財報解剖 | 雅詩蘭黛Q2業績與前瞻分析
作者 | 李白水2021
數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）
高端護膚品是我們長期看好的賽道，主要投資邏輯在於通脹/資產再通脹趨勢不可逆轉，貧富差距將持續加大。同時，新興國家和地區（特別是中國）中產擴大，消費升級趨勢明顯，對高端護膚品需求不斷增長。
根據最近“6.18”數據，雅詩蘭黛天貓旗艦店在整體美妝板塊排名第一，子品牌La Mer（海藍之謎）在高端護膚品排名第一，Jo Malone在香水板塊排名第一。
下面一起來深挖一下雅詩蘭黛的財報：
營收39.4億美元，超過市場平均預期的37.5億美元，同比增長62%。高增速主要由於去年疫情影響，基數低。
目前德爾塔毒株仍然大肆蔓延，對雅詩蘭黛經營產生持續影響（歐洲、拉美等）。不過相對於去年，公司經營數據已有明顯改善。管理層表示美國和中國對經營復甦貢獻顯著，特別是中國海南以及韓國。全球線上購物佔總營收比重相較19財年已翻倍（具體佔比暫未披露，據電話會議，美國本土線上佔比爲40%左右），並保持快速發展。
毛利率方面Q2恢復到74.9%，同比提升很大，但相較於前幾年的數據，這個數值隨着疫情的恢復，仍有進一步提升的空間。運營成本方面比去年同期提升23%，顯著低於營收增速，經營大體向好。其中營銷成本佔據大頭，整體營銷和綜合管理成本同比提升39%。經營利潤率5.9%，相較於往年15%左右仍有較大差距。
憑藉強大的產品力和營銷渠道，經營利潤率回到疫情前水平概率較大。能否進一步提升需要看新產品研發，定價權和渠道議價權等方面。
產品方面，分爲護膚、彩妝和其他。從過往數據來看，護膚品銷售佔比有提升的趨勢，主要拉動力爲雅詩蘭黛以及海藍之謎等兩個品牌，對中高端市場的強力滲透。
據Q2財報，由於疫情復甦，彩妝和香水等產品增速較快，護膚品仍然佔絕對大頭，佔比超60%，主要受益於高端護膚品海藍之謎的強勁銷售。護膚品經營利潤率24.6%，其他產品線均出現不同程度的虧損。
Q2北美佔營收24.4%，歐洲中東和非洲佔42.4%，亞太佔33.2%。北美佔比進一步下降，亞太佔比有提升趨勢。據管理層電話會議，中國、韓國增速迅猛。
總體來看，雅詩蘭黛經營狀況向好，展望受益於文章開頭分析的邏輯，未來的發展依舊具備前景。截止週四收盤，對應P/E42倍，參照歷史估值趨勢，屬於合理偏低的情況。
前瞻重點
海藍之謎增長非常強勁（管理層電話會議表明“outstanding double-digit”，亮眼的兩位數增長），主要源於產品的創新進一步刺激市場需求。
上海研發中心預計在年內開張，主要針對中國和亞太消費者。
新渠道Tiktok效果顯著，例如一個眼部護理的視頻觀看量120億。
近期發佈3款護膚品的創新：雅詩蘭黛Advanced Night Repair Eye Matrix，海藍之謎The Hydrating Infused Emulsion，Clinique Smart Clinical Repair Wrinkle Correcting Serum。
中國目前政策反壟斷、防內卷、推進共同富裕等環境對奢侈品/高端護膚品不太友好，對雅詩蘭黛業績潛在影響。
注：本文由美股研習社團隊原創，轉載請註明出處，謝謝！
