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機構：東吳證券

評級：買入

投資要點

波司登公佈FY20半年報，公司收入同增28.8%至44.4億；歸母淨利潤同增36.4%至3.43億元。

公司繼續堅持“全球熱銷的羽絨服專家”戰略，羽絨服業務超預期增長。FY20H1，公司羽絨服主業超預期增長42.9%至25.3億，其中波司登主品牌收入同增46.2%至22.8億，大超市場預期。從門店數角度，波司登品牌門店數較財年初增長429家至3872家，表現出品牌明顯的向上趨勢。同時羽絨服主業毛利率繼續上升，同增2.3pct至52.9%。

新財年波司登繼續全方位打造波司登主品牌形象。

品牌營銷方面，（1）波司登作為“唯一登陸米蘭時裝週官方日程的中國品牌”聯手意大利國寶級星空藝術家亮相米蘭時裝，並邀請包括肯達爾詹娜、妮可基德曼在內的國際巨星參加發佈會；（2）19年11月公司與愛馬仕設計師高緹耶在上海隆重推出聯名款羽絨服；（3）波司登品牌在19年10月發佈最高單價11800元的登峯系列，並在2019年5月用登峯系列再次贊助中國登山隊登山珠峯，全面拔高品牌形象。（4）明星聯名方面，包括TomHiddleston、ScarlettJohansson等大牌歐美演員合作實現產品露出，不斷提升品牌曝光度。

門店形象方面，波司登品牌繼續對視覺識別系統設計、門店形象及店鋪陳列進行一系列升級。波司登品牌繼續在全國各大城市開拓新形象旗艦店，提升消費者終端體驗及滿意度。

在最近一次的波司登品牌健康度調查中，波司登品牌市場第一提及率達到60%，首次提示後提及率達到94%，66%的消費者在提及“羽絨服專家”時第一時間聯想到波司登品牌。在新結束的雙十一中，一二線城市購買人數增長50%+，18-34歲消費人數增長51%，高客單商品（1800元以上）銷售額同比提升147%，佔比同比提升56%。，充分顯示公司在波司登品牌打造上的成功

同時，公司羽絨服業務在產品研發、信息管理、供應鏈快速反應、零售培訓等方面繼續保持提升，保持羽絨服業務從產品到運營的領先。

貼牌加工業務保持健康的增長勢頭，女裝業務略有下滑。公司OEM業務收入同增21.9%至13.5億，公司來自前五大客户的收入佔整體OEM業務收入的87.8%。同時在中美貿易戰等大環境不確定的因素下，公司也在積極拓展東南亞工廠合作佈局，為未來貼牌加工業務的穩定發展奠定基礎。與此同時，受到國內人工及成本上升以及部分訂單分流至東南亞的影響，公司貼牌加工業務毛利率下滑3.4pct至14.3%。

同時受到市場競爭加劇的影響，公司女裝業務同比下滑6.1%至5.06億。