貓眼娛樂(01896.HK)：疫情影響主營業務關注下半年行業回暖

格隆匯 08-04 11:50

公司預告1H22 歸母淨利潤1.3~1.8 億元公司發佈1H22 盈利預告，預計實現收入11.5~12.5 億元，同比降低30.5~36.1%，歸母淨利潤1.3~1.8 億元，同比降低53.5~66.4%。公司業績預告符合我們預期。公司預計將於2022 年8 月中下旬公佈1H22 業績。關注要點疫情影響票務收入及內容上映，1H22 業績受一定衝擊。票務方面，根據藝恩，1H22 全國含服務費票房172 億元、同比降低37.7%；根據貓眼專業版，1H22全國網售出票3.46 億張、同比下降42.0%。我們判斷疫情下公司票務業務受較大影響，預計收入同比降低42.8%至5.8 億元。內容方面，公司表示多部影片調整和推遲上映計劃、對業績帶來不利影響，但根據貓眼專業版，公司主控發行影片《這個殺手不太冷靜》（春節檔）及《反貪風暴5》（元旦檔）含服務費票房分別爲26.3/6.3 億元，我們判斷受益於全市場合作和對頭部影片的較高覆蓋度，公司內容板塊降幅相對可控，我們預計收入同比降低18.1%至5.4 億元。我們認爲公司歷史年度資產減值計提已較爲嚴格、伴隨內容上映或有減值衝回，我們預計1H22 資產減值對淨利潤影響或環比減弱。下調全年大盤預測，但暑期檔起行業恢復有望助力下半年業績回暖。考慮疫情影響，我們此前下調中性情形下2022 年全國不含服務費票房預測至361 億元。但伴隨疫情逐步可控，截至8 月2 日全國影院營業率達到84.1%，2022 年7 月不含服務費票房同比增長8.5%，公司表示各項經營指標有序恢復，我們預計公司下半年票務業務有望環比改善。同時我們預計公司依託在泛文娛產業鏈的長期佈局和重要地位，與騰訊、美團的戰略合作協議有望續簽（原協議2022年9 月到期），繼續保持渠道覆蓋優勢，建議關注後續進展。豐富內容儲備有望陸續釋放，關注重點內容表現。2H22 公司參與出品或發行影片中《暗戀·橘生淮南》《人生大事》《獨行月球》已上映，截至8 月3 日含服務費票房分別爲1.4/16.6/13.3 億元，票房排名重點檔期前列；待上映片單包括《明日戰記》（8 月5 日）、《人間世》（8 月19 日）、《請別相信她》（9 月9 日）等，公司表示《哥，你好》《絕望主夫》《滿江紅》等亦將陸續擇機上映。我們認爲伴隨影片定檔日益常態化，儲備影片上映有望進一步推動公司下半年業績改善。新興業務方面，公司對於沉浸式娛樂、數字藏品、短劇等領域亦展開佈局。我們認爲公司“科技+全文娛”戰略持續推進，日益豐富的內容佈局和業務矩陣有助於提升長期發展空間。盈利預測與估值維持2022 及2023 年淨利潤預測不變。公司當前股價對應7.5 倍2023 年Non-IFRS P/E。維持跑贏行業評級和目標價9.8 港元，對應11 倍2023 年Non-IFRSP/E，較現價有46.9%的上行空間。風險疫情影響超出預期，內容上映時間不確定性，渠道協議續簽影響不確定性。

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