机构：方正证券

事件：

公司公告，19Q3营收972.36亿元（YoY+21%，QoQ+9%），较一致预期低1.8%；每股摊薄盈利2.13元（YoY-16%，QoQ-13%）。

点评:

1.增值服务与金融科技业务驱动收入增长，首度公布云收入，同比增80%至47亿元：19Q3营收同比增长21%，主要由增值服务及金融科技业务增长推动，游戏及金融科技成营收占比最大两业务板块。Q3微信和WeChat的合并MAU达11.510亿（YoY+6.3%，QoQ+1.6%），本季度微信产品更新重点集中在拓展小程序入口，Q3新增加了浮窗、PC端、“一物一码”等小程序入口；完善了相关的制度，推出了小程序快速过审的流程，并将清理低质量内容；推出微信好物圈的“推荐”功能，进一步以社交、内容带动商品营销。

2.游戏业务：Q3上线8款手游，手游收入同比增25%，市占60%；《和平精英》贡献递延收益增长，余额同比扩大27%；海外市场贡献收入超10%，国际化进程加速；端游收入同比继续下降7%，“云顶之弈”帮助《英雄联盟》国际收入增长。19Q3腾讯网络游戏收入为286亿元（YoY+11%，QoQ+5%），市占率60%。《和平精英》的夏季内容更新提升了用户活跃度，收入目前仍属确认递延收入的初期阶段。《王者荣耀》日活跃账户数保持稳健，购买季票的用户增加。国际市场为腾讯游戏收入贡献超过10%，《PUBGMOBILE》的月活跃账户数同比增长一倍，而腾讯与动视暴雪合作开发的《使命召唤手游》，在推出后一个月内的下载量超过1亿。19Q3递延收益余额为593.8亿人民币，同比上升显著，处于历史高点，递延收益未来的确认，伴随端游IP大作《地下城与勇士》及《英雄联盟手游》等上线，以及Supercell的并表，游戏收入规模有望进一步提升。

3.社交网络：19Q3IP爆款独播剧推动社交网络收入上升；2020年头部内容储备围绕精品IP。社交网络收入为220.25亿元（YoY+21%，QoQ+6%），占增值服务收入的44%。19Q3，腾讯视频的订阅用户数为1.002亿（YoY+22%，QoQ+3%。Q3上线播出的剧集独播剧《陈情令》、多平台播出的《亲爱的，热爱的》、《小欢喜》挤进云合数据正片有效播放市场榜单的前十，表现亮眼。2020腾讯V视界大会发布片单，腾讯视频将利用产业链优势，从原著IP到后续衍生内容，形成品质化内容矩阵。

4.广告业务：宏观环境和剧集排播不确定性因素仍在，媒体广告下滑显著，短期仍将面对较大压力；社交广告本季同比依然受益于广告曝光量提升，未来微信广告位潜力仍待释放。19Q3网络广告业务收入达183.66亿元（YoY+13%，QoQ+12%）。媒体广告收入的同比下降主要受宏观环境及内容排播、招商的不确定性导致。社交及其他广告收入的增长主要在于日活账户数和广告曝光量的增长，受微信朋友圈、微信小程序的广告收入增长推动。

5.金融科技及企业服务业务：金融科技业务收入增长38%，成为收入增长核心引擎；理财通用户同比增长超一倍，云服务收入持续高速增长，季度增速领先阿里云。19Q3金融科技及企业服务收入为267.58亿元（YoY+38%，QoQ+17%），占收入比28%。云收入47亿元，同比增长80%，主要由于现有客户需求增长以及客户基础的扩大。新增的客户群分布于教育、金融、民生服务、零售行业等。6.毛利率同环比基本持平，投资收益减少，营业利润率及净利率下滑明显7.盈利预测：根据彭博一致预期，FY19-21年营业收入为3,801亿/4,716亿/5,757亿元，净利润为951亿/1,156亿/1,409亿元，调整后EPS为9.98/11.97/14.37元，当前股价对应P/E为30/24/20X。

风险提示：活跃用户增速放缓风险、游戏内容监管风险、新游审批进度风险、稳定优质内容生产风险、互联网信息发布政策变更风险、视频内容监管风险、成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、汇率风险等。