作者：招商电子鄢凡团队 

来源：招商电子

从全球龙头Q3看行业景气趋势，继续把握三季报行情和消费电子苹果、5G通信、华为扶持等投资主线，尤其是Q3和展望超预期的优质电子龙头。

1、电子板块行情回顾。上周电子板块周一冲高后调整，整体下跌2.9%，跑输大盘。个股表现仍围绕三季报展开，低于预期的高估值个股调整较多。从行业景气度来看，上周台积电、华为、爱立信等全球龙头的Q3表现及未来展望均好于市场预期，并指明5G仍是景气主线，安防龙头海康亦发布好于预期财报。本周即将进入三季报密集披露期，我们仍建议把握消费电子苹果、5G通信和华为扶持半导体自主可控等景气主线，尤其是Q3和展望超预期的优质电子龙头。

2、从台积电、华为和爱立信Q3财报看行业景气结构性趋势。

1)台积电：Q3营收94亿美金，同比增长11%环比增长21%，同时展望Q4营收在102-103亿美金，均超市场预期，主要受高端智能手机、初始5G部署及高性能计算产品（HPC）驱动，Q3的7nm制程营收占比达到27%；对行业景气来看，下游Fabless库存三季度已在逐步消化，19年全年半导体市场(不包括内存和代工厂)较18年下降个位数，2020年5G智能机渗透率将达15%（超2亿部），因5G硅含量和对先进制程需求更高，公司19年资本开支新增40亿至140-150亿美金。

2)华为：19年前三季度营收6108亿，同比增长24.4%，净利率8.7%；运营商业务截至目前，签订60多个5G商用合同，发货40多万个5G基站；消费者业务，前三季度发货超过1.85亿智能机（Q3 6700万），同比增长26%；华为终端云HMS生态迅速发展。

3)爱立信：Q3营收和经营业绩超越市场预期，并将2020年销售额目标从2100-2200亿瑞典克朗上修至2300-2400亿，主要原因是5G网络需求起步速度超过了预期，并认为中国将成为最大市场，2020年将明显上量。

上述三家龙头业绩趋势也验证我们对景气细分领域的判断，虽然当前整体电子行业景气仍处于底部企稳阶段，但结构性的5G基础设施建设和高端智能机等需求（以苹果和华为为首）已崭露头角，且望在20年迎来大年。我们看好苹果产业链持续趋势，苹果手机iphone11销售超预期，加上明年上半年的SE2发布，以及下半年5G大改版发布，将带来产业链四季度和明年业绩持续好于预期，而苹果可穿戴产品继续看好Airpods和Watch产业链，尤其是10月底发布的高端降噪版耳机表现；华为供应链可关注11月初Mate30 5G版本上市后的表现。5G通信产业链继续看好通信PCB板块今明年的业绩趋势，近期估值调整带来再次布局机会。

3、A股电子：海康威视三季报跟踪。海康Q3营收159亿元同比增长23 %，归母净利38亿同比增长17%，并展望全年业绩区间为5-20%，均略好于预期；三季度业绩增长主要来自大企业EBG和中小企业SMBG，政府业务PBG虽三季度一般但预期四季度将回暖，海外印度东南亚大区表现不错对冲了美国市场的下滑；公司对实体清单挑战亦在库存和替代方案方面进行积极应对。

4、投资建议：建议把握消费电子苹果、5G通信和华为扶持这三条超预期主线：1）苹果产业链，我们首推立讯精密，因其在苹果无线耳机和手表的绝佳卡位和导入，以及在今明年苹果核心零部件的份额和盈利能力提升，公司三四季度以及明年业绩望持续超越市场预期。另外，我们看好明年进入大年并逐步确认苹果创新、海外事件消化且激励和组织改革落地的大族激光，受益今年苹果后盖凸台设计和明年前盖板大幅创新、Q3出现业绩拐点的蓝思科技，此外，还建议关注鹏鼎、歌尔、领益、信维、工业富联、东山、水晶、长盈、欣旺达、德赛等；2）5G通信，我们继续推荐通信PCB三剑客生益科技、深南电路和沪电股份，并关注景旺、崇达、兴森等；3）华为扶持下的芯片国产化，高估值消化后建议关注韦尔、卓胜微、汇顶、闻泰、圣邦、兆易等；4）安防因实体名单事件出现超跌，如后续形势转变或业绩超预期，则海康大华具备低位配置价值；5）跟踪电子周期品中被动元件、存储器、面板、LED等行业边际变化，把握能从中胜出且兼备长线动能的优质龙头。

