作者 | 美股研習社

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今年以來的宏觀環境很糟糕，通脹不斷攀升，俄烏這隻黑天鵝更是加劇了全球性滯脹和衰退的擔憂，而近一個多月我們的疫情也給供應鏈帶來了更大挑戰。納指走勢非常的震盪，最高跌超20%正是對此的反映。

對比蘋果和QQQ（納指100）近一年的股價，二者走勢相近，但蘋果的回報顯著高於QQQ——20% vs -5.8%。蘋果似乎還是那個那讓安心的“平安果”。但另一方面，機構的評級已沒有像去年同期時那麼激進了，更多的是“Hold”，少有“Strong Buy”或“Buy”。

那麼現在到該擔心蘋果的時候了嗎？我們從最新季度業績來看。

（1）雙超預期

22Q1蘋果營業收入972.78億，同比增長8.59%，預期939.8億，超預期3.5%；EPS 1.52，同比增長8.57%，預期1.43美元，超預期6.3%。

EPS超預期幅度顯著大於營收，可以直觀看出蘋果的利潤控制水平優秀（供應鏈管控，內部管理，投資etc.），另外背後也有蘋果一直以來的強品牌心智和定價權（能持續向消費者徵收“蘋果税”）。

（2）利潤率

- 毛利同比增長12%至425.59億，毛利率42.5% vs 預期39.8%（這在嚴重的供應鏈問題下尤其難得）。

- 成本控制：研發和銷管費用率均非常穩定。

- 淨利潤250億美元，同比增長5.8%，淨利率也相對穩定，22Q1為25.7%。雖然相較Q4環比有所下降，但和去年同期水平相近。

（3）產品/服務：iPhone、Mac大超預期，iPad降幅優於預期，可穿戴設備略低於預期。

- iPhone收入505.7億美元，同比增長5.5%，預期同比增2.5%至491.6億美元。iPhone的強勁大超市場預期。

- Mac收入104.35億美元，同比增長14.6%，預期同比增1.4%至92.3億美元。

- iPad收入76.64億美元，同比下降2.06%，預期同比下降7.9%至71.9億美元。

- 可穿戴設備、家居產品及配件收入88.06億美元，同比增長12.4%，預期同比增14.6%至89.8億美元。

- 包括Apple TV+、Apple Arcade、Apple Music和iCloud訂閲在內的服務業務錄得收入198.21億美元，連續五個季度創新高，同比增長17.3%，預期同比增長17%至197.8億美元。

（4）地區：美洲強勁增長，中國和歐洲放緩明顯。

- 美洲收入408.82億美元，同比增長19.2%。

- 歐洲市場收入232.87億美元，同比增長4.6%。

- 大中華區收入183.43億美元，同比增長3.5%。增速明顯放緩背後是中國5G智能手機滲透率見頂（存量市場），疫情加劇影響（需求減弱）。

- 日本市場收入77.24億美元，同比下降0.23%；中日以外的亞太市場收入77.42億美元，同比下降6.65%（東南亞在美國緊縮環境下普遍面臨更大問題）。

（5）指引：已連續9個季度未給出指引。

- 電話會議上CEO庫克表示：無法在新冠肺炎疫情、供應鏈紊亂、俄烏戰爭期間獨善其身。Q2收入可能因為這些影響同比減少40-80億美元。市場普遍對庫克的説法解讀偏悲觀，不過從最近的機構評級來看，雖然基本都下調了目標價，但幅度比較小。

- 回購計劃增加900億美元，向股東派發0.23美元現金股息（大幅的回購以及派息無疑給市場提供不少信心）。

- 收購：不排除未來實施重大併購交易的可能性。蘋果將繼續在知識產權等領域推進小規模的收購。

（6）估值

最後看看估值。目前蘋果NTM PE 26.3x，P/FCF 24.2x，均處於5年偏高的位置，主要體現確定性帶來的溢價。而另一方面，造車項目進展不順（此前業內消息造車團隊高管大量出走），MR上量沒那麼快（偏樂觀估計23Q1發佈），對估值都有一定的壓力。

也就是説，蘋果維持目前市值的問題不大，但再漲估值的動力比較小。