机构：天风证券

评级：买入

目标价：12 港元

7.5港币授出2778.5万股购股权，9月月24日收盘价7.5港币。

9月25日，公司公告，拟授出2778.5万股购股权（约占现有股本5%），购股权的有效期：自2019年9月25日至2024年3月31日（包括首尾两日），授予对象或包括公司杰出教师合伙人、城市校长、学科校长、学科产品带头人等核心高管，后续公司或发布具体考核方式。

公司以较高行权价发出购股权，一方面体现管理层对于未来发展的坚定信心，行权收益直接挂钩市场表现；另一方面将有效激励、绑定核心骨干，巩固教培机构优质人力资源的核心优势，给予重要骨干与公司共成长的激励体制。

作为广东省五大K-12课后教育服务提供商之一，按2015-2018年期间的收益计，公司的复合年增长率最快。于过去6个月，公司的业务维持稳定增长。公司学习中心的数目由2018年12月31日的54个增至2019年6月30日的64个。此外，18个学习中心现处于筹备阶段并将于2019年的秋冬季假期投入营运。

19H1常规课程入读学生人次为11.57万，同比增长25.2%。同时，于截至2019年6月30日止六个月，公司的辅导课时由去年同期的305.911万个课时增长21.1%至370.3607万个课时。此外，公司平均每课时辅导费由18H1的77.2元增长3.4%至截至19H1的79.8元，提升公司盈利水平。

维持盈利预测，给予买入评级

K12培训资产具备较大成长空间，思考乐坐享大湾区人口红利，管理团队极富干劲，合伙人制激励到位，目前正处于快速成长阶段，增长红利快速释放市值弹性较大，我们预计FY19-21年净利分别为1.3/1.69/2.2亿，PE分别为29x/23x/17x。

风险提示：开点速度不及预期，招生不及预期