机构：国金证券

评级：买入

事件

近期受新冠疫情及OPEC+协议谈判崩溃，油价出现暴跌。市场高度关注对油服行业的影响。

评论

油服核心逻辑为国家能源安全，国家能源安全不以油价涨跌为转移

我们自2018年年初推荐以油服民企龙头杰瑞股份为代表的整个油服板块。我们看好油服的核心逻辑是国家能源安全战略。近年来，我国油气缺口持续扩大，原油和天然气缺口分别近70%、45%，进口依存度过大对国家能源安全造成一定威胁。我们需要考虑，在极端情况下，在特殊时期和阶段，如果我们的海上输油通道被封锁，即使油价再便宜，我们也不一定能买到石油；在这个时候，需要依靠国内自主的原油生产。

三大油“七年行动计划”为中长期规划，不以油价短期涨跌为改变

根据三大油“七年行动计划”，我们预计未来几年三大油资本开支保持较快增长。2018年“三桶油”油气勘探开发资本开支增速为18%。2019年年初“三桶油”勘探开发资本开支计划合计3688-3788亿元，同比增长19%-22%。其中中石油计划2392亿元，同比增长16%，中石化计划596亿元，同比增长41%，中海油计划700-800亿元，实际完成802亿元左右。从全年实际完成看，2019年国内油气勘探开发投资大增约20%。2019年8月中央巡视组指“三桶油”保障国家能源安全不够有力，我们预计三大油资本开支保持较快增长。

油服：技术进步、油气开采成本下降；油价波动对中国国内油服行业影响有所削弱

油公司资本开支取决于“油价-开采成本”变化；如果开采成本下降较快，即使油价有所下跌，油公司盈利情况如果还可以的话，油公司依然愿意增加资本开支。近年来技术进步，油气开采成本有所下降。目前国家高层重视保障国家能源安全，油价波动对中国油气勘探开发及国内油服行业影响有望削弱。

民企龙头——杰瑞股份：70%市场在国内基本不受影响，占收入10%左右的部分海外市场受影响较大些

杰瑞股份业务中，国内和海外占比分别为70%和30%。在这30%的海外市场中，约有70%在低油价地区的俄罗斯和中东地区，这些地区在2016年ICE布油27美元/桶时保持正常油气生产，在本次低油价冲击下，我们判断影响不大。油价冲击比较大的，是北美地区的页岩油气。北美地区的业务我们判断不到公司收入的10%。

杰瑞股份在北美地区目前市占率较小，随着新产品推广，未来有望获得重大突破。2019年11月，据公司官方信息，公司与北美油服领域排名靠前的重要战略客户成功签署涡轮压裂成套设备订单，这标志着全球单机功率最大的涡轮压裂设备将实现大规模商业化应用，也是杰瑞大功率压裂设备在北美高端市场的历史性突破。北美地区压裂设备更新空间广阔：北美地区3600多台存量压裂车，大致是中国页岩气压裂车存量的9倍左右，预计未来2-3年迎来更换高峰期。我们预计如果杰瑞股份该重要战略客户试用效果好的话，我们期待未来公司电驱压裂橇产品在北美市场实现突破。

2019年新增订单保障2020年业绩，油价短期影响市场情绪和估值，我们持续跟踪2020年新增订单情况

杰瑞股份2018年新增订单61亿元（同比增长43%），订单量超2013年高峰；2019年上半年获取新订单34.73亿元，同比增长31%；其中高毛利率核心业务——钻完井设备新增订单增幅超100%。海油工程2019年前3季度新增订单183亿元，同比增长76%；截至前三季度末在手未完成订单总额287亿元，达历史高位。

投资建议

国家能源安全背景下油服行业逻辑不变，持续看好中国油服行业未来2-3年发展。精选具全球竞争力优质龙头，重点看好页岩气压裂设备。重点推荐杰瑞股份、中海油服、海油工程；关注石化机械、石化油服等。

风险提示

三大油资本开支实际完成低于预期；油价下行超预期；新冠疫情影响超预期从而大幅影响油气终端需求