作者：海通策略荀玉根

来源：股市荀策

核心结论： ①19Q3 普通股票型基金仓位 87.0%，位于历史次高位。以基金重仓股为样本，剔除港股后上证 50 成分股市值占比环比下降0.3个百分点，创业板指成分股市值占比环比上升0.3个百分点。②19Q3 A股中TMT市值占比大幅上升4.6个百分点，周期占比下降0.7 个百分点后占比再创历史新低，消费、金融地产市值占比下降2.1、1.8个百分点。③A股中电子、医药、传媒市值占比明显上升，分别环比上升4.1、1.6和0.5个百分点；食品饮料、农林牧渔、非银金融市值占比明显下降，分别环比下降1.2、1.1和1.0个百分点。

截止2019年10月25日，2510只普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型基金中1977只已披露2019年三季报，披露率为79%，已具备代表性，因此我们以此数据为样本进行分析。

1.仓位：三季度上升

基金份额增长、仓位上升。19Q3普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金份额分别为2269、7184、7352亿份，较19Q2分别增加95（4.4%）、244（3.5%）、56（0.8%）亿份。从仓位看，19Q3普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金仓位分别为87.0%、84.2%、56.4%，较19Q2分别上升0.3、2.8、1.1个百分点，仓位整体上升，其中普通股票型基金2005年以来仓位最高值为87.1%，目前接近最高位；偏股混合型最高值为86.1%，目前也处在高位。回顾基金份额仓位变化与上证综指走势，上证综指19Q1/Q2/Q3的收盘价分别为3091/2979/2905点，季度环比变动幅度分别为23.9%、-3.6%、-2.5%，同期主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）份额分别为16027/16410/16806亿份，环比变动-1.2%、2.4%、2.4%，而仓位则三个季度分别增加9.9、减少0.3、增加1.6个百分点。19Q3上证综指依旧下跌但是基金份额和仓位均逆市提升，显示基金投资者的信心在逐步提升。

2.风格：走向均衡

我们以创业板指和中证500代表成长股，以上证50和中证100代表价值股来判断基金的风格偏好。依据19Q3基金重仓股统计情况，相较19Q2，风格偏向均衡。具体来看，基金重仓股（剔除港股，本段下同）中上证50成分股市值占比环比下降0.3个百分点至27.0%，2013年以来是一轮完整的风格轮换周期，13-16年为成长占优，16-19年至今为价值占优，目前上证50成分股市值占比高于2013年以来的均值17.7%，处于13Q1的水平，中证100成分股占比环比下降1.8个百分点至45.9%，高于2013年以来的均值31.4%，处于13Q1的水平；基金重仓股中创业板指成分股市值占比环比上升0.3个百分点至10.4%，低于2013年以来的均值11.0%，目前位于13Q2-Q3的水平，中证500成分股市值占比环比上升0.2个百分点至12.4%，低于13年以来的均值17.6%，处于13Q1的水平。

从板块来看，19Q3基金重仓股中，主板市值占比（将港股考虑在内）自19Q2环比下降3.6个百分点至63.2%，处在13Q4-14Q1水平，高于2013年以来的均值58.5%；中小板19Q3市值占比环比上升2.7个百分点至20.5%，低于2013年以来的均值23.5%，处在13Q1-Q2水平；创业板19Q3市值占比环比上升0.6个百分点至12.9%，低于2013年以来的均值16.4%，处在13Q4水平。港股占比3.3%，环比上升0.2个百分点。科创板占比0.1%。

3.行业配置：加科技减消费金融

从市场来分，19Q3基金重仓股中A股市值占比为96.7%，港股为3.3%。分析基金所持A股中各行业情况，19Q3TMT市值占比大幅上升4.6个百分点至20.3%，消费市值占比下降2.1个百分点至47.5%，金融地产市值占比下降1.8个百分点至16.3%，周期市值占比下降0.7个百分点至12.2%。从中信一级行业市值占比环比变动情况来看，19Q3基金重仓股中电子、医药、传媒市值占比明显上升，分别环比上升4.1、1.6、0.5个百分点，三者合计增加6.2个百分点；食品饮料、农林牧渔、非银金融市值占比明显下降，分别环比下降1.2、1.1、1.0个百分点，三者合计下降3.2个百分点。从低配或超配的角度来看，相比A股自由流通市值的行业占比，银行、非银金融和电力公用分别低配5.1、3.7和2.4个百分点，食品饮料、医药和电子分别超配10.5、6.4和4.3个百分点；相比沪深300行业市值占比，银行、非银金融和建筑分别低配11.3、11.2和2.5个百分点，医药、食品饮料和电子分别超配7.7、6.8和6.1个百分点。

