机构：中信建投

评级：强于大市

本周要点： 

本周 A 股回升，上证指数收于 3338.09 点，周变动 2.38%。食品饮料板块周变动-0.89%，表现弱于上证指数 3.27 个百分点，位居申万一级行业分类第 28 位。

本周食品饮料板块内啤酒、其他酒类、软饮料涨幅领先大盘，分别涨 6.31%、5.46%、5.42%；此外本周乳品和食品综合微涨，涨幅分别为 1.1%和 0.68%；其他子版块下跌，肉制品、葡萄酒、白酒跌幅较大，变动幅度依次为-2.26%、-2.15%、 -1.65%。

白酒观点：白酒进入中秋备货最后阶段，动销逐步启动距离双节还剩两周，白酒经销商备货进入最后阶段，终端动销逐步启动。从经销商反馈的打款、备货情况来看，基本符合预期，各家酒企在任务、政策上略有差异：

1）高端酒：宴席对高端酒影响不大，茅台、五粮液、国窖1573 并没有特别的支持动作，保持正常节奏。茅台打款至 9月，部分经销商打款至 10 月，9 月配额陆续到位，但供给仍然偏紧，批价继续维持在 2850+元，库存低于 1 个月；五粮液完成 Q3 打款，近期发货有所加快，但渠道管控依旧较严，批价保持在 950-960 元，预计中秋前可能略有回落，但幅度不大；国窖在 9.10 开票价上涨 40 元以及河南会战的作用下，经销商回款积极，大部分客户已经完成全年配额任务，目前批价 840-850 元，稳步上涨。

2）次高端酒：宴席是次高端的主力消费场景，各家次高端酒企出台不同政策。洋河预计 Q3 回款在 15%-20%，厂家不强制要求中秋回款，没有太多额外市场支持，以挺价去库存为主；今世缘预计 Q3 回款在 20%左右，中秋支持力度较弱，同样以挺价为目的；古井已经开始中秋打款，在支持力度上略高于去年，主要以赠酒、红包等形式刺激终端消费；水井坊 Q3 开始正常回款，预计打款 20%左右，同时配合相应的中秋活动；剑南春宴席占比高，针对中秋采取烟酒店进货奖励、宴席推广费、消费者瓶盖返现等方式刺激动销。整体来看，次高端酒企动作较多，且库存压力大，竞争较为激烈。

从终端表现看，目前已经进入中秋动销旺季，终端反馈动销明显加快。中秋双节叠加宴席回补，整体消费量同比有望实双位数以上增长。

当前位置我们首推受益于消费复苏且竞争格局较好的古井贡酒、今世缘，推荐具备全国化能力的山西汾酒和调整改善预期下的洋河，同时坚定看好茅台、五粮液、泸州老窖及顺鑫农业。

食品观点：必选景气延续，投资逻辑转向长期

受益疫情带来的终端需求旺盛以及渠道补库存需求下，必选食品 Q2 在少投费用的情况下收入实现不错增长，利润表现更佳。从 7/8 月份渠道反馈看，调味品、乳制品、速冻食品等必需消费品增速环比 Q2 略有放缓，但依旧维持较高景气。疫情带来的业绩弹性影响逐渐消除，必选消费投资逻辑将从短期业绩超预期转向长期。重点关注三季度窗口期业绩兑现情况，两条投资主线：1、长期空间巨大、成长逻辑清晰、基本面扎实的细分赛道龙头，看好速冻食品的安井食品、调味品的中炬高新、颐海国际、啤酒中的青啤；2、看下半年业绩环比加速（或者不掉速），能支撑高估值。1）开店逻辑，Q2 高开店全年受益，下半年增速有保障：绝味食品、煌上煌、盐津铺子；2）新产能投放、新品类扩张逻辑：仙乐健康；3）19H2 低基数，20H2 同比改善明显：涪陵榨菜。

核心推荐：白酒看好头部企业，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、顺鑫农业。啤酒基本面角度优先华润啤酒、重庆啤酒，其次青岛啤酒、珠江啤酒；股价角度看，推荐华润啤酒。调味品推荐颐海国际、天味食品、涪陵榨菜、安琪酵母、千禾味业、中炬高新、恒顺醋业。食品综合推荐、三只松鼠、良品铺子、汤臣倍健、仙乐健康、安井食品，推荐关注洽洽食品、盐津铺子、桃李面包、西麦食品。

风险提示：疫情反复影响消费；经济不景气。