风险因素：下游新品发布及销售不及预期，电子产业竞争加剧，政治及汇率风险。

一、全球电子龙头Q3业绩解读，把握三季报超预期主线

1、全球电子龙头Q3业绩解读

（1）台积电

台积电作为半导体晶圆代工的绝对龙头厂商，其业绩指引是整个半导体产业链景气度的风向标。2019年10月17日，台积电召开2019年Q3业绩说明会，以下为核心要点：

l行业景气度：

Fabless客户整体库存已于三季度逐步消化。公司预计2019全年半导体市场(不包括内存和代工厂)将较2018年水平下降个位数。

l资本支出：

在过去几个月里，公司7nm和5nm工艺需求显著增加。考虑到明年5G部署将进一步推进，公司全年将新增40亿美元资本支出。故2019年的资本支出将在140亿-150亿美元。而40亿美元新增资本支出中，约有15亿美元用于7纳米工艺建设，25亿美元用于5纳米工艺。

l5G方面：

公司预计2020年5G智能手机渗透率将达15%左右，同时5G智能手机的硅含量将远高于4G智能手机。5G智能手机更加需要台积电的前沿技术。

l工艺制程进展：

（1）3nm开发进展顺利，已有客户配合开发。（2）5nm将于20年上半年量产，5nm节点将全面采用EUV工艺，相比7nm将提升80%的逻辑密度增益，速度提升约20%。（3）6nm将于20年一季度风险量产，并在2020年底之前开始量产；6nm设计与7nm完全兼容，同时提供18％的逻辑密度增益；6nm比7nm+多使用一个EUV层。（4）7nm+已完成本年度两次爬坡量产，相比于7nm在性能上可带来15-20％的晶体管密度提升，同时改进了功耗。（5）7nm节点方面，公司预计2019全年贡献超过25%的晶圆收入，到2020年这一比例将更高。

1、台积电19Q3实现93.96亿美元，超出前期业绩指引

2019年Q3，台积电实现营收93.96亿美元，超出前期业绩指引的91-92亿美元。营收同比增长10.7%，环比增长21.3%，主要受高端智能手机和使用台积电7nm技术的高性能计算产品发布驱动。

公司毛利率为47.6%，环比上升4.6个百分点，同比上升0.2个百分点。营业利润率为36.8%，环比上升5.1个百分点，同比上升0.2个百分点。

2、业绩拆分：7nm制程工艺供不应求，智能手机业务增幅显著

从下游市场来看，公司2019年Q3营收绝大部分来自智能手机业务，占比49%。相比二季度而言，来自智能手机、高性能计算、物联网和汽车的收入分别增长了33%、10%、35%和20%，而消费电子（不含智能机及IOT）业务下降了1%，其他业务收入与二季度持平。

而从制程工艺结构来看，7nm制程工艺在第三季度贡献了27%的总晶圆营收，环比上升6个百分点，为主要营收来源；相比之下，10nm制程工艺有所下降，占比减少到2%；而16nm制程工艺贡献22%营收，环比及同比均下降1个百分点。不过总体而言，16nm及以下先进制程工艺占总晶圆收入的51%，超公司历史记录。

3、业绩展望：2019年4季度业绩指引积极

公司预期7nm工艺技术需求将保持强劲，主要受益于高端智能手机、初始5G部署及高性能计算（HPC）需求持续增长。预计2019年4季度营收在102-103亿美元之间，同比增长8.5%-9.6%，环比增长8.5%-9.6%。毛利率在48%-50%之间，营运利润率在37%-39%之间。

（2）华为

10月16日，华为公布2019年三季度经营业绩。截至2019年第三季度，公司实现销售收入6108亿人民币，同比增长24.4%；净利润率8.7%。

运营商业务方面，截至目前，华为已和全球领先运营商签定了60多个5G商用合同，40多万个5G Massive MIMO AAU发往世界各地。

光传输、数据通信、IT等生产供应情况平稳增长。企业业务面向整体企业市场截至三季度，已有逾700个城市，228家世界500强、58家世界100强企业选择华为作为数字化转型的合作伙伴。

云业务方面，三季度，华为首次发布了整体计算战略，推出全球最快AI训练集群Atlas900和华为云昇腾AI集群服务、112款基于鲲鹏和昇腾的新服务、工业智能体等创新产品，在政府、互联网、汽车制造、金融等行业实现大突破；已有300万企业用户与开发者在华为云进行云端开发。

消费者业务方面，智能手机业务保持稳健增长，前三季度发货量超过1.85亿台，同比增长26%（上半年1.18亿），Q3单季6700万；PC、平板、智能穿戴、智能音频等新业务获得高速增长。

华为终端云服务（Huawei Mobile Services，即HMS）生态获得迅速发展，已覆盖全球170多个国家和地区，全球注册开发者超过107万。

（3）爱立信

爱立信于本周公布了第三季度财报，营收达571亿瑞典克朗（约合58.4亿美元），较去年同期的538亿瑞典克朗增长6%，净亏损为69亿瑞典克朗（约合7.06亿美元）。将2020年净销售额的目标上调至2300-2400亿瑞典克朗，此前为2100-2200亿瑞典克朗。

财报发布之后，爱立信总裁兼首席执行官Borje Ekholm表示：“中国将成为全球5G基础设施最大的市场，预计将于近期开始规模部署。预计从2020年开始，中国5G建设将大规模上量。”

“为此，爱立信已加大在中国市场投资，以期待在中国增加市场份额。但现在评估可能的成交量和价格水平还为时过早，根据历史经验，5G初期利润率可能面临一定挑战，但在合同有效期内利润率将为正。” Borje Ekholm说。

