作者：秋名山嫩司机 

来源： FX168

2019年5月17日，瑞幸自创立后用时仅18个月就登录纳斯达克，创造中国赴美最快上市记录。

一年后的今天，瑞幸咖啡可能将再创一个新纪录。

收退市通知，瑞幸今晚复牌

昨夜，瑞幸咖啡被纳斯达克交易所宣布强制退市，闹得沸沸扬扬。5月19日晚，瑞幸咖啡公告称，于5月15日收到了纳斯达克上市资格审查部门的书面通知，决定对瑞幸施行摘牌。

瑞幸咖啡发布公告回应表示，在5月15日收到纳斯达克交易所的退市通知，公司计划就此举行听证会，在听证会结果出炉前，瑞幸将继续在纳斯达克上市，听证会通常安排在听证请求日期后的30至45天举行。据媒体报道，瑞幸也已为可能的退市和后续运营做准备，包括停止扩张，安抚员工。

根据披露的文件，SEC上市资格委员会做出摘牌的决定基于两个理由：根据纳斯达克交易所上市规则5101条款，瑞幸咖啡于4月2日披露的虚假交易行为引发了公众利益的担忧；根据纳斯达克交易所上市规定5250条款，瑞幸咖啡在过去未能公开披露有效信息，并通过此前的商业模式进行了虚假交易。

4月2日瑞幸咖啡公告称，公司内部调查的初步阶段信息表明，从2019年第二季度到第四季度，公司与虚假交易相关的总销售金额约为人民币22亿元。消息一出，瑞幸咖啡股价崩盘，一度暴跌80%，当日以75%的跌幅收盘。自4月7日起，瑞幸咖啡股票一直停牌至今。

瑞幸咖啡股价（图源：雪球APP）

针对瑞幸被纳斯达克要求退市的消息，瑞幸咖啡董事长陆正耀于5月20日凌晨发布声明称，陆正耀在声明中，首先对于瑞幸咖啡事件造成的恶劣影响，向投资人、全体瑞幸员工和客户道歉。不过他认为，瑞幸已根据阶段性调查结果，第一时间处理相关责任人、重组董事会、更新管理层、积极进行整改，但纳斯达克不等最终调查结果就要求公司退市，出乎意料，对此个人深感失望和遗憾。

瑞幸咖啡成立于2017年10月31日，19年5月17日，瑞幸咖啡正式登陆美国纳斯达克，成功IPO，此外，瑞信是瑞幸在纳斯达克上市时IPO联席承销商之一。如今，瑞幸咖啡上市仅一年便被纳斯达克勒令摘牌，速度同样惊人。

纳斯达克表示，所有公司都将遵循交易所的统一规则。根据纳斯达克上市中心网站的信息显示，上市公司必须在收到摘牌通知的7个自然日内提出召开听证会的请求，公司可以选择口头或书面形式的听证会，听证会费用为10000美元。听证会上，企业约有50分钟时间进行陈述，听证委员会通常在听证会后的30天内公布书面决定，在此之前上述公司可以继续维持上市。

最新消息显示，瑞幸在最终退市前会先复牌，纳斯达克计划于美国东部时间5月20日上午7时（北京时间5月20日晚7时），恢复瑞幸咖啡股票交易。

瑞幸或将面临112亿美元赔偿

尽管瑞幸是否退市还未尘埃落定，但肯定会因造假而付出巨额代价。

美国的资本市场很发达，有关财务造假的法律非常严苛。目前瑞幸涉及了四起集体诉讼，复牌后将会进一步增加…仅就集体诉讼就可以赔到瑞幸破产重组。

据上海律师宋一欣分析，若以2020年初至今作为时间段计算，粗略估算，面临集体诉讼的瑞幸将遭遇总计约112亿美元赔偿，折合人民币754亿元。

瑞幸董事被起诉名单（图源：锦天城律师事务所）

美国的集体诉讼制度是美股的一项特殊法律安排，根据美国法律规定，集体诉讼案只要胜诉，任何集体诉讼所包括的受害者均可依据同一判决，在特定的时间内向公司提出索赔。这大大提高了造假企业的犯罪成本，从而保障投资者的利益。

证券集体诉讼制度规定，所有在股票受影响的时间段买入的股东均可成为原告，而最后判决或和解协议也默认覆盖所有股东，诉讼一般由代表原告的律师事务所推动，原告费用由律师预支，一般采取风险代理模式。

在美国，有一批规模小、专门征集原告的律师事务所，被称为“原告律师事务所”。他们的业务模式是前期不收律师费，召集原告参加集体诉讼并代理，最后如果官司胜诉、上市公司赔偿了，“原告律师事务所”将分到20%~30%的赔偿金。

由于赔偿金额非常巨大，集体诉讼案非常受“原告律师事务所”欢迎。据美国必百瑞律师事务所合伙人皮特·基隆，“一般来说有60%案件会在初步阶段被法院通过，通常都以庭前和解告终，很少进入法庭审理，但了结一场证券集体诉讼的代价非常昂贵，如在2010年，集体诉讼平均和解费用高达3630万美元，具体范围从百万美元至数亿美元不等。”

