新股評級 | 新股市場遇冷，“兩毛股”澳達控股（9929.HK）值不值得賭？
在當前疫情環境下，最重要的是“現金為王”。
作者 | 格隆匯新股
來源 | 格隆匯新股
數據支持 | 勾股大數據
本評級主要圍繞行業、公司、市場三大維度，針對目標公司各項核心指標進行打分評級，滿分為10分，各指標單獨評分，按“(權重佔比*分數)之和”計算，最終結果按照四捨五入得到。
格隆匯新股研究根據已公開數據及獨家的內部評級體系，給予澳達控股的新股綜合評估分數為4，滿分為10分），如下圖：
下面進入新股評分重點簡述：
1、 在建築行業價值鏈中，澳達控股扮演着“客户-承包商-分包商”中的分包商角色。從整個行業來看，澳門機電工程承建商超過200家，行業高度分散且門檻不高，公司面臨不小的市場競爭壓力。無論從規模還是市佔率方面，澳達控股都不佔優，商業“護城河”薄弱。
2、 財務數據方面，澳達控股業績波動較為劇烈。2016財年，公司收益為1.4億澳元，2017財年增長至2.08億澳元；隨後在2018年下滑至1.85億澳元，並在2019年前七個月的較2018年同期進一步下滑。
3、 同時，澳達控股客户集中度相當高，2016-2018財年及2019年前七個月，五大客户佔公司總收益約95.4%、99.7%、94.4%和93.0%。值得注意的是，公司收益主要來自屬非經常性質的項目，如果未來項目數量大幅下降，將會對公司業績帶來負面影響。
4、值得注意的是，在2017財年澳達控股收入大幅增長的同時，公司A客户佔總收益由2016財年的45.4%提升至70.8%，但在之後兩年又斷崖式下跌至35.5%和34.5%，這為澳達控股隨後的業績滑坡埋下隱患。換一個角度思考，這或許也意味着澳達控股對於大客户過分依賴，大客户的對公司產品的需求減少，但公司無力轉嫁需求於其他客户身上。在這種情況下，公司未來業績成長性十分存疑。
5、在當前疫情環境下，最重要的是“現金為王”。但是由於澳達控股大部分收益來源於前兩大客户，必然造成公司產品的議價能力會降低，應收賬款大幅增加、賬面現金縮水。在疫情環境中，建築業通常也是受影響最大的行業之一，可以預見澳達控股今年上半年收入會進一步呈現下滑。
6、三位自然人股東通過一家BVI公司持有澳達控股75%股權，且大股東擁有澳達控股和BVI公司的控股權，澳達控股股權比較集中。對此，市場有聲音認為澳達控股或為一隻賣殼概念股，但公司上市後5-7億港元市值，又大大高於目前市場的殼價格。
7、保薦人豐盛融資過去兩年累計參與新股11只，其中只有1只於上市首日出現破發，保薦人往績非常出色，且從估值角度，澳達控股發行估值相對合理。但回顧CTR HOLDINGS、佳辰控股等建築業新股在近期的糟糕表現，當前新股市場遇冷的環境中，本來市場關注度就不高的建築行業預計大概率延續冷淡，投資者對於澳達控股的申購也應謹慎。
8、總體來看，澳達控股所在的建築業並非打新好行業，而且澳門本地市場空間狹小，缺乏想象力和增長動力，也沒有太多的概念和炒作空間。雖然建築行業多妖股，但在當下的新股市場環境中，能不能“妖”的起來本身就有很大懸念。
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