爱立信中国总裁赵钧陶此前接受媒体专访时曾表示，爱立信将中国当作重要市场投资和承诺一直都在。

爱立信近年逐渐加大对中国市场的投资。在研发方面，过去五年，爱立信在中国的研发总投资额达到150亿元，每年大约30亿元。在中国的研发工程师队伍超过5500人，分布在北京、广州、上海、南京、成都几个城市。“在全球500强里面，爱立信在中国的研发团队规模是最大之一”，赵钧陶说，中国也是爱立信在瑞典之外的最大研发中心。

（4）海康威视

公司发布2019年三季报，前三季度营业收入398.39亿元，同比增长17.86%；归母净利润80.27亿元，同比增长8.54%，位于预告的中值之上。其中第三季度营业收入159.16亿，同比增长23.12%；归母净利润38.11亿，同比增长17.31%。同时预告全年业绩同比增长5%-20%。

2、把握苹果产业链、5G通信、华为扶持自主可控三大主线

（1）消费电子

我们看好苹果产业链持续趋势，苹果手机iphone11销售超预期，加上明年上半年的SE2发布，以及下半年5G大改版发布，将带来产业链四季度和明年业绩持续好于预期，而苹果可穿戴产品继续看好Airpods和Watch产业链，尤其是10月底发布的高端降噪版耳机表现；华为供应链可关注11月初Mate30 5G版本上市后的表现。

前期蓝思披露三季报，大超市场预期：前三季度归母净利10.9-11.2亿元，同比增长2.1-4.9%，扣非归母净利8.4-8.7亿元，同比增长1250%-1292%（去年扣非归母净利为-0.7亿元）；对应三季度单季归母净利12.4-12.7亿元，同比增长105%-110%，扣非归母净利12.0-12.3亿元，同比增长270%-279%。中值对应归母净利12.6亿元，同比增长107%，扣非归母净利12.1亿元，同比增长275%。我们认为超预期原因在于：

1）iPhone 11订单量佳。iPhone 11基于缓和定价策略（11较XR初始定价低50美元，11 Pro延续XS定价）、以旧换新力度较大、24个月免息分期付款降低采购障碍以及摄像软硬件升级、外观变化（摄像头凸台外观变化，Pro磨砂工艺及暗绿色、LCD版紫色/绿色等新颜色）等变化吸引消费者。2）公司经历18年及19年上半年以来生产减员、自动化改造及经验积累，产品良率在三季度迎来较大爬升，驱动利润释放。

展望后续，良率已上新的台阶，而产品创新及出货两大因素望持续向好:

1、iPhone 11追单/SE2/5G大改版驱动公司高成长延续。

2、安卓3D/瀑布式前盖+5G新机进程超预期，量价向好。

3、可穿戴及汽车电子多点开花，苹果新款手表参与价值量提升。

（2）半导体

我们在前期报告中阐述了半导体板块的三重投资逻辑，包括（1）全球景气度回暖：需求端关注5G驱动下基站及手机销量数据，供给端关注IDM龙头的CAPEX规划，存储器等周期品的价格表现；（2）国产替代加速：华为事件背景下自主可控刻不容缓，期初看华为等龙头厂商对国产芯片的测试验证进展，中长期需观测国产芯片的性能指标及供应链库存水位。（3）事件驱动：大基金二期落地、日韩贸易纠纷等行业焦点事件，除了为国产半导体公司提供了事件情绪上的刺激外，还从基本面为公司提供了融资渠道，拓宽市场空间。

进入10月份，三季报密集披露期来临，全球半导体上市公司都将迎来大考。前期行业β逻辑推动了估值扩张，而接下来一个月的行情将围绕个股三季报业绩表现，即α逻辑的兑现展开。

我们在此总结了海内外半导体行业龙头的三季报业绩披露日期，建议通过海外龙头业绩表现，看细分板块全球景气度趋势；而国内重点上市公司业绩表现方面，我们更看好华为链公司在三季报的业绩超预期。

（3）PCB

通信主线仍具超预期潜力，关注龙头卡位及二线切入机会。Q3来看通信链条在4G扩容、5G建设驱动下市场需求保持旺盛状态，带来相关龙头标的如生益、深南、沪电前三季度业绩超市场预期。当前时点下游客户处于年末招标期，4G基站或将有新一轮总量超过30万站的扩容建设，5G基站明年二期建设量将超过50万站，且三期有望提前展开。展望全年及明年，我们认为生益科技未来几个季度业绩同比增速将持续扩大，而深南沪电亦具备继续超预期潜力。以及随着行业整体回暖，原有扩产产能在手的二线标的如胜宏等，以及预期切入5G产业链的奥士康、景旺、崇达亦值得关注。此外，我们认为还应该持续关注始终卡位在高端赛道，但管理上有望边际改善的标的如兴森科技、东山精密等，包括有望在高频覆铜板等领域潜在进口替代突破的华正新材等。