4.金融地产：整体占比下降，保险降幅最多

19Q3基金重仓股（剔除港股）行业分布中，金融地产行业（包括银行、非银金融与房地产）市值占比环比下降1.8个百分点至16.3%，高于2013年以来的均值14.7%。四个子行业市值占比环比均下降，其中保险下降最多，其市值占比环比下降0.8个百分点至5.7%，高于2013年以来的均值3.5%。证券占比下降最小，其市值占比环比下降0.1个百分点至1%，低于2013年以来的均值1.2%。银行市值占比环比下降0.4个百分点至5.5%，高于2013年以来的均值5.4%，地产市值占比环比下降0.4个百分点至4.1%，低于2013年以来的均值4.5%。与自由流通市值（沪深300）占比相比，房地产超配-0.1（-0.3）个百分点，证券超配0.3（-7.2）个百分点，保险超配5.5（-3.7）个百分点，银行超配-5.1（-11.3）个百分点。其中银行在两个基准下均位列低配之首。

5.大消费：整体占比下降，加医药白酒减食品

19Q3基金重仓股（剔除港股）中大消费类行业（包括汽车、家电、食品饮料、纺织服装、商贸零售、餐饮旅游、农林牧渔、医药、轻工制造）市值占比较19Q2下降2.1个百分点至47.5%，依旧处于历史高位。其中医药与白酒占比上升最多：医药占比环比上升1.6个百分点至14.3%，是19Q3环比增幅第二大的中信一级行业，目前占比高于2013年以来的均值13.8%；白酒占比环比再次上升0.5个百分点至14%，远高于2013年以来的均值4.8%，接近12年底的历史高位14.9%。食品占比环比下降最大，下降1.5个百分点至3.1%，拖累食品饮料板块成为19Q3市值占比下降最大的中信一级行业，目前食品板块市值占比低于 2013年以来的均值4%。对比A股自由流通市值（沪深300）中行业占比，基金配置汽车、纺织服装比例较低，分别超配了-0.6（-0.1）、-0.3（0.3）个百分点，而白酒大幅超配13.8（5.9）个百分点，医药大幅超配6.4（7.7）个百分点，家电超配2.8（0.8）个百分点，食品超配2.1（0.8）个百分点。

6.   周期：整体占比下降，加基础化工减有色

19Q3基金重仓股（剔除港股）行业分布中，周期性行业（包括石油石化、煤炭、有色、钢铁、基础化工、建筑、建材、机械、国防军工、电力设备）市值占比下降0.7个百分点至12.2%，再创历史新低。周期子行业市值占比环比变动均不大，基础化工占比环比上升最多，上升0.5个百分点至2.5%，低于2013年以来的均值3.9%；有色市值占比环比下降最多，下降0.3个百分点至0.9%，低于2013年以来的均值1.8%。对比A股自由流通市值（沪深300）中行业占比，基金配置建筑、有色比例较低，分别超配-2.3（-2.5）、-1.7（-1.2）个百分点，配置电力设备比例相对较高，超配0.1（1.2）个百分点。

7.   TMT：整体占比大升，电子大升计算机微降

19Q3基金重仓股（剔除港股）中TMT市值占比环比大升4.6个百分点至20.3%，仍低于2013年以来的均值22%，目前处于13Q2-Q3水平。电子占比环比大升4.1个百分点至10.9%，是19Q3占比上升最多的中信一级行业，目前占比处于历史次高位，仅次于17Q3的历史高位11.6%；传媒占比环比上升0.5个百分点至2.8%，低于2013年以来的均值4.7%，目前处于13Q1-Q2水平；通信占比环比上升0.1个百分点至1.8%，低于2013年以来的均值2.9%，目前处于13Q1-Q2水平；计算机占比下降0.1个百分点至4.7%，低于2013年以来的均值6.7%，目前处于2013Q3水平。与自由流通市值（沪深300）占比相比，电子元器件超配4.3（6.1）个百分点，计算机超配-0.3（2.3）个百分点，传媒超配0.2（1.4）个百分点，通信超配-0.8（-0.1）个百分点。

8.   持股集中度：小幅下降

19Q3基金重仓持股（剔除港股）集中度较上季度小幅下降。汇总基金重仓持股总体规模，19Q3持股规模前10只个股整体市值占比为28%，高于13年以来的均值16.6%，处于12Q4的水平，前20只个股整体市值占比为39.8%，高于13年以来的均值25.5%，位于13Q1的水平。19Q3基金前20大重仓股对比19Q2共有2只股票被替换，新进入的个股为宁波银行和药明康德，掉出前20的个股是温氏股份和中国国旅。基金重仓股中贵州茅台、中国平安和五粮液市值占比依旧位列前三：贵州茅台19Q3整体持股规模为402.3亿元（0.35亿股），较19Q2上升33.1亿元（-0.03亿股），中国平安19Q3整体持股规模为319.6亿元（3.67亿股），较19Q2下降75.1亿元（0.78亿股），五粮液19Q3整体持股规模为237.9亿元（1.83亿股），较19Q2下降40.9亿元（0.53亿股）。

风险提示：报告为基于基金定期报告的客观分析，所涉及的股票、行业不构成投资建议。