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機構：方正證券

評級：推薦

【事件】

2019年10月17日，公司發佈2019Q3業務運營狀況，2019Q3公司同店增長約10%，零售額增長約20%，零售折扣水平達到75折至78折左右，零售存貨週轉約4個月。

【點評】

Q3零售流水波動，10月修復，且維持高成長。（1）同店增速方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2、Q3公司同店增速分別達低雙位數、中雙位數、中雙位數、中雙位數、低雙位數、低雙位數、約10%，2019Q3同店增速略有下降，仍維持高位。（2）零售增速方面，2018季度未公佈單季度零售額增速，從營收增速看，2017H1、H2、2018H1、H2營收增速分別達-9%、11%、19%、30%，2017H2起公司營收改善明顯，2019Q1、Q2零售增速維持超過20%的同比增速，2019Q3零售額因去年同期高基數、北方暖秋天氣影響上市秋冬新品表現放緩，約為20%，截至10月前兩週零售額增速已恢復至正常水平。（3）終端存貨週轉健康，自2018至2019Q3公司零售存貨週轉一直維持4個月左右，好於2017年約4-5個月的存貨週轉水平。（4）折扣率穩定較高，2019Q1公司產品折扣率維持75折左右，Q2提升至75折至8折左右，Q3略有波動為75折至78折（高於內資龍頭品牌平均水平），折扣率和Q2接近，較高的成長未透支折扣，且10月附近增長修復，故我們預計公司高成長仍望持續。

展望：運動鞋服趨勢強勁，公司轉型成效顯著，佈局高端、運動休閒品牌打造新增長點

（1）運動鞋服趨勢強勁，2014年運動人羣快速增長疊加政府政策支持，多數國內外運動品牌業績遇拐點，2018年業績增速達到高峯，2019H1國際龍頭品牌及內資龍頭品牌均維持較快成長。（2）公司轉型成效顯著，公司通過2015年以來三年時間改革，產品更專注“跑步類產品”，跑步產品優勢領先；渠道運營更扁平化，2018年以來門店數觸底反彈，門店運營效率提升，門店面積、店效提升明顯；發力線上，專供款佔60%，並打通O2O，線上維持高成長，營收佔比超過20%。（3）佈局高端、運動休閒品牌打造新增長點，2019Q1與Wolverine成立合資公司獲得邁樂、聖康尼大中華區運營權，預計品牌自2020年起在中國開店；此外2019年5月公司公告投資17.5億人民幣收購E-landFootwearUSA已發行所有股份，公司擁有K-Swiss、Palladium、Supra等品牌，收購品牌預計無虧損，但預計有一億元左右一次性費用，將對今年利潤產生一定影響，但不影響長期業績。預計新品牌於2019年底或2020年開始在中國開店。公司2019年開啟多品牌戰略後，目前已通過五大品牌覆蓋高端跑鞋、户外運動、中高端網球時尚、帆布鞋等多個細分領域。

【投資建議】

我們預計2019/2020/2021年公司歸母淨利潤分別為7.09/9.78/11.91億元，同比增速在7.92%/37.88%/21.80%，對應EPS為0.28/0.39/0.48元/股，對應P/E為16.90/12.26/10.06，維持“推薦”評級。

【風險提示】

社零波動的影響；主品牌復甦不及預期；新品牌運營不及預期。