机构：国信证券

评级：买入

目标价：73.60港元

2020 年 9 月 30 日，公司宣布刘世高博士因个人工作重心调整辞任公司执行董事、首席执行官等职务，同时提名现任总裁张文杰先生出任第二届董事会执行董事并委任其为公司首席执行官。本次人事调整并非突发，符合公司发展需求，亦据计划进行有序的平稳交接，我们认为此事件对公司发展影响积极，不会影响公司实际运营管理。公司同日宣布授予 Accord 在美加地区对 HLX02 的独家权益，标志着 HLX02 商业化布局已全面覆盖欧美主流生物药市场。基于近期业务进展，我们微调目标价至 73.60 港元，维持“买入”评级。

高管人事调整并非突发事件，对公司发展影响积极

2020 年 9 月 30 日，公司宣布刘世高博士因个人工作重心调整辞任公司执行董事、首席执行官等职务，同时提名现任总裁张文杰先生出任第二届董事会执行董事，并委任其为公司首席执行官。本次人事调整并非突发，而是经过深思熟虑后的战略布局。其一，公司已从过往研发驱动为主的初创企业转变为商业化驱动为主的相对成熟的生物医药企业，进入新的发展阶段需要新的管理人才带领，张文杰先生在商业化方面的能力和经验非常适合公司目前发展需要，有利公司成为与国际接轨的生物制药公司；其二，公司据事先计划已进行有序的平稳交接，张文杰先生经过一年多的在职训练已熟练接手公司运营，亦经董事会考核认为其完全胜任公司 CEO 职位要求；其三，刘世高博士辞任后仍会在战略咨询委员会主任的职位上继续为公司服务。我们认为本次事件对公司发展影响积极，不会改变公司核心价值观及发展方向。

与 Accord 战略合作再升级，增加汉曲优美国及加拿大授权

2020 年 9 月 30 日，公司宣布与 Accord 达成合作共识，授予其在美国及加拿大地区对 HLX02（中国商品名：汉曲优，欧盟商品名：Zercepac）的独家开发与商业化权益。基于合作条款，Accord 将向公司支付的主要里程碑款项包括：1）首付款 2700 万美元，于正式许可协议签署后支付；2）监管里程碑付款共计不超过 1300 万美元，根据许可产品在美国内的药物代谢动力学研究进度及上市申请进度支付；3）销售里程碑付款，将依照区域内累计净销售额支付，每达到 5 亿美元净销售额则向复宏汉霖支付 2500 万美元。此外，公司未来还将有资格获得 18%-50%的净利润分级特许权使用费。本次战略合作升级为公司拓展海外市场的重要一步，标志着 HLX02 的商业化布局已全面覆盖欧美主流生物药市场，合作的达成及更高的分成比例亦显示公司过往就欧盟等地业务与 Accord 合作良好，印证公司参与国际竞争的实力。

微调目标价至 73.60 港元，维持“买入”评级

基于近期业务进展，我们微调盈利预测，预计公司 20-22 财年总收入将分别为人民币 6.75 亿/14.88 亿/24.87 亿元，同比增长率为 642.3%/120.4%/67.2%；同期核心利润分别为人民币-6.61 亿/-3.23 亿/3.50 亿元。我们微调现金流折现法(WACC=10.2%, g=3.0%) 所得目标价至 73.60 港元，维持“买入”评级。

风险提示：1) 产品研发进度可能不及预期；2) 产品商业化可能不及预期；3)政策变化可能使产品价格和渗透率降低并不及预期；4) 突发公共卫生事件可能使产品销售及研发不及预期。