上周大盘震荡，千股下跌，高估值抱团股继续成为重灾区。市场悲观情绪导致基金赎回压力大，形成负反馈而“跌跌不休”。而或是因为利空出尽叠加估值底部的缘故，本周欧菲光的股价却逆势涨2.5%，显示出较强防御性。

图：欧菲光的PE BAND

（最新PE（TTM）=27.9，为五年来底部）

资料来源：iFind

近期，中国信通院披露1月手机出货量，同比增长高达92.8%。在估值具有较高安全边际的当下，欧菲光是否同样具备成长性？

 一、中短期维度：一季度市场快速反弹，迎来景气度上升

 尽管进入第一季度，手机市场迎来快速反弹，但回顾2020年手机市场，无疑对产业链公司而言是动荡的一年。

由于疫情原因，5G新机发布推迟，需求亦受到波及。根据IDC预测，2020年全球手机出货量为12.9亿台，同比2019年倒退3.8%。根据信通院报告，2020年国内手机市场总体出货量累计3.08亿部，同比大幅下降20.8%。

 2020年无疑对所有的光学赛道玩家是个挑战，但欧菲光交出不错的成绩单。根据业绩快报，欧菲光实现营业总收入484.04亿元，同比下降6.87%，主要因为剥离低毛利的安卓触控业务。实现营业利润11.03亿元，同比大增67.90%；利润总额10.64亿元，同比增长62.06%；归母净利润8.81亿元，较上年同期增长72.70%，接近业绩预告上限。逆势增长的强韧性，得益于欧菲光领先的市场地位。2019年全球手机模组市场中，欧菲光市占率为13%，为全球第一。 

 欧菲光2020年三季度披露了更具体的数据。2020年前三季度，摄像头模组出货量为5.53亿颗，同比增长21.81%；第三季度单季出货量接近第一二季度出货量总和；镜头总出货量达到1.32亿颗，同比增长29.28%；3D模组出货量达0.79亿颗，同比增长38.96%，市场渗透率显著提升。但并非每一个头部玩家都表现优秀。2019年摄像头模组出货量排名第三的某公司，2020年前三季度表现并不佳，摄像头模组出货量非但不增反而出现小幅下滑。在疫情的挑战下，欧菲光或者还得到一个市场份额上升的机会。

 图：某公司摄像头模组月度出货量（百万部）

资料来源：官网，国元香港

 2020年欧菲光逆势而上，凸显稳健成长性。而进入2021年，行业进入高景气度，或带来更大的机会。近期，中国信通院发布《2021年1月国内手机市场运行分析报告》。由于疫情控制和经济恢复方面的良好表现，手机出货量同比出现大幅增长。2021年1月国内手机市场总体出货量4012万部，同比增长92.8%；国产品牌手机（以安卓手机为主）出货量3372.6万部，同比增长84.1%，国产手机品牌出货量占比达68%，相较去年四季度有所上升，回暖迹象明显。

 5G创新升级，催生的换机需求。1月，国内市场5G手机出货量2727.8万部，占同期手机出货量的68.0%。5G手机出货量占比由去年1月低点26.3%，逐步上升并维持在60%以上，在1月达到68.0%。随着5G通信网络价格下降，全球5G手机将加速渗透，手机市场需求增长动能仍强劲。

 随着行业进入较高景气度，欧菲光在内的手机产业链龙头值得关注。

 二、长期维度：光学创新黄金赛道，微电子业务未来可期

 从更长期的角度看，除了经济复苏推动手机消费市场，5G亦将带来长期机遇。

 5G缩短换机周期成为增长的重要驱动。4G时代，用户换机周期持续延长，导致过去几年智能手机的销量不断下滑。一方面，是由于智能手机的质量提升以及使用寿命的延长；另一方面是由于基于4G基础的应用和服务创新已趋于饱和，手机创新有限。而5G将带来高清视频、VR/AR、物联网等创新应用和生态的颠覆，刺激下游换机需求。

 5G智能手机换机潮下，预测机构普遍预计全球智能手机的出货量将结束多年下滑，从2015年-2020年的最低点复苏向上。预测机构普遍预计2021年和2022全球智能手机销量将回升，台积电预测今年全球智能手机出货量的将同比增长达10%。产业周期的持续向上，促进产业链龙头公司持续发展。

图：智能手机换机周期情况

来源：高通，IDC，Canalys，国联证券研究所

 光学赛道仍是智能手机重要竞争赛道。手机在光学以外的差别越来越小，光学创新成为手机大厂的创新重点。由于手机物理空间限制，因此主要通过单颗摄像头持续升级以及增长摄像头数量来升级拍摄质量。高端产品占比持续提升，将带来模组平均价值量持续向上。

 随着模组规格升级，制作难度大大提高，随之推高了竞争壁垒。当前，竞争格局较为分散，以2019年出货量的数据计算，TOP 5玩家所占的市场份额不足一半。在单摄/双摄时代，技术门槛相对较低，模组厂商由于激烈竞争导致毛利率承压。而新技术光学创新继续淘汰非先进产能，带来行业洗牌和市场集中度提升。

 三摄以上，国内目前具备研发和量产能力的主要供应商仅为欧菲光、舜宇光学和立景创新。欧菲光深度绑定安卓龙头，有望首先获得更多的市场份额，并享受盈利能力的回升。2021年，预计非旗舰机型会稳定在三摄方案，三摄的渗透率进一步提升；潜望式镜头及TOF镜头亦在陆续导入。此外，镜头业务正在快速放量，有望构成新的增长驱动。镜头业务方面，2020年11月，欧菲光成功开发1亿像素7P镜头，突破了高端镜头技术壁垒，已达到了目前行业最高水准。

 欧菲光的微电子业务亦有望加速成长。以2019年出货量计算市场份额，欧菲光指纹识别模组出货量约2.55亿颗，为全球第一。欧菲光在高端光学屏下指纹识别产品以及超声波指纹识别产品具有优势，率先实现了结构光3D Sensing模组和3DTOF模组的量产，是目前国内3D Sensing模组的主力供应商。随着整体手机出货量的上升和高端产品渗透率提高，指纹识别模组或将量价齐升。

 伴随5G时代渐行渐近，手机终端的放量带来产业链机会。光学赛道+指纹识别双驱动，或为欧菲光带来广阔的前景。