本文來自：天風期貨研究所，作者：胡佳純

本週焦點 

據中國駐幾內亞大使館消息，9月5日，幾內亞發生軍事政變。幾內亞是全球重要的鋁土礦產地，冶金級鋁土礦資源儲量約爲400億噸，2020年幾內亞向全球出口了8240萬噸鋁土礦，也是我國鋁土礦進口的重要來源國。當前幾內亞鋁土礦開採和運輸暫未受到波及，但是政治形勢仍不明朗，若後續衝突升級對全球鋁土礦供應格局影響幾何？

（1）國內格局。2020年我國進口鋁土礦11157萬噸，其中5267萬噸來自幾內亞，佔比達到47%，位居第一。幾內亞礦石是高鋁低硅型三水鋁石，品位高、相對易開採。目前中國在幾內亞投資鋁土礦項目的企業，主要爲贏聯盟、中鋁、河南國際、國電投、淄博潤迪鋁業、新疆衆和這6家企業。

幾內亞對華出口鋁土礦的主力軍是贏聯盟，更重要的是山東氧化鋁廠全部使用進口鋁土礦，其中就包含了魏橋旗下的所有氧化鋁廠，如果由於政治影響導致幾內亞鋁土礦開採和出口不暢，未來或造成山東氧化鋁廠面臨缺礦的局面，採購印尼和澳大利亞的氧化鋁意願會增強。

相比之下，中國鋁業除了擁有海外鋁土礦資源18.1億噸，國內現有可採鋁土礦資源儲量約2.35億噸，旗下氧化鋁產能接近1940萬噸，分別使用進口礦與國產礦的比例約爲1:1，國產礦石供應相對充足並維持較長一段時間，部分進口礦生產線可以通過技改轉爲國產礦生產，但是原料趨緊將進一步擡升氧化鋁成本。

（2）海外格局。海外龍頭鋁企在幾內亞佈局的也不在少數，其中包括俄鋁、美鋁、EGA、Alufer等鋁企，投資體量不亞於中國鋁企，年產量合計接近5000萬噸，政治局勢動盪對海外礦石供應影響也不容小覷。

操作建議及邏輯：逢低做多。目前氧化鋁廠也在上演限電和能效雙控“接力”的劇情，疊加鋁土礦受政治風險擾動，助推氧化鋁價格站上3100元/噸，接近2019年5月的水平，電解鋁成本端在不斷擡升。電解鋁社會庫存延續小幅下降，儘管雲南傳出限電好轉的消息，但是9、10月大量起槽復產的可能性較低，能效雙控的達摩克利斯之劍始終高懸，電解鋁運行產能預計將維持在3800萬噸附近。旺季還沒有啓動現象，大型鋁材加工企業開工維持弱勢，中小企業的畏高情緒仍存，等待消費邊際好轉帶動庫存去化，鋁價將延續強勢。

風險提示：1.疫情惡化；2.新增、復產加速釋放；3.需求大幅不及預期。

行情回顧：供應事件頻發，滬鋁漲勢如虹

供應事件頻發，滬鋁漲勢如虹

• 上週鋁價延續上漲趨勢，刷新十五年新高，供應突發事件接踵而至，新疆、廣西面臨限產，發改委發佈通知要求嚴禁對電解鋁行業實施優惠電價政策，刺激鋁價大漲突破21500元/噸。

• 海外方面，非農就業數據不及預期，美國8月新增非農就業人口23.5萬人，前值94.3萬人，市場預期75萬人。失業率5.2%，前值5.4%，市場預期5.2%。美元指數連續第六個交易日下跌，倫鋁收於2733美元/噸，周漲幅3%。剔除匯率影響後的鋁滬倫比值在1.197附近，進口窗口微微開啓。

雲南限電好轉，進口窗口開啓 

雲南限電邊際好轉，復產規模有限

• 雲南傳出限電情況好轉消息，電解鋁廠白天照常限負荷，晚上可以恢復，雲鋁海鑫有起槽準備，預計復產4萬噸。

• 年底再度進入枯水期，水電存在緊缺可能，雲南電解鋁廠得以喘息的時間有限，料難以大規模復產。

成本中樞擡升已成定局

• 國家發展改革委印發《關於完善電解鋁行業階梯電價政策的通知》（以下簡稱《通知》），要求完善階梯電價分檔和加價標準，嚴禁對電解鋁行業實施優惠電價政策，加強加價電費收繳工作。

• 近期氧化鋁、電力成本同步擡升，電解鋁行業現金成本達到15000元/噸以上，全國加權平均現金利潤約6500元/噸。

滬倫比值震盪走強至進口窗口開啓

• 2021年7月，電解鋁進口17.9萬噸，環比增長13.29%。分國別來看，自印度和俄羅斯分別進口10.53萬噸和3.38萬噸，佔比59%和19%。1-7月國內累計進口92.18萬噸，累計同比增長165.86%。

• 滬倫比值震盪走強，行至1.197，電解鋁進口窗口微微開啓。截至8月28日當週，上海保稅區鋁錠庫存增長至12.1萬噸，庫存連續第12周增長。

供需雙弱，鋁錠延續去庫 

硅鎂漲勢如虹，加工企業成本大增

• 上週，龍頭鋁加工企業周度開工率小幅下降0.3%至68.9%。分類型來看，由於山東環保督察，當地再生鋁廠停產，再生鋁合金開工率下降1.5%。由於硅和鎂等中間合金的價格大漲，導致原生鋁合金企業成本大增，虧損範圍擴大，開工率下降0.7個%。鋁線纜開工環比增長0.6%，江蘇某企業九月份交貨訂單比較集中，企業略有增產，其他企業排產基本持穩。

• 整體來看，鋁價運行高位，中間加工商普遍按需剛性採購，後續還需關注硅、鎂價格波動和金九銀十消費情況。

7月鋁材出口表現尚可

• 2021年7月，未鍛軋鋁及鋁材出口46.9萬噸，1-7月累計出口308.5萬噸，累計同比增長12.7%。隨着海外經濟回暖，對鋁材需求明顯走強，但是集裝箱短缺、海運費高企等因素抑制出口訂單，以及國際貿易摩擦頻發，導致出口量難以大增，月均出口量預計維持在45萬噸的水平。

社會庫存接近去年同期水平

• 9月6日，電解鋁社會庫存下降0.5萬噸至74.4萬噸，無錫及鞏義地區貢獻主要降幅，到貨量穩定同時出庫表現尚可；南海地區庫存表現小幅積累，主因週末有西北地區鋁錠到貨。而鋁錠周度出庫量尚可，爲11.84萬噸，環比下降0.63萬噸。上期所鋁倉單降至7.6萬噸。

棒廠集體上調加工費

• 鋁棒庫存積累1.46萬噸至13.9萬噸，型材需求萎靡，採購商畏高情緒再起，接貨有限。由於硅、鎂等原材料大幅漲價，近日山東、內蒙古多家鋁棒廠對外宣已上調鋁棒加工費，其中6063加工費上調150元/噸，6061上調350元/噸。

報告來源：天風證券股份有限公司

報告發布時間：2021年9月6日

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