机构：天风证券

评级：买入

2020 年 12 月 19 日，海底捞与成都东部新区管理委员会签订协议，拟耗资超 24 亿元人民币建立海底捞总部园区，地址位于成都东部新区高明镇白金山水库片区，总面积达 1348 亩，预计分三阶段进行，于 2026 年 6 月竣工。总部主要包括接待中心、会议中心、企业历史及文化展览中心员工宿舍、新技术展览中心、培训中心等。

建设集团总部，有助于增强海底捞集团的管理，进而提升餐厅的规范和标准程度，增强其长期的扩张能力。海底捞目前以租赁物业的方式办公，没有属于自己的集团总部。①从内部管理而言，总部设有企业文化中心、培训中心等，海底捞企业文化得到宣扬和传承，加强员工之间情感联系、与海底捞集团的归属感，减少人员的流失率；②从产品质量而言，总部的设立能更好地管控产品技术研究开发、保障食品安全；③从整体产业链来看，总部的设立为企业与上下游行业的沟通提供了良好的平台，有助于海底捞集团提升在餐饮行业的整体影响力以及上下游业务的协同能力，为其在中国地区的长期扩张打下良好的基础。

短期而言，总部的建设对公司的流动性影响有限，且不会影响当前盈利。由于疫情的影响，公司向银行借入 32.4 亿元人民币，其中大部分为短期借款。截止 2020 年 6 月底，公司库存现金及等价物达短期借款的 70%；随着疫情的恢复，海底捞现金流企稳；再加之其融资渠道丰富，总部的建设对于流动性的压力有限。在 2026 年 6 月总部竣工之前，该项目计入资产负债表中的“在建工程”科目，根据 IFRS 准则，在建期间的项目不会计提折旧，因此当前项目的建设对于公司的折旧及盈利水平没有负面影响。

总部的建设是集团注重长期发展的又一次体现。历年来，海底捞一直奉行“长期主义”，以成为国内乃至全球具有影响力的餐饮企业为目标。近年来，海底捞集团对于自动化后厨的探索、创始人张勇所提出的“用 10 年时间寻找接班人”等，均体现了海底捞对于长远发展和长期利益的重视。公司总部的建设，将进一步提升海底捞集团管理团队的决策力以及在行业内的影响力，为其长期发展奠定基础。

火锅龙头海底捞，占据优质餐饮赛道的龙头地位，门店数量尚未达到天花板，内部高效的管理机制，对于长远发展的高度重视，为其未来的高速扩张保驾护航。我们预计公司 20-22 年净利润分别为 13 亿元/ 50 亿元/ 67 亿元；对应 PE 分别为 202 X/ 53 X/ 40X，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题；门店扩张不达预期的风险；原材料价格上涨的风险；疫情情况恶化风险。