以安然案件为例，安然投资者通过集体诉讼获得了高达71.4亿美元的和解赔偿金。此案的原告律师共获得了6.68亿美元外加利息费用的律师费，成为美国历史上证券集体诉讼单笔最高的原告律师费。

2002年6月，世界通信公司38.52亿美金数额的财务造假被爆出，同年7月，公司申请破产保护，成为美国历史上最大的破产保护案，随后投资者通过集体诉讼获得了高达61.96亿美元的赔偿金。

酒店服务公司盛腾（Cendant）因做假账赔偿了36.92亿美元；泰科国际因财务舞弊赔偿了32亿美元；美国在线时代华纳因做假账赔偿了26亿美元……

集体诉讼制，对于美国的上市公司来说，是一把悬在头上的利剑——一旦有所差错（如财务造假、误导投资人等），面临的将是灭顶之灾。而且不仅上市公司，参与造假的企业高管也将面临法律的制裁。

以安然案件为例，直接造假者、首席执行官弗里·斯基林被判刑24年罚款4500万美元，财务欺诈策划者费斯托被判6年监禁外加2380万美元罚金。

根据2002年颁布的萨班斯法案，对编制违法违规财务报告的刑事责任，最高可处500万美元罚款或20年监禁；篡改文件的刑事责任，最高可处20年监禁；证券欺诈的法律责任，最高可处25年监禁；对举报者进行打击报复的法律责任，最高可处10年监禁等等，大大提高了财务欺诈的违规成本。

关于瑞幸咖啡赔偿金额的问题，据相关律师表示，被摘牌对于瑞幸咖啡将产生重大不利影响，特别是在融资方面，会增加公司破产的可能性。不过对于投资者而言，摘牌虽然不影响投资者继续索赔，不过被摘牌意味着上市公司的赔偿能力及经济状况更差。

在美国律所Foster Garvey PC做了16年中概股美国上市的美国执业律师李琼表示，一般集体诉讼中，原告律师会考虑被告购买的董责险的保险额度，作为和解的一个参考。但是此次瑞幸咖啡因为承认公司高管造假，不知保险公司是否因此会拒付，和解金额就不容易预判了。

上海明伦律师事务所合伙人王智斌王智斌表示：“瑞幸可能面临的索赔金额还很难估计，这与其股价的持续变化情况有关。从股东人数、目前的股价变动情况及美国集体诉讼的以往案例来看，瑞幸面临的可能不只是千万美元级别的索赔规模。”

北京威诺律师事务所创办人杨兆全同样认为索赔金额暂时无法准确预计。“因为公司股价跌幅达到80%以上，投资者损失很大，相应索赔金额也会很高。理论上来说，蒸发掉的市值大致就是可以索赔的金额。估计届时的索赔金额会在几十亿美元以上。”

瑞幸事件对中国的影响

相较于美国制度的重拳出击，中国的惩罚力度就小太多了。

国务院参事、中国著名经济学家夏斌曾表示，“我们股市上的违规犯罪成本太低，抓人判刑不够狠。为什么出现很多内幕交易？就是没有狠狠的整，屡抓屡犯，犯罪成本太低……” 

本次瑞幸事件发生第二天，4月3日，中国证监会表示将坚决打击证券欺诈行为，切实保护投资者权益。但如何惩罚？下一个笑话吗？

上海协力律师事务所资深顾问江翔宇博士江翔宇指出，“瑞幸咖啡事件可能会推动国内集体诉讼制度的发展。”

今年3月1日起实施的新《证券法》引入了代表人诉讼制度。江翔宇指出，新《证券法》第95条第三款，学习美国的“明示退出、默示参加”方式，实现了重大突破。

具体规定是“投资者保护机构受五十名以上投资者委托，可以作为代表人参加诉讼，并为经证券登记结算机构确认的权利人依照前款规定向人民法院登记，但投资者明确表示不愿意参加该诉讼的除外。

实际上，我国证券纠纷的集体诉讼制度有望在上海破冰。上海金融法院3月24日发布国内首个证券纠纷代表人诉讼机制规定，积极探索符合我国证券市场实际和司法需求的民事诉讼机制。

上海金融法院发布的《上海金融法院关于证券纠纷代表人诉讼机制的规定（试行）》，明确登记了范围审查前置，法院在公告前就案件基础事实进行审查并确定权利登记的范围；投资者通过在线身份核验后登录代表人诉讼在线平台进行登记；着力与证券登记结算机构建立电子交易数据对接机制，通过数据对接核验确定适格投资者名单，获得相应交易记录等。

“基于上海的金融中心地位以及上海金融法院在案件受理领域和审理的重要地位，可以预见，上海金融法院的上述规定未来将在中国证券市场此类纠纷司法裁判中发挥示范指引作用。” 江翔宇指出。

“从法律服务业一线，我已经能够感受到集体诉讼领域的积极变化。”江翔宇说。目前，已经有律师根据新《证券法》，主张境内投资者在国内法院向瑞幸提起相关维权诉讼。虽然此案的长臂管辖法律适用上有较大争议，但是已经体现出未来国内投资者对证券市场违法行为的维权积极性大增。

在中国具体惩罚究竟如何，瑞幸事件能否在打响中国集体诉讼第一枪？我们拭目以待……