本文來自格隆匯專欄：投中網 作者：馬慕傑

何燾感覺自己就快要撐不下去了。

他是一家教育公司的創始人。前一段時間，何燾公司拿到了一家投資機構開出的TS，DD也已經做完了。但“雙減”政策一落地，這家機構就對投資一事再沒了下文。

“現在我們還在被拖着，已經拖了很久了。”何燾略顯無奈，“我也理解他們。可能他們也很難開口直接拒絕，因為公司本身沒有任何其他問題。”

目前，何燾仍在尋找其他解決方案。可據小編了解，對於教育類BP，很多投資人現在的態度都是“關門謝客”。

拋開教育行業的限定，其實，類似何燾公司經歷的“機構簽了TS卻拖延打款”或“機構直接撕TS”的現象在創投圈也並不鮮見。有的公司可能會因此陷入危險境地，甚至因現金流不足而被直接拖死。

對此，有投資人發出了這樣的警醒：“企業創始人要謹慎選擇股東，必要時應對機構的人進行反向盡調。”

有的VC直接撕掉TS 

有的在簽字環節突然撤了

比何燾公司遇到的投資機構更“乾脆”，江益公司與一家VC簽好的TS被後者撕了。

那是在2020年6月，江益公司要進行新一輪融資。剛開始，一切進展都非常順利。那家VC對江益的公司很有興趣，對於估值、股權分配等問題也很爽快。當時，雙方迅速敲定了TS，而且還簽了排他協議。

可讓江益意外的是，在簽訂TS後，這家機構遲遲不往前推進。在江益一番追詢過後，該VC卻強硬表示不投了。

“因為有排他，而且又是相對知名的機構，我本來以為接下來的投資沒有任何問題。誰想到他們把TS撕了，我真是非常生氣。”説起這段經歷，如今的江益依然憤慨不已。

江益説，被撕掉TS那段時間，他往日的信心也受到了很大的打擊。“我知道市場上可能有不少企業都經歷過‘被撕TS’，但對我來説，我會產生嚴重的自我懷疑，會思考是不是自己有問題？公司是不是有問題？”在這之後的3個月，江益都沒敢再去見任何一家投資機構。

由於公司還要向前發展，調整好狀態後，江益就又重新出發去融資了。這一次，江益公司收穫滿滿，接觸了5家VC，拿下5個TS，後來迅速關掉了這輪融資。

創業者張陸也遇到過被投資機構“爽約”的經歷。“當時我們不僅已經簽了TS，連最終的融資協議也基本起草好了，但到最終簽字時，機構突然説不投了，要撤出。這一下，搞得我們非常被動。”

那個時期，張陸公司正處於發展的關鍵時期。如果找不到後續資金，張陸公司的現金流很大可能就此斷了，可以説處在一個非常危險的境地。幸運的是，這時候老股東及時出來拉了一把，使公司順利渡過了這次難關。

“我不認可他們簽過TS又最終放棄，雖然在法律上可以不負責任。”張陸説，“我甚至可以理解他們有自己的考慮，沒有顧忌我們公司。可最大的問題是，這樣的做法可能會讓其他機構認為我們公司存在一些風險，其實一點都沒有。”

的確，如同張陸所説，TS就像一紙“訂婚協議”。除了明確約定幾個具有法律效力的條款外，TS本身沒有絕對的法律約束力。在創投圈，投資人與創業者簽了TS最終沒有投資的情況也時有發生。而這背後，除了有可能是投資機構單方面失約外，也有可能是因為機構在深入盡調後，發現企業狀況與之前所瞭解的有偏差。

投資人劉智青就對小編表示，一些投資機構之所以和企業簽了TS最後卻沒投，很多時候是因為在其拿到更詳細的數據及相關資料後，反而感覺到了更多的不確定性。“這種情況下，投資人投也可以硬着頭皮投，但最終大家基本都不會賭上自己的信用出手。”

投資人提醒：“企業方要謹慎篩選股東”

雖然當下，這個投資過程中必要的TS環節，某種程度上對投資結果的約束性沒那麼大。但從投資效率上看，任何一家企業都不願遇到“簽了TS後又被放鴿子”的經歷。而在被問到企業該如何盡大可能地避免這種情況時，劉智青脱口而出的答案是——企業要擦亮雙眼，選好機構。

劉智青直言，那些品牌性較強的基金，撕TS或拖着不投的還是少數。這是因為，一方面，這些基金更在意自身的市場口碑；另一方面，其“議價權”相比更高。往往，在籤TS前，這些機構就能做更深入的Pre-DD，更早看到企業的核心信息及業務數據。“類似這樣的機構出TS比較靠譜，但市場上也有機構發TS就很草率。”

事實上，不僅是在避開“TS風險”這關，在企業整個發展週期中，選好投資人都是至關重要的一環。眾所周知，一個合適的投資機構可加速創業公司成長，為後者帶來增量價值。反過來，則容易成為掣肘，甚至給企業帶來大麻煩。

一投資人就給小編講了這樣一個例子：他們的一家被投企業曾在戰略擴張期拿到新一輪意向投資，但這輪融資被該公司的大股東使用一票否決權內部否決了。大股東轉而提出了另一項併購方案。可後來，這家大股東又單方面終止了這個收購案，最終導致這家企業錯過了最佳融資期，直接陷入了資金危機。

“在一家企業的運轉過程中，倘若有股東想使壞、作惡的話，創業者真的一點辦法也沒有。”上述投資人表示，“我們一直和被投企業強調，要慢慢挑選投資機構。因為一旦選定讓其成為股東，出了問題根本沒有後悔藥可吃。”

投資人魏夢南也提醒，企業在選擇投資機構時要格外保持謹慎。“如果公司篩選的投資機構與自身經營理念不符，後續很可能會擾亂正常的發展節奏。因此在做出選擇之前，創業者最好對基金有更深入的接觸瞭解，包括對方的投資風格、投後服務水平等等。”

關於投資機構的判別，創業者陳慎曾提到，他通常會參考這家機構其他被投公司的評價。“比如最近我就拒絕掉了一家投資機構，原因是他們的好幾家被投企業都稱其沒什麼投後支持，而且抗風險能力也比較弱。在企業面臨挫折時，機構的態度也是不支持先自保。”

（應受訪者要求，文中何燾、江益、張陸、劉智青、魏夢南、陳慎均為化名）