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李宁(02331.HK)早市股价急挫，曾跌逾21%报23.7元，最新跌17.9%报24.8元。李宁昨日(25日)收市后公布第三季销售情况，李宁销售点(不包括李宁YOUNG)于整个平台之零售流水按年录得中单位数增长。其中线下渠道录得高单位数增长，零售渠道录得20%至30%低段增长及批发渠道录得低单位数增长；电子商务虚拟店舖业务录得低单位数下降。 公司指，以去年同季度起已投入营运的李宁销售点计算(不包括李宁YOUNG)，期内整个平台同店销售按年录得中单位数下降。就渠道而言，零售渠道录得中单位数增长及批发渠道录得10%至20%低段下降，电子商务虚拟店舖业务按年下降低单位数。 交银国际指李宁管理层将2023年销售额的指引下调至按年10%以下(之前为15%左右)，预计利润率也将因更高的线上折扣和下半年的去库存需要而面临压力。消息公布后有2间券商下调对李宁投资评级，美银证券下调李宁评级至「中性」，指公司第三季增长低于同业，大和亦降评级至「跑赢大市」。 【降销售额指引 股价曾挫两成】 交银国际表示，下调对李宁目标价至35元，维持「买入」评级。该行指，李宁自营零售点(零售)及特许经营商零售点(批发)第三季度零售额按年增长差距很大，原因在于地理位置不同，以及奥特莱斯店(Outlets)大多为自营店。该行分析，由于消费者对价格更为敏感、加盟店销售疲软、李宁的大单品矩阵及对比内地同业更高的价格，造成更大的库存压力，线上线下价格套利成为李宁面临的更大问题，该行亦指，李宁管理层把今年销售额指引由按年增长约15%下调至按年增长少于10%，预计利润率亦将因更高的线上折扣和下半年的去库存需要而面临压力。 野村亦下调对李宁目标价，由64.1元降至43.7元，维持「买入」评级。该行引述李宁管理层指，留意到部分分销商跨渠道价格套利，该行相信有关情况打乱品牌定价及短期负面影响销售增长。该行亦引述管理层指，截至第三季底库存流转月数对比第二季的3.8个月及去年同月的少于4个月，分别按季及按年上升至5%。另一方面，李宁第三季线下折扣率按年低单位数改善，直营零售店表现跑赢批发，纵使线上折扣仍按年加深。基于目前行业销售动力，该行预计李宁第四季至明年首季推广活动持续，尤其在需要去库存的情况下，将导致盈利率持续受压。 摩根士丹利发表报告表示，下调对李宁今年至2025年销售预测6%至13%，同期盈利预测下调16%至17%。今年销售料录8%增长，盈利料按年倒退8%，净利润率预测亦下调1.7个百分点至13.3%。该行指李宁线上及线下打折幅度将超越同业，导致毛利率下降及对零售价格造成负面影响。该行亦指，李宁第三季线下店折扣按年减少1至2个百分点，但弱于该行估计的3至4个百分点。李宁线上打折亦随行业趋势按年加深。此外，就销售、库存及打折取得平衡，公司亦削减第四季出货及全年收入目标，预期公司将为明年设定较低销售目标。该行亦指，李宁线上销售在加强推广下仍然疲弱。该行维持对李宁「增持」评级，目标价由71元降至51元。 ------------------------------------------ 本网最新综合7间券商对其投资评级及目标价，全数下调目标价，2间券商下调投资评级： 券商│投资评级│目标价(港元) 招商证券国际│增持│62.5元->56元 摩根士丹利│增持│71元->51元 野村│买入│64.1元->43.7元 建银国际│跑赢大市│52.6元->36.5元 美银证券│买入->中性│57元->36元 交银国际│买人│51.2元->35元 大和│买入->跑赢大市│55元->34元 券商│观点 招商证券国际│第三季度零售流水低于预期 摩根士丹利│重设目标，寻求转折点 野村│平庸的第三季销售增长 建银国际│上季销售逊预期，料本季毛利率续受压 美银证券│第三季销售增长落后同业，毛利率压力加深 交银国际│第三季度销售额和同店销售放缓幅度高于同行 大和│料公司持续受宏观环境挑战