機構：中泰證券

評級：買入

目標價：6.73 港元

2020年可售貨值充足，全年銷售達標可期

前6月合約銷售同比增8%至315.3億人民幣，銷售面積同比增14.5%至2.05百萬平，銷售均價15400平方米/平，4/5/6月公司銷售持續恢復，同比增速達8.6%/13.7%/54.5%。公司2020年可售貨值1,331億,較19年可售貨值增47.6%；看地區，80.5%位於長三角；看城市能級，6.4%位於一線，57%位於二線城市。考慮充足、優質的貨值，我們預計公司實現20年750億的銷售目標（+24%YoY）是大概率事件。截止19年底，總土儲建面達2,973萬方（不含已運營投資物業）；粗略估算，可售土儲對19年銷售面積的倍數約為5.8x；73.2%位於長三角；受惠商業運營價值，平均土地成本僅3016元/平。我們看好公司中長期的成長性。上半年公司境內外融資渠道通暢，發行約30億境內債券：1）9.3億（2+2+1）年債券，票息6.67%；2）15億（2+1）年住房租賃專項債，票息6%；3）5億270天債券，票息4.8%；以及發行2.5億美金3年美元債，票息6.95%。

深耕多年，商業運營進入收穫期

公司商業運營能力不斷提升，19年平均租費收入同比增10%達75元/月，商場成本回報率由18年的12.2%上升至14.0%；根據中指研究院2020年3月報告，寶龍商業位列中國商業地產百強第四位；6月公司公告，陳德力先生獲委任公司聯席總裁以及寶龍商管（9909HK）總裁，陳先生在商業地產有超過20年經驗。公司03年進軍商業領域，深耕多年已積累了豐富的經驗與品牌資源，我們觀察到，在業態調整、線上結合、疫情應對方面，公司都表現亮眼。我們看好公司商業板塊的發展。目前開業、銷售恢復符合預期，我們認為公司可實現20年新開業11家商場的目標，20年租費收入預計可達34億。

維持盈利預測，重申6.73港元的目標價以及評級

施工、商場恢復符合預期，我們維持目前的盈利預測。我們重申對公司基本面非常正面的看法，認為公司商業、住宅雙輪驅動模式日趨成熟，有望錄得行業領先銷售增長，規模突圍可期。我們維持6.73港元的目標價，目標價對應現價有41.7%的升幅。維持“買入”評級。

風險提示：（一）政策大幅收緊；（二）人民幣匯率波動加劇；（三）疫情發展超預

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