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海通国际近日发表报告表示，首予京东(09618.HK)「跑赢大市」评级，H股目标价455元，采用分部估值法，该行预计京东2020年至2022年净利润预测各207亿、180亿及252亿元人民币，各升70%、跌13%及升40%；料其2020年至2022年非通用国际会计准则净利润153亿、229亿及312亿元人民币，各增长43%、50%及36%。

该行指，京东注重持续有质量增长，以技术创新、规模经济和更好的产能利用率实现降本增效，提升用户体验，2017年向零售基础设施服务商转型，定位以供应链为基础的技术与服务型企业；第二是现金流保障高效扩张：2019年收入5,769亿人民币、总交易收入20,854亿元人民币、年活跃买家3.62亿，过去五年复合增长率各38%、54%及32%，其中零售集团营业利润率由2016年0.89%增至2019年2.49%。

第三是高壁垒，京东至2019年底物流投入累计180亿人民币、逾700个仓库1,700万平米，2019年研发投入146亿。该行认为，公司重资产投入构筑了几乎不可复制的强势竞争壁垒，且强化用户粘性，十年老用户年购买次数，由2009年的4.4次增至2018年的31.5次。

海通国际表示，京东旗下子集团独立运营，全面开放赋能。第一是京东物流(公司持股81.4%)，中小件、大件、冷链、B2B、跨境和众包六大网络，测算2019年收入560亿至580亿元人民币；第二是京东数科(公司持股36.8%)，由京东金融转型以AI驱动产业数字化的科技企业，2020年6月投後估值292亿美元；第三是京东健康(公司持股86.5%)，互联网+医疗，2019年11月投後估值近70亿美元；第四是京东工业品(公司持股89.3%)，工业品电商，国内市占率51.2%，2020年5月投後估值21.5亿美元。