“強現實”的兑現：2023年4月配置策略

格隆匯 04-08 12:13

本文來自格隆匯專欄：中信證券研究作者：程強瑪西高娃王希明

我們使用“雙輪驅動資產配置策略”對4月的大類資產進行了分析。根據模型，當前市場繼續處於“防風險”狀態，但預計將很快重回“穩增長”狀態。預計4月股票將進入今年第二個關鍵做多窗口，債券延續震盪趨勢，商品建議關注地產相關品種。另外，4月全球金融風險進展、一季度GDP和人民幣匯率等事件值得關注。

我們採用新的方式建立了中國的“經濟環境指數”和“金融環境指數”，並構造了四個高頻宏觀指標，來跟蹤並且領先判斷一類或者多類資產價格的走勢和拐點。

當前經濟環境指數為負、處於向上趨勢，反映經濟恢復進程加快。但受資金面緊張影響，金融環境指數處於負值。四個高頻指數中，3月實物量指數、房地產景氣指數、貨幣流動性指數均上升，信用條件指數有所回調。

根據我們的模型，當前市場繼續處於“防風險”狀態，還是因為資金面暫時性的緊張，預計後續將重回“穩增長”狀態。

在上個月模型進入“防風險”狀態之後，這個月市場繼續維持在“防風險”狀態當中。但是需要注意的是，金融環境指標的負值很小，僅有-0.16，而且主要是因為資金面偏緊等臨時性因素。未來來看，信貸有望保持穩定增長且資金面在跨季時點過後有望重回寬鬆，所以我們認為金融環境指標跌入負值是暫時性的，後續大概率會重回正區間，市場狀態可能會重新回到“穩增長”。在“穩增長”狀態當中通常建議超配股票資產。

從基本面來看，預計股票將進入今年第二個關鍵做多窗口，債券或延續震盪趨勢，商品建議關注地產產業鏈相關品種。

1）股票：全球流動性緊縮預期下修的拐點已經確立，歐美金融風險出現改善，國內基本面預期上修的拐點也料將在4月確立，預計一季度GDP有望增長4.5-5%。A股料將在4月打開全年第二個關鍵做多窗口。

2）債券：前期驅動上升的“資產荒”情況有所緩解，政策預期也已經調整到位。預計4月將出現經濟基本面修復的利空與資金面寬鬆的利多交織，利率或在2.85%附近震盪。

3）商品：3月30大中城市商品房銷售面積同比增加45%，百強房企銷售金額同比增長29.2%。地產銷售復甦的持續性或將超出市場預期，有望帶動相關產業鏈商品出現做多機會。

我們認為4月有如下三個宏觀事件值得關注：

第一，關注全球金融體系的風險事件進展。3月美國硅谷銀行和瑞士信貸的風險事件攪動了全球金融市場，對美國經濟基本面、美聯儲貨幣政策和全球流動性都產生了重大影響。我們認為硅谷銀行事件尚不至於引發2008年金融危機規模的大型風險事件。不過也有投資者擔心美國其他中小型銀行的流動性風險，或者德銀等其他全球大型金融機構的風險事件。市場擔憂有望在4月得到進一步明確。

第二，一季度GDP數據將在4月18日發佈，可幫助市場錨定全年經濟增長預期。目前，市場對於中國今年經濟增長的預期比較混亂。今年經濟基本面最大的變量是疫後的恢復，主要動能都體現在了一季度，後三個季度的環比增長料將比較平穩。因此，今年一季度的GDP數據在4月18日公佈後，市場對於全年經濟的預期分歧將有望大幅收斂。我們預計市場大概率將上調全年GDP預期。

第三，人民幣匯率有望重回升值，中國資產的配置價值凸顯。我們認為美聯儲有望在5月結束加息，美元流動性緊縮的拐點接近，美元指數的高點可能同樣臨近。同時，如果國內經濟進一步超預期，或推動人民幣重回升值通道，中國資產可能也將吸引更多外資配置。

風險因素：

國內通脹壓力超預期；疫情反覆超預期；國際地緣局勢升温。