也要谋求连任，都需要稳定，在保留加水权的情况下保持现有货币投放量是最佳选择。

毕竟不加大购债力度美国十年期国债收益率要涨，加大购债力度通货膨胀又会起的更快，压根无解。

再说跳出美债看市场，缺流动性吗？

不缺，比特币新高不断，美股也是从高估值的科技股转向低估值的蓝筹股，正常轮换。

只能说投资者要求太高，不加水就死给你看的气质拿捏得死死地。

通货膨胀起来了吗？

没有，美国核心CPI当月同比增速虽然从去年6月开始回升，但到现在也只有1.3%，处在历史低位。

大宗商品的上涨也是由于需求短期集中爆发，在炒作预期。

通胀何时大幅上升还要看经济复苏力度，这又取决于疫情控制情况，目前普遍预测疫苗在发达国家普及要在下半年才能完成，今年大概率就是温和通胀。

要知道美国国债收益率与通胀率走势趋同，在不出现高通胀的情况下，美国十年期国债收益率今年破2%没问题。

破2.5%也有可能，但再往上就会被拽回来。

就这点杀伤力，犯得着加水？

5

美联储现在需要做的就是等。

等着看经济的复苏程度，等着看通胀率的高低，以此来决定水量大小。

如果经济复苏不及预期，加息压根不用考虑，水照放舞照跳。

至于还钱，钱是永远不可能还的，内债不是债，美元是世界货币，对美国而言这就是内债。

正如那句名言：

“美元是我们的货币，但却是你们的问题。”

再说利率越低，美国30万亿美元国债需要支付的利息越低，可以愉快地白嫖全球，这也是压制美联储加息的一大原因。

虽说这会削弱美元信用，可看看美元的一篮子货币，欧元和日元更烂，压根没法对美元构成威胁。

如果不是中国的存在，美元的世界货币地位无可撼动。

如果全球经济复苏，通胀大到老百姓无法承受，美联储不得不加息，美国考虑的就是收割全球，不然30万亿的国债利息支出就够喝一壶。

这也是我们最近“正本清源”的原因所在。

从股市来看，元旦后资金持续收紧，限制基金抱团，从结构性股灾中挣脱出来，不然高高在上的抱团股就是最大的雷，现在恰到好处。

从房地产看，从郭主席炮轰房地产，直言房地产泡沫是威胁金融安全最大的灰犀牛，到十四五重申房住不炒，再到最近的严查信贷资金违规流入楼市，各种“经营贷”“假小微”被全面围堵。

从互联网看，反垄断已成为热词，政治局会议、中央经济工作会议、政府工作报告和十四五规划纲要草案均在不断重申“强化反垄断和防止资本无序扩张”。

从货币政策看，十四五规划明确提出要保持宏观杠杆率以稳为主、稳中有降。

更别说双循环的横空出世，如火如荼的扶贫攻坚、新农村建设……

这一切，都是在高筑墙、广积粮、缓称王。

美国要想收割我们，压根不给机会。

而在加息以前，随着疫情期间沉淀的天量货币不断涌入流通领域，我们会看到中国制造火力全开，万物皆涨。

届时轻装上阵的我们，将在不断复苏的GDP中迎接业绩牛的到来。

而这，也将是下一轮全球性经济危机前最后的盛宴。