市場資訊

本文來自格隆匯專欄：宏觀芝道，作者： 周君芝、譚浩弘

要點

11月3日，美聯儲11月會議宣佈加息75BP。與偏鴿派的會議聲明不同，發佈會中鮑威爾多次釋放鷹派信息。因而，海外市場上演“過山車”行情，標普500最終收跌2.5%，10年美債利率漲7BP，2年美債利率收漲8BP，美元收漲0.5%。

會議聲明釋放加息放緩信號，鮑威爾發佈會重申鷹派立場。

會前，市場普遍預期11月會議將加息75BP。投資者更關注美聯儲是否會釋放在12月會議放緩加息的信號。

11月會議聲明爲12月放緩加息開了一道口子，態度偏鴿派。

聲明中增加了“委員會將把貨幣政策的累計緊縮、貨幣政策影響經濟活動和通脹的滯後效應、以及經濟和金融狀況納入考慮，以決定未來的加息速度” (the Committee will take into account the cumulative tightening of monetary policy, the lags with which monetary policy affects economic activity and inflation, and economic and financial developments)。這一表述正中市場下懷，投資者預期12月會議美聯儲很可能將加息幅度放緩至50BP。

鮑威爾在發佈會中延續鷹派風格，表示加息終點將比9月點陣圖更高。

鮑威爾在發佈會中表示，現在不該關注加息的速度，而是應該關注終點利率的水平以及終點利率的持續時間。如果當前讓美聯儲預測一個終點利率，將比9月點陣圖更高。然後，鮑威爾還表示，現在思考暫停加息還太早了，美聯儲更能接受加息過頭而非通脹居高不下。鮑威爾的鷹派發言對市場“當頭棒喝”，美股在發佈會中迅速回落，美債利率和美元則反彈。

美聯儲的態度：加息放緩是真的，加息週期更高更長也是真的。

從市場劇烈的波動中抽離出來，我們會發現美聯儲確實有在12月放緩加息的意圖，而更高更長的加息週期其實市場已經早有預期。

首先，更高更長的加息週期並非市場的意料之外。

在9月超預期的CPI數據後，市場已經預期終點利率在5%以上，高於9月點陣圖的4.6%。聯邦基金期貨數據顯示，11月1日市場預期本輪利率高點爲5.05%，11月3日爲5.1%，兩者相差無幾，會後市場對2023年下半年後的利率預期提升幅度更大。

鮑威爾透露放緩加息的態度，見頂的工資增速和穩定的通脹預期或是原因。

發佈會中，鮑威爾提到“關於加息幅度放緩的討論將在下一次會議和下幾次會議中進行”。同時，鮑威爾還表示雖然勞動力市場火熱，但是工資增速有所下降，中長期通脹預期相對穩定，未看到“工資通脹螺旋”。從金融狀況指數看，目前美國金融狀況收緊程度已經達到上一輪加息週期的高點，放緩加息速度以觀察貨幣政策的滯後效應無可厚非。

重申四季度10年期美債利率中樞在4%，美元指數則偏強勢震盪。

預計四季度10年期美債利率中樞在4%，真正的拐點在2023年一季度。

在報告《四季度美債利率或在4%》中我們提到，市場對利率定價的分歧主要集中在近端加息幅度和遠端利率變動（5年以上，與貨幣政策關係較小）。也就是說，12月若加息50BP，仍會對中長期美債利率有一定壓制。

同時，我們認爲美債利率真正的拐點可能會在2023年1季度出現。因爲未來決定美債利率走向的因素是終點利率的持續時間，即通脹的持續性。而美國核心通脹中最重要的租金通脹的持續性將在2023年1季度迎來驗證。

美國貨幣政策持續領先於歐洲，且全球貿易週期向下，推動美元指數偏強勢。

與美債利率不同，短期加息的快慢對美元指數的影響較低。在《美元指數110後往哪去》中我們提到，美歐貨幣政策的差異以及全球貿易週期的疲軟都會讓美元指數偏強。

風險提示：美聯儲加息節奏超預期；美國地緣政治風險；美國通脹失